易加增材IPO“紙上富貴”：研發(fā)疲弱 現(xiàn)金凈流出

《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

9月30日，杭州易加三維增材技術(shù)股份有限公司(下稱“易加增材”)科創(chuàng)板IPO更新了招股說明書。此次IPO，易加增材擬募集資金12.05億元，募資額占凈資產(chǎn)的比例達(dá)到92.41%。其中4.64億元擬用于北京易加三維金屬3D打印擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，4.42億元擬用于杭州增材制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.87億元擬用于杭州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.12億元用于技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)彰顯出其“紙上富貴”，一是研發(fā)疲弱，二是現(xiàn)金凈流出。

三年吝嗇研發(fā)投入

易加增材成立于2015年，是一家主要專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工業(yè)級(jí)增材制造(3D打印)設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空航天、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域，具有較高的技術(shù)門檻和行業(yè)壁壘。截至2025年4月30日，公司已經(jīng)擁有123項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利49項(xiàng)，以及41項(xiàng)軟件著作權(quán)。不過，公司三年研發(fā)投入不足8000萬，關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口。

招股書顯示，2022-2024年，易加增材研發(fā)費(fèi)用分別為2118萬元、2377萬元、3061萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.57%、5.82%、6.5%。三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)7556萬元，占營業(yè)收入的比例為6.71%。科創(chuàng)板要求，上市企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在8000萬元以上。2025年上半年，研發(fā)費(fèi)用更是僅為1576.25萬元，占營業(yè)收入的比例也進(jìn)一步縮減為6.20%。

也就是說，易加增材三年投入達(dá)不到科創(chuàng)板所要求的“不低于8000萬”。如果從研發(fā)投入占營收比例來看，該項(xiàng)指標(biāo)雖然符合科創(chuàng)板設(shè)定的“不低于5%”，但是僅比標(biāo)準(zhǔn)值高出來1.5個(gè)百分點(diǎn)。

即便是研發(fā)投入占比勉強(qiáng)過關(guān)，但這一比例與同行相比仍有一定距離。比如鉑力特2023年和2024年研發(fā)投入分別為1.83億元、2.11億元，占營業(yè)收入的比例分別為15.92%、15.94%;華曙高科2023年和2024年研發(fā)投入分別為8237萬元、9889萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.59%、20.1%。

值得注意的是，易加增材核心元器件激光器、振鏡對(duì)進(jìn)口依賴的程度較高，進(jìn)口振鏡、進(jìn)口激光器在行業(yè)內(nèi)應(yīng)用歷史較久，性能成熟穩(wěn)定，知名度相對(duì)更高，而國產(chǎn)振鏡、激光器的技術(shù)成熟度相比進(jìn)口振鏡、激光器還存在一定的差距。易加增材招股書表示，未來，若因全球貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，相關(guān)國家或地區(qū)采取限制性的貿(mào)易政策，或針對(duì)公司的元器件采取一定的出口限制，一方面可能造成公司核心元器件供應(yīng)緊張，影響向客戶交付產(chǎn)品的時(shí)效;另一方面，可能導(dǎo)致公司核心元器件的價(jià)格上漲，增加公司生產(chǎn)成本，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成較大不利影響。

到底給誰賺錢

招股書披露，易加增材近年來業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，2022-2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為2.47億元、4.09億元、4.71億元、2.54億元，凈利潤分別為2893萬元、6858萬元、9881萬元、5140.38萬元。不過，市場質(zhì)疑，易加增材掙來的利潤全是紙面富貴。

招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1.06億元、1967萬元、-9380萬元、-3007.95萬元，三年半經(jīng)營現(xiàn)金凈流出2.1億元。賺的錢，全在別人的口袋里。

存貨和應(yīng)收賬款才是易加增材真正的“資產(chǎn)”：2025年上半年，應(yīng)收賬款余額高達(dá)2.59億元，超過了營業(yè)收入的總額。而在2024年，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)1.95億元，占營收比重飆升至41.40%。其中超過三成賬齡超過一年，部分款項(xiàng)甚至“未能完全收回”。這些數(shù)字背后，是客戶付款能力存疑、壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企的定時(shí)炸彈。存貨從2022年末的2.68億元增加至2024年末的4.45億元。截至2024年末，兩者合計(jì)6.4億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到40.89%。2025年上半年，存貨仍有4.38億元。

業(yè)內(nèi)人士稱，存貨堆積如山，4.45億的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)43.26%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備三年連漲至717萬元。若市場競爭加劇或技術(shù)迭代加速，這些堆積如山的庫存隨時(shí)可能變成吞噬利潤的黑洞。

實(shí)際上，2024年，易加增材存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為597天，營業(yè)周期(含應(yīng)收票據(jù))高達(dá)739天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行。據(jù)披露，可比同業(yè)公司中，2024年，鉑力特存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為317天，營業(yè)周期(含應(yīng)收票據(jù))總計(jì)593天;華曙高科存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為484天，營業(yè)周期(含應(yīng)收票據(jù))總計(jì)686天。易加增材營業(yè)周期(含應(yīng)收票據(jù))天數(shù)均高于兩位同行。

易加增材看似風(fēng)光的業(yè)績數(shù)據(jù)，實(shí)際是“紙上富貴”，這種情況還能維持多久呢?