中鋁也是迎來大運了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

11月6日，中國鋁業股價漲停，收于10.86元，為近15年最高水平，市值突破1800億元。同一天，公司公告何文建正式出任董事長，張瑞忠接任總經理——這是2023年以來第三次更換主要負責人。

值得注意的是，三位近期掌舵人均曾在山西的子公司工作過，反映出該省在中國鋁業資源布局中的關鍵地位。

當前，國內電解鋁產能已接近國家設定的4500萬噸上限，而新能源汽車、光伏和儲能等新興領域對鋁的需求持續增長，推動鋁價處于十年來的高位區間。在此背景下，中國鋁業前三季度歸母凈利潤達108.72億元，同比增長20.65%，創下歷史同期最好成績。

中國鋁業近年來業績的穩定性，首先來自對鋁土礦這一核心原料的控制能力。我國鋁土礦儲量僅占全球不到2.5%，但2024年底公司掌握的資源量已達27億噸，居國內首位。

其中，幾內亞Boffa項目是重要增量來源。該項目礦石品位達33.72%，高于國內多數礦山，2024年產量同比增長16.14%，帶動公司全年鋁土礦產量增至3017.4萬噸，自給率提升至約70%。

與此同時，公司也在加強國內資源獲取。2025年6月，董事會批準參與山西交口縣李家山區塊鋁土礦探礦權競買，起始價190萬元，保證金高達5000萬元，可以看出對上游資源的重視。

山西作為全國鋁土礦儲量占比超40的省份，不僅提供原料保障，也成為高管培養和業務整合的重要基地。這種資源布局支撐了中游氧化鋁生產的連續性，2025年上半年，公司氧化鋁礦石自給率較年初提高6個百分點，達到近五年最高水平。

在保障原料供應的同時，公司通過一體化運營降低生產成本。目前，電解鋁所需的核心原材料——氧化鋁和預焙陽極已實現100%自供。

更關鍵的是電力成本的優化，2022年，中國鋁業成為云鋁股份第一大股東，后者位于云南，依托當地豐富的水電資源，2024年清潔能源使用比例超過90%，電價低于0.5元/千瓦時。

按單噸電解鋁耗電13600度計算，其電力成本比山東地區低約2740元。2024年，云鋁貢獻電解鋁產量294萬噸，占公司總產量的38.6%。

此外，公司與華為合作開發“坤安”大模型，將氧化鋁化驗時間從9小時縮短至3分鐘；云鋁基于該模型打造的智能系統，一年節省成本超8500萬元。這些措施推動公司毛利率從2020年的8.24%升至2025年前三季度的17.31%，凈利率也提高到9.8%，增強了應對價格波動的能力。

本輪鋁價上漲，主要由供需格局變化驅動。供給方面，國家自2017年起將電解鋁產能上限設定在4500萬噸左右，新增產能需通過等量或減量置換。截至2025年9月末，全國電解鋁運行產能已達4456萬噸，產能利用率97.5%，進一步擴產空間有限。

海外產能擴張同樣面臨障礙：電解鋁屬高耗能產業，每噸耗電約1.4萬度，電力成本占總成本三到五成。歐洲受碳關稅政策影響，生產成本上升；印尼、印度等地則受限于電網和運輸條件，物流成本比中國高出不少。

新項目從勘探到投產通常需8至10年，企業普遍選擇償還債務而非新建產能，導致全球供應增長緩慢。

需求端的變化更為顯著，傳統建筑用鋁增速放緩，但在城市更新、公共建筑節能改造等政策支持下仍保持穩定。真正拉動增長的是新能源相關領域。

國家能源局數據顯示，2025年前三季度全國新增光伏裝機2.4億千瓦、風電6100萬千瓦，大量使用鋁合金支架、導體和邊框；《中國新型儲能發展報告（2025）》指出，年內新增儲能裝機4237萬千瓦，帶動電池鋁箔和結構件需求上升。

在此背景下，中國鋁業的全產業鏈協同效應逐步顯現。青海分公司600kA電解鋁項目于2025年三季度全面投產，包頭鋁業120萬千瓦風光綠電項目實現全容量并網，探索高耗能產業與可再生能源結合的路徑。

公司財務狀況同步改善：前三季度經營現金流凈額253.8億元，資產負債率降至46.38%，為近十年最低。資本市場反應積極——MSCI ESG評級由B上調至BB，Wind ESG評級為A，并在“第六屆全景投資者關系金獎”評選中獲得六項獎項。

考慮到四季度鋁價繼續走高，多家機構預計公司全年凈利潤將在140億元左右，有望超過2024年的124億元。何文建接手的這家公司，正依靠資源保障、綠色能源和運營效率，在一個接近產能天花板的行業中維持增長。

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