長城宏觀：關注低位科技修復機會

上周A股市場震蕩分化，上證指數盤中新高后收跌，創業板指顯著回調。全周成交額維持高位，流動性充裕，但資金明顯從高估值科技賽道向高股息、政策受益板塊等遷移。行業上，紡織服飾、商貿零售、美容護理等表現靠前，電子、通信、計算機等表現靠后。

宏觀分析：

年底政策重心為存量工具落地

國內方面，10月國民經濟主要指標多數回落，內外需壓力有待政策對沖。具體來看，10月工業、消費、投資等分項增速均較9月有所放緩。假期錯位、去年政策刺激下高基數形成短期擾動，內需和外需壓力有待政策對沖，需進一步落實前期存量政策，適時出臺增量政策，以推動經濟逐步回歸平穩運行軌道。往后可關注12月中央經濟工作會議對2026年經濟工作的定調與部署。

社融數據方面，10月社融受政府債縮量影響增速繼續走低，年內政策重心或為存量工具落地。財政部近期宣布從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，或將一定程度支撐年末兩月的社融數據。目前來看，全年經濟目標完成壓力已不大，臨近年底，政策重心轉向存量工具落地與效果觀察，增量刺激的緊迫性階段性下降，或要等待明年進一步部署發力。

海外方面，上周海外市場延續震蕩，尤其是美股科技股持續調整，對A股情緒造成外溢效應。以下幾方面因素引發美股持續調整：1）美國政府“關門”期間，非農就業、通脹等重要數據缺席，美聯儲官員對降息前景的表態普遍偏鷹，市場對12月降息概率預期下降，壓制風險資產情緒；2）AI科技股“退燒”，促發因素在于，美股財報季期間，OpenAI的“天文數字”與其高管言論引發市場懷疑、市場對AI巨頭債務融資可持續性擔憂持續升溫、美國裁員人數上升引發市場擔憂等；（3）近期美元流動性偏緊的狀況仍對市場產生影響。

往后展望，隨著聯邦政府恢復運作，許多重要的經濟數據將恢復發布。但根據白宮新聞秘書萊維特和白宮國家經濟委員會主任哈賽特的消息，10月非農可能只公布就業崗位的部分數據而無法公布失業率數據，10月CPI數據則可能不會發布。因此，12月5日公布的11月非農數據料為12月FOMC會議前較為關鍵的變量。

投資策略：

短期關注低位科技修復

由于外部環境目前存在擾動，外資短期流動性和情緒端或均難以支持A股短期突破，大盤整體呈現“下跌政策資金發力、上漲市場熱錢發力”的狀態。年末節點，市場進入總量政策與盈利空窗期，低位消費與紅利亮點增多，科技行業則輪動加快，AI科技進入調整周期，反彈或需等待新一輪的美股AI敘事。

中長期來看，1）隨著無風險收益下沉，傳統資產預期回報難復往昔，增量入市或遠未結束；2）以“新國九條”為起點的基礎制度改革有力提振了中國市場的可投資性，引入中長期資本和構建穩市機制，也極大提升了中國市場應對風險和波動的能力；3）經濟結構加速轉型，新技術、新產業涌現，資本開支持續擴張，經濟預期和資產回報率有望觸底回升。因此，我們認為股指暫時沒有大幅調整的基礎，短期調整可能是較好的布局窗口。

投資思路上，新興科技有望是主線，周期消費看轉型，重點關注近期回調時間長、調整幅度大的科技方向。

具體方向包括：1）科技成長：中美競爭不僅是貿易競爭，更是科技與生產力的競爭，可關注港股互聯網/機器人/芯片半導體/傳媒/計算機/通信等；2）制造出海與全球擴張：中國企業進入全球化浪潮，成為打開市場空間和提升股東回報的重要路徑，可關注電力設備/消費電子/機械/汽車與零部件/創新藥等；3）周期消費看轉型：累年下行后周期消費股價底部正在逐步形成，周期看好“反內卷”與新材料，可關注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時消費機會重點可能在服務和即時消費等領域；4) 金融方向：經濟企穩與資產管理需求井噴，可關注券商/保險/銀行等。

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