上會倒計時，振石股份能否突破業績下滑與關聯交易困局？

曾從港股退市的風電材料巨頭，在營收利潤連續下滑和產能過剩的行業背景下，帶著近40億募資計劃重返資本市場。

11月18日，上交所上市審核委員會將召開審議會議，決定浙江振石新材料股份有限公司（以下簡稱“振石股份”）的A股命運。這家從港股退市五年后再度沖刺資本市場的企業，頭頂著“全球風電玻纖織物領軍者”的光環。

振石股份的招股書顯示，公司2024年風電玻纖織物全球市場份額超過35%，產銷規模連續多年位居全球第一。然而，在這份行業龍頭光環的背后，公司營收從2022年的52.67億元下滑至2024年的44.39億元。

與此同時，公司在IPO前兩年卻突擊分紅11.4億元，資產負債率長期高于行業平均水平，且近七成采購依賴關聯方中國巨石。

業績波動與財務風險

振石股份并非資本市場的新面孔。公司前身恒石有限曾于2015年在香港聯交所主板上市，后在2019年完成私有化退市。

從港股退市五年后，振石股份今年6月向上交所主板提交IPO申請并獲得受理，保薦機構為中金公司。今年7月，公司被抽中IPO現場檢查，如今將于11月18日迎來上會審議的關鍵時刻。

振石股份成立于2000年9月，是一家專注于清潔能源領域纖維增強材料研發、生產及銷售的國家級高新技術企業。經過二十余年發展，公司已成為全球風電葉片材料賽道的領軍者，產品覆蓋風力發電、光伏發電、新能源汽車等多個領域。據中國玻璃纖維工業協會數據，2024年公司風電玻纖織物全球市場份額超過35%，位列全球第一。公司客戶涵蓋明陽智能、遠景能源等國內龍頭企業以及維斯塔斯、西門子歌美颯等國際行業巨頭。這些客戶認證周期長達2-3年（海外）與6-24個月（國內），高粘性合作關系構筑了公司的市場護城河。

在行業龍頭光環之下，振石股份的業績表現卻難以令人滿意。財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入從52.67億元降至44.39億元，呈現連續兩年下滑趨勢。

同期凈利潤分別為7.81億元、7.93億元和6.07億元，在2024年出現明顯下滑。對于業績波動，振石股份解釋稱，主要系清潔能源功能材料銷售價格下降所致。

盡管產品銷量保持穩步增長，但在上游原材料價格下行的背景下，公司不得不隨行就市下調產品價格。

除了業績下滑，振石股份的財務狀況也引人擔憂。公司的應收賬款始終維持在較高水平。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額占當期營業收入的比例分別為42.67%、37.47%、47.48%及40.51%。

這意味著公司有近半數的收入還停留在賬面上，真金白銀的流入遠低于賬面利潤。更令人擔憂的是公司的償債能力。報告期各期末，振石股份資產負債率分別為71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，明顯高于同行業可比公司平均值（約54%-58%）。截至2025年6月末，公司短期借款余額為18.88億元，高額的短期借款使得振石股份面臨著巨大的短期償債壓力。

關聯交易與獨立性疑云

振石股份與中國巨石之間錯綜復雜的關系，是市場關注的另一焦點。

兩家公司系出同門，均源于1969年成立的石門東風布廠。振石集團作為振石股份的第二大股東，同時持有中國巨石16.88%股權，形成“振石系”的緊密關聯。

從管理層來看，張毓強作為振石集團實際控制人，現任中國巨石副董事長，其子張健侃則身兼振石股份董事長與中國巨石董事。

這種緊密的關聯關系直接體現在采購數據上。報告期內，振石股份向中國巨石的采購額占采購總金額的比例分別為68.97%、73.25%、76.53%、72.36%。

換算下來，公司每10元營業成本中，就有約7元流向了中國巨石。

這種高度依賴單一供應商的模式，不僅凸顯了供應鏈風險，更引發對交易定價公允性的質疑。

雖然在實控人交叉任職、股權層層關聯的背景下，難免讓人擔憂公司獨立性是否受到影響。

此外，振石股份還存在通過振石集團等關聯方進行轉貸、開具無真實交易背景票據、與關聯方及個別第三方直接進行資金拆借等財務內控不規范情形。

盡管公司聲稱已在2023年末完成整改，但這些行為足以讓市場對“振石系”的治理透明度產生疑慮。

行業紅海下的擴張悖論

振石股份此次IPO計劃募集資金39.81億元，其中超過37億元將用于產能擴張項目。

然而，這一擴產計劃正面臨嚴峻的行業現實。

根據智研咨詢發布的報告，2024年中國風電玻纖織物總產能已達320萬噸，而市場需求僅為240萬噸，產能過剩率高達33.3%，行業平均開工率普遍低于70%。

與此同時，振石股份自身的產能利用率也呈現波動下行趨勢，從2022年的91.52%下降至2024年的81.72%，反映出其現有產能尚未得到充分消化。

在這一背景下，振石股份仍然計劃通過IPO募資近40億元進行大規模擴產，不免讓人懷疑其合理性與必要性。

更具爭議的是，公司在現金流緊張的情況下，卻在IPO前實施大額分紅。

2022年與2023年，振石股份累計現金分紅高達11.4億元。考慮到張毓強、張健侃父子合計控制公司96.51%的股權，這筆巨額分紅中的大部分最終落入了張氏父子的囊中。

一邊是大額分紅，一邊是高負債經營，另一邊又向市場尋求巨額融資，這三者并行的資本操作，令市場質疑其IPO的真實目的。

風電行業的未來確實充滿機遇。據GWEC預測，到2030年全球風電累計裝機容量將達到2118GW，2024-2030年全球新增風電裝機容量復合增長率為10.94%。

振石股份也試圖拓展光伏邊框、新能源汽車復合材料等新領域，但這些業務目前占比仍低。

在行業產能過剩、自身業績下滑的背景下，振石股份能否成功叩開A股大門，答案即將揭曉。