從財務造假到開出2.6萬家門店，瑞幸能重返華爾街嗎？

文 / 零度

來源 / 節點財經

五年前，一場震驚資本市場的財務造假風波，讓成立僅3年的瑞幸咖啡從納斯達克黯然退市，留下1.8億美元的巨額罰單。五年后，這家曾瀕臨崩塌的企業手握2.6萬家門店的成績單，高調宣布將重返美國資本市場。

美東時間11月11日，瑞幸咖啡CEO郭謹一在公開場合明確表示，公司正積極籌備重新在美國上市。這一消息將瑞幸再次推向輿論焦點——那個曾因財務造假而跌落神壇的企業，如今真的具備“一雪前恥”的底氣了嗎？

時間拉回2020年，做空機構渾水一份做空報告，撕開了瑞幸“互聯網咖啡神話”的裂縫。同年，瑞幸自曝財務造假細節，2019年第二至第四季度期間虛增收入約22億元人民幣（約3.1億美元）。

巨大的風波之下，瑞幸最終被納斯達克強制摘牌。創始人陸正耀離場，企業陷入人事與組織的劇烈動蕩，彼時外界幾乎一致預判：瑞幸將就此崩盤。

但劇情并未按“劇本”發展。經過徹底的股權重組與戰略調整，新管理團隊接手后的瑞幸不僅活了下來，更實現了業績逆襲——2025年二季度營收飆升至123.59億元。

如今，郭謹一將重回美股定義為“具有國際影響力的重大事件”，這背后既是對過往污點的切割，更是向全球資本證明自身價值的宣言。

01 從管理層意圖看，瑞幸還要上市？

11月12日，據多家媒體報道，瑞幸咖啡首席執行官郭謹一在2025年廈門企業家日大會上表示，公司正籌備重新在美國上市。郭謹一表示，隨著歷史遺留問題全面解決、企業經營態勢持續向好，瑞幸咖啡在廈門市委市政府的指導下，正積極推動重回美國主板上市進程，該項工作一旦完成，將成為具有國際影響力的重大事件。

不過，郭謹一并未透露公司重新上市的具體進展細節。對此，瑞幸咖啡的回應是，“公司始終致力于美國資本市場，但目前尚無明確的主板重新上市時間表。當前我們的首要任務是聚焦戰略執行、深耕業務運營與發展，并持續提升品牌影響力和市場競爭力。”

2017年才成立的瑞幸咖啡憑借“無限場景”戰略和互聯網營銷模式，迅速成為中國咖啡市場的一匹黑馬。通過瘋狂補貼和快速拓店，其估值在兩年內迅速飆升，并于2019年登陸納斯達克，創下全球最快IPO紀錄。

此后，瑞幸自曝財務造假，最終被納斯達克強制退市。2020年底，瑞幸與美國證交會（SEC）達成和解，同意支付1.8億美元罰金以了結會計欺詐指控。

退市后，瑞幸進行了徹底的業務重組和戰略調整。原股東和團隊徹底退出，新控股股東和新管理團隊重新打造了業務戰略和發展模式。經過內外部全面徹底調查和嚴肅處理，公司徹底完成了歷史切割。

如今，管理層再次提及上市，有哪些深層含義？

《節點財經》看來，瑞幸重新沖刺美股背后的原因或許有三個方面：

第一，突破場外市場局限，實現資本與信譽雙重提升。

當前瑞幸在粉單市場交易，而該場外市場的流動性和估值都有明顯天花板。歷史數據顯示中概股從OTC轉至美股主板后，流動性與估值中樞通常能有所提升。回歸主板不僅能讓瑞幸獲得更廣闊的機構資金池，后續增發、可轉債等資本運作工具的使用也會更便捷，還能擺脫此前財務造假退市的負面標簽，實現品牌信譽的復位。

第二，適配全球化戰略，為美國市場布局提供支撐。

近幾年，瑞幸正加速推進全球化，目前，美國首批自提店已試營業，且選址在曼哈頓中城等核心高流量區域。此次美股重新上市，既能向美國投資者直觀展示其海外市場的增長潛力，增強投資者信心，又能借助美股上市企業的身份，提升其在美國市場的品牌知名度，為后續在美進一步擴張門店、拓展市場奠定基礎。

第三，更低的融資成本，支撐門店擴張。

一般而言，回歸主板后，企業信用利差與股權風險溢價有望回落，綜合資本成本可能下降，這對于正處于擴張期的瑞幸而言，能大幅降低資金成本，支撐其持續擴張與業務創新。

02 從業績看，瑞幸還能上市嗎？

從業績看，瑞幸有再次上市的底氣嗎？

如今瑞幸早已擺脫了退市時混亂不堪的樣子。

數據顯示，2025年第二季度瑞幸咖啡總凈收入為 123.59 億元人民幣， 同比增長 47.1%。 二季度 GAAP 營業利潤同比增長61.8%，達 17.00 億元，營業利潤率提升至 13.8%，GMV 達141.79 億元。

門店方面，瑞幸全球門店總數已達26206家，本季度在中國市場凈增2085家門店，門店總數達到 26117 家，其中自營 16903 家，聯營9214 家；國際市場方面，凈增24家門店，海外門店總數達到89家，其中新加坡自營門店63家、美國自營門店2家、馬來西亞加盟門店24家。

《節點財經》看來，瑞幸的“起死回生”，核心在于重構了業務邏輯。退市前的“瘋狂補貼+盲目拓店”模式早已被摒棄，新管理團隊確立了“規模+效率”雙驅動的戰略。通過密集的門店網絡（尤其是高坪效的快取店）覆蓋消費場景，依托數字化系統優化供應鏈與訂單履約，以高頻上新（如生椰拿鐵、醬香拿鐵等爆款）維持用戶粘性。

在全球化方面，瑞幸也在加速。

2025年7月2日，瑞幸咖啡在美國紐約開設首批兩家門店，分別位于曼哈頓百老匯大道755號和第六大道800號。其中，百老匯755號門店地處紐約大學與聯合廣場之間，距紐約大學僅100米，周邊國際學生密集，中國留學生數量較多，具備較大消費潛力。

瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一表示：“二季度，我們深度聚焦規模增長，加速收入增長與營業利潤率提升。憑借規模、效率、交付和供應鏈的優勢，我們在充分把握行業發展機遇的同時，實現自營門店同店銷售增長率雙位數增長。”

展望未來，郭謹一表示，將繼續關注市場份額的增長。“我們將依托規模優勢、產品創新能力，以及結合用戶洞察，我們能夠靈活從容應對不斷變化的市場環境。我們相信，這些核心競爭力，將助力瑞幸咖啡實現可持續的長期高質量增長，并進一步鞏固我們的市場領先地位。”

03 從資本法規看，瑞幸可能上市嗎？

資本市場的反應，最為直觀。

目前，瑞幸咖啡的存托憑證繼續在場外市場交易。截至最新的美東時間11月14日收盤，瑞幸粉單市場報37.8美元/股，相比其2020年6月29日在粉單市場上市時收盤價1.54美元/股，漲幅高達2354.55%。

那么，從美股的法規看，瑞幸能上市嗎？

一位從事美股發行的專業人士告訴《節點財經》，美股退市后的企業可以再次上市，不管是主動退市還是被動退市，只要解決此前導致退市的問題，滿足交易所的上市標準，就能重新提交上市申請，不過不同退市類型的企業重新上市的難度和側重點有所不同。

對于主動退市：這類企業多是出于私有化、業務重組等戰略考量主動退出美股。由于通常不存在財務造假、合規重大違規等惡性問題，重新上市的阻礙相對較小。比如企業完成私有化后，若后續業務發展達到上市所需的財務指標、市值要求等，可按正常流程再次申請在美股上市。

對于被動退市：這類企業是因未滿足最低股價、財務報告不合規，甚至財務造假等問題被強制退市，重新上市的難度更大，但并非完全沒有可能。若涉及財務造假等嚴重問題，企業需先徹底完成整改，消除不良影響，重新建立規范的財務和內控體系，再證明自身具備持續經營和盈利的能力，之后才有機會通過審核實現重新上市。

需要注意的是，美股重新上市需滿足與首次上市相同的完整要求，比如特定的市值、財務數據、信息披露規范等。而且企業退市后大多會先在場外交易市場（如粉單市場）交易，其間需要持續完善自身經營與合規情況，才能為重新上市打下基礎。

對于瑞幸而言，想要重回美股上市，并非不可行，但仍需要解決一些問題。

《節點財經》看來，當前，解決審計相關核心合規問題，這是瑞幸重新上市的關鍵。一般而言，需連續2～3個會計年度由美國上市公司會計監督委員會可現場檢查的事務所出具審計報告，且工作底稿完整可查。當下，急需成功聘請四大會計師事務所這類有影響力的頭部機構背書，才有可能獲得監管與市場認可。

此外，瑞幸需徹底消除財務造假遺留影響。重新上市前需徹底厘清過往財務問題，確保財務體系無漏洞。同時，要建立透明、規范的財務披露機制，向監管機構和市場清晰展示整改成果，證明其當前財務數據真實可靠，以此修復監管層對其財務合規性的信任。

財務造假的負面影響深遠，即便業績向好，美股投資者和中介機構對其仍可能心存芥蒂。而且交易所擁有“公共利益”裁量權，鑒于瑞幸的造假前科，大概率會對其設置更長“冷靜期”或更高披露要求，后續需持續用穩定合規的運營和透明的信息披露打消市場疑慮，這一過程漫長且艱巨。

除了法律法規上的要求，瑞幸也面臨著國內外市場的競爭壓力。在國內市場上，庫迪等品牌以相似的低價、擴張策略快速崛起，不斷擠壓市場份額；在國際市場中，星巴克等老牌巨頭根基穩固，且瑞幸美國門店周邊還有眾多本土咖啡品牌競爭。

瑞幸目前靠性價比和經典單品打開美國市場，但長期來看，如何在產品差異化、用戶粘性上超越對手，維持市場份額和利潤水平，仍是巨大的挑戰。

*題圖由AI生成