槽點看點交織 且看華廈眼科化危為機

獨立 稀缺 穿透

冰火交融、身負眾望。

作者：行者

編輯：聞道

風品：李莉

來源：銠財——銠財研究院

作為連鎖眼科一線企業，華廈眼科時下處境不太樂觀。

最新財報顯示，2025前三季公司營收32.72 億元、歸母凈利4.34億元，看似實現了雙增，可同比增幅僅為2.83%、3.04%，扣非歸母凈利4.23 億元，同比增速低至1.65%。9.15億元的貨幣資金較年初34.88 億元銳減約73%。第三季則出現“增收不增利”，歸母凈利罕見下滑2.37%。

截至11月13日收盤，華廈眼科股價報收20.30元，較三年多前50.88元的發行價累縮六成。

承壓時刻，11月10日公司公告稱，實控人蘇慶燦與一致行動人蘇世華已簽署《一致行動協議之補充協議》，將雙方一致行動關系的有效期延長三年至2028年11月7日。旨在進一步鞏固控制權穩定性，提升經營決策效率，為長期戰略實施提供治理保障。

大海航行靠舵手，信心提振之意不言而喻。那么接下來，如何總結過往經驗、應對眼前挑戰，并為未來積勢蓄能，考驗管理層的智慧與魄力。

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季度凈利降

信用減值損失增

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回顧發展歷程，華廈眼科是有高光時刻的。

據上市前的招股書，2018年至2021年，公司凈利從1.64億元增至4.55億元，三年增長1.8倍，年均增長約50%。2022年登陸A股后，增速有所放緩但仍可觀，2022年、2023年，營收32.33億元、40.13億元，分別同比增長5.5%、24.12%，凈利5.12億元、6.66億元，增長12.5%、29.60%。

分水嶺出現在2024年，營收40.27億元，同比僅增0.34%，凈利4.29億元，同比大降35.63%，為近7年來首次下降，堪稱“變臉”。

好在2025年前三季凈利可喜回暖至4.34億元。但若細觀，也有上年同期可比基數低的因素（同比下降24.49%），若較2023年同期的5.57億元仍有一定差距。且第三季又露出疲態：營收11.33億元，同比僅增0.13%；凈利還下滑了2.37%，這是在上年同期下降23.34%基礎上的再次縮水。

客觀而言，告別高增長時代，并非華廈眼科個例，另一行業龍頭愛爾眼科也交出前三季歸母凈利同比下降9.7%、三季度下跌24.12%的成績單，面對旺季 “寒流”，曾經 “金眼銀牙銅骨” 的行業神話似乎正在褪色。

不過，所謂不遷怒無貳過，自身有無反思處呢？比如資金動向，公司前三季經營現金流凈額保持正增，可貨幣資金較年初銳減了超七成，公司給出解釋是 “使用暫時閑置的資金進行現金管理”。以交易性金融資產為例，該科目從年初的 3.84 億元激增至 29.61 億元，增幅達 671.22%。

行業分析師李小敬指出，行業競爭加劇、企業身處發展關鍵期，將大量資金投向理財或結構性存貨等，可能折射了公司遭遇增長瓶頸，或眼科領域需求出現疲軟，有避險之意但也需警惕過多“躺平”不利主業發展。

再看資產質量。2025年三季度末，華廈眼科信用減值損失同比增長216.15%至-918 萬元，公司解釋是因計提的應收款項預期信用損失增加；同時，由于存貨跌價損失增加，資產減值損失增長37.04%，雙重減值壓力自然不利盈利表現。

整體來看，業績承壓下，華廈眼科財務健康度有所下滑，疊加大量資金投向交易性金融資產，是否應更聚焦主業發展，合理規劃資金用途，為下一步新曲線孵化、對抗周期備足子彈值得企業深思。

2

罰單面面觀

扎牢合規籬笆

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的確，越是較勁處，越是修心時。看向運營層面，往期的一些違規瑕疵，提醒企業需進一步扎牢合規底座、風控籬笆。

2025年6月，因使用過期醫療器械開展診療活動，華廈眼科旗下子公司漳浦華廈眼科醫院有限公司被當地市監部門處罰。

據信用中國信息，該醫院2023年2月從廈門大學附屬眼科中心調配了一臺激光治療系統，用于開展激光治療眼前節病，然而，這臺設備于2015年購入并首次操作，至2023年漳浦華廈眼科醫院投入使用時已經過期。

同樣在6月份，淮南華廈眼科醫院有限公司被當地監管部門罰款2萬元，因該院使用護士從事眼科AB超留取檢查圖片，即存在使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作的違規行為。

2025年5月，因在2023年6月1日至2024年5月31日期間存在重復收費、將不屬于醫療保障基金支付范圍的醫療費用納入醫保基金結算行為（處罰文書號：寧醫保蕉處罰﹝2025﹞1號），華廈眼科醫院集團寧德眼科醫院有限公司被監管部門處罰。6月，佛山華廈眼科醫院有限公司被查，管理部門發現該院存“定點醫藥機構重復收費、超標準收費、分解項目收費造成醫療保障基金損失行為”。

客觀而言，上述罰單有滯后性、不代表當下情形。可還是那句話，伴隨監管趨嚴、合規經營無小事，如何守好品控紅線、重溫風控敬畏、營造一個良好營商環境，對企業行穩致遠、專業形象維護至關重要。

據界面子彈財經、藍鯨財經，廈門眼科前身是廈門眼科中心，2003年醫改浪潮下，該中心尋求改制轉型，實控人蘇慶燦抓住契機以1700萬元中標，醫院性質由此轉為營利性醫療機構。

2005年，醫院經營性質又變更為非營利性。2009年公司以3032萬元的底價購得一塊“醫衛慈善用地”使用權。之后2022年，廈門眼科中心登陸創業板，屬性再次變更為營利性醫療機構。在2023年報問詢函中，監管方曾要求公司提供股權轉讓協議、股東會決議等文件，核實交易程序、關注其股權轉讓合法性等。

2023年12月6日，華廈眼科公告稱，實控人、董事長蘇慶燦因個人原因被上海市監察委員會實施留置。好在2024年6月6日，該措施被解除。

2025年11月5日華廈眼科公告稱，11月7日，蘇慶燦及其一致行動人持有的華廈眼科5.11億股限售股解禁，占總股本的60.85%。

3

白內障業務失速

商譽5.9億元、換一種打法？

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深入業務面，華廈眼科長期深耕眼科醫療服務領域，網絡已全面覆蓋華中、華南、西南、華北等核心區域，初步構建起全國性、連鎖化運營的診療服務體系。業務包括白內障、屈光、眼底病等八大專科，其中白內障項目是核心業務之一，僅次于屈光項目和眼視光綜合項目。

從項目本身看，白內障手術較高依賴人工晶體，是恢復視力的關鍵組件，也是華廈眼科創收的一個來源。然隨著醫改集采的逐步落地，其價格出現波動下滑。

2023年11月30日，第四批國家組織的高值醫用耗材集中帶量采購產生擬中選結果顯示，此次集采中選產品中，人工晶體類耗材平均降價60%。比如，愛博諾德的非散光單焦點晶體價格從2500元/個降至近800元/個；美國強生公司的新一代單焦點晶體從1萬元/個降至1100余元/個。2024年起，各省份陸續推進人工晶體集采工作，人工晶體價格大幅跳水。

伴隨白內障手術整體收費標準下調，有效降低了患者就醫費用，也給從業者帶來顯著影響。以華廈眼科為例，2024年白內障項目營收同比下降11.56%至8.7億元，毛利率下降8.53個百分點至35.16%。2025上半年營收4.31億元，同比再滑7.33%。

需要說明的是，政策調整僅是部分原因，從行業整體視角看，眼科醫療領域競爭愈發激烈。華廈眼科既要面對愛爾眼科、何氏眼科等民營巨頭，又要承受公立醫院紛紛加大眼科科室發展的壓力。

比如同樣是白內障手術，愛爾眼科2024年實現4.87%的營收逆增，背后折射了兩企在戰略布局、業務結構和運營能力上的差異。在規模和市占率上，華廈與愛爾等龍頭企業還存些許差距。

好在，華廈眼科并沒坐以待斃，借助“內生增長+外延并購”發展戰略，試圖打破困局。

僅2024年，公司就收購成都愛迪、睢寧復興、微山醫大、恩施慧宜四家眼科醫院，天津華廈、深圳南山華廈等多家醫院也先后投入運營。財報顯示，截至2025年6月末，華廈眼科已在全國19個省、直轄市的49個城市開設64家眼科專科醫院和67家視光中心。

考量在于，上述收購的四家醫院，僅成都愛迪眼科具備三級甲等資質，其余多為區域性中小機構，專科疊加效應有限，能為公司核心競爭力提升帶來多少改變還需時間觀察。

另一廂，擴張以及網點急增后運營投入加大，需防范財務負擔加重。以2024年為例，公司管理費5.04億元，同比增長8.97%，營業成本22.47億元，同比增長9.9%；銷售費5.8億元，同比增長9%，銷售費用率14%、高于愛爾眼科的10%。2025年上半年、前三季度管理費分別增長2.37%、2.08%，銷售費用率雖有可喜縮水，仍達12.85%、13.21%。

與此同時，大舉并購還致商譽激增。截至2024年底為5.46億元，同比大增215.4%，2025年前三季進一步增至5.98億元。一旦并購標的市場表現不達預期，需警惕商譽減值吞噬利潤的風險。

相比之下，研發投入還需加碼。2025上半年華廈眼科研發費為3052.41萬元，同比下降15.22%。2025前三季為4654萬元，同比再減13.67%，是三費中降幅最大的：同期銷售費下降4.03%至4.32億元，管理費增長2.08%至3.76億，財務費大增33.20%至3383萬元。

行業分析師孫業文表示，企業發展需外延內生并舉，并購擴張、加碼銷售有利企業快速擴容體量、市占率，但隨之高企的商譽、利潤侵蝕等也是把雙刃劍。對華廈眼科而言，想不金瓜變暗雷，考驗后續的整合力、業務協同、綜合賦能、投入精準度。總體而言，無論主業精進還是新業孵化，均離不開特色研發、技術創新打底，將外延力最終轉化為內生動力、產品核心競爭力，由此才能打破瓶頸、重拾增長，是否該換換打法值得企業深思。

4

四大看點，化危為機、否極泰來

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當然，如同硬幣有兩面、看待事物發展也要一分為二。槽點問題之外，能夠一路披風斬棘、躋身眼科連鎖一線陣營，華廈眼科自然也有實力沉淀、價值看點的一面。

一、基本盤較穩定、并展現活力。

雖然白內障項目業績下滑，可其他多個項目表現穩健，以屈光和眼視光綜合兩大核心業務為例，2025上半年前者收入7.89億元，同比增長13.75%；后者收入5.14億元，同比增長3.42%；眼后段項目收入也達到2.76億元，同比增長5.52%。三大項目皆保持韌性增長。

二、構建了多層次、可持續的人才發展體系。

眾所周知，人才是醫療服務業的核心競爭力。依托院士引領和股權激勵機制等，華廈眼逐步構建了較充沛的人才團隊。公司匯聚黎曉新、趙堪興、葛堅、劉祖國等一批具有國際影響力的眼科學界專家，并有多名學科帶頭人在中華醫學會眼科學分會各專業學組中分別擔任副組長或委員。

2025年9月19日，“2025年度全球前2%頂尖科學家榜單（World'sTop2%Scientists2025）”發布，黎曉新、劉祖國、謝立信3人共同入選“終身科學影響力榜單”及“2025年度影響力榜單”。

三、技術實力與專科布局有一定的競爭壁壘。

華廈眼科建立覆蓋白內障、眼底、屈光等八大亞專科及眼視光的全科診療體系，尤其在復雜眼病領域具備扎實技術力。2025年9月5日，華廈眼科的廈門眼科中心已在全國率先完成2000例SMILE pro手術，僅用104天為全球最短時間突破該規模的單體醫院。

值得一提的是，公司還積極構建AI賦能眼科診療服務體系全鏈條，或打開未來增長空間，畢竟智慧醫療是當前醫療服務業最重要的發展方向之一。目前，華廈眼科已在眼病篩查、診斷、個性化診療、智能客服等業務環節應用AI技術，圍繞“篩查-診斷-診療-回訪”全面構建AI應用體系。

四、賽道紅利仍在，外部條件創造增長空間。

市場需求方面，伴隨人口老齡化加速、青少年近視高發、電子化生活方式普及，國內眼科醫療服務需求剛性增長。比如隨著手機等電子設備使用率及使用時長增長，干眼癥呈現增長態勢和年輕化趨勢，漸成“國民眼病”。《中國干眼專家共識（2024）》指出，國內現有流行病學研究結果顯示，干眼患病率約21.0%-52.4%。國內干眼癥患者數量已超2億，相關診療需求持續增長。

同時，國內居民支付水平上升疊加醫療保障體系持續完善，共同驅動國內眼科醫療服務市場不斷發展。國家統計局數據顯示，2020-2024年，全國居民人均可支配收入為3.22萬元、3.51萬元、3.69萬元、3.92萬元、4.13萬元，穩步上升的趨勢為眼科消費打下基礎。

綜合來看，華廈眼科正處在一個關鍵發展節點，槽點看點交織、挑戰機遇并存，最考驗戰略精準度、市場高效率。在銠財看來，危與機總是相生相克的，克服了危就是機，但愿實控人延長一致行動協議、鞏固控制權，會成為公司嶄新生長的開始。

刀刃向內、自我革新，外塑成長性、內強合規度，若能沉下心來做透冷板凳，華廈眼科的否極泰來、再攀新高不會遙遠。