四川
上周有一件很重要的事，大部分人并沒有引起足夠重視。
中國財政部在境外發行了40億美元規模的國債，結果被外資瘋搶。
認購訂單高達1181億美元，接近1200億美元，認購倍數近30倍。
更關鍵的是最終定價幾乎與同期限的美國國債持平。
發行后，債券在二級市場收益率迅速收窄約40個基點。也就是說，以美元計價的中國國債利率低于美國國債。
我們將背后的深意逐一闡述。
一、中國主權信用無敵
我們都知道，長期以來，全球的無風險資產是美國國債，它的收益率就是無風險收益率。
這個是全球資產定價的錨。
其他國家的國債利率是在美債利率的基礎上疊加一層風險溢價。
也就是說，非美國家國債利率通常是高于美債利率的。
這里補充一個小知識，債券利率的高低跟主權信用負相關。
比如，馬云的信用肯定比普通人的信用評級高，馬云可以以2%的利率借錢，而我們可能就要以4%的利率才能借到錢。
你可能說不對呀，中國10年國債利率在2022年就低于美債了。見下圖。
難道那個時候中國的信用就高于美國了嗎？
非也，上面對比的是以美元計價的美國國債和以人民幣計價的中國國債。
如果中國到境外去發美元計價的國債，當時的利率是高于美債的。
同理，雖然日本國債在前幾年都趨近于0了，但如果以美元計價，就會高很多。說明日本政府的信用在國際市場上并不好。
于是，日元最近十幾年貶值了一半。（本國貨幣貶值就是一種賴債的方式）
國債利率和匯率共同構成一個國家的主權信用。
我們國家長時間保持匯率穩定，而全球其他國家的匯率大都貶值得很厲害。這就很說明問題了。
如果只看到這一層就太膚淺了，我們繼續。
二、中國國債成為全球無風險資產
既然現在美元計價的中國國債利率比美債還低。
那么問題就來了，美債還是無風險資產嗎？
至少此時此刻，全球資產之錨是中國國債！（美元計價）
這個錨的收益率下降，意義就重大了。
這就意味著全球流動性繼續泛濫。
所以也就不難理解為啥最近A股調整也跌不下去。
也能理解為啥黃金和美股同漲同跌了。
他們不是在反映美債的變化，而在反映中債的變化。
更進一步，既然中債是全球資產之錨，中債利率下降就給美債利率下降留足了空間。
這就好比，當美債是全球資產之錨時，美聯儲沒降息，而我降息，我就只是降了個寂寞。越是降息，股市跌得越厲害，因為引發資金外流了
理解了這一層，我們就能推斷，12月美聯儲降息是極大概率事件。
如果中債利率不降，美聯儲就會被掣肘，想降都降不了。
如果中債利率沒有下降，而美聯儲強行降息會出現什么情況呢？
美國短債利率會下降，但美國長債利率很難下降。
無論是特朗普、美聯儲還是華爾街，他們想看到的是美國長債利率下降。
鮑威爾最近的鷹派態度不是不想降息，而是他先要確定中國這邊要先壓低市場利率。
否則降息會降了個寂寞。
值得注意的是，現在市場正在反應流動性泛濫，真等到美聯儲公布降息，就不要大喊利好了。
做投資總是慢好幾拍，怎么賺錢呢？
三、中債利率是如何降低的？
這事不是完全自然而然發生的，而是有央行在背后推動。
剛才我們說到，一個國家的信用由本國貨幣計價的國債利率和匯率共同決定。
我們又回到保匯率的那個掉期組合了。
由于本次發行的美元國債是5年期和3年期的。
我們用：做多人民幣計價的5年期國債利率+做空1Y美元/人民幣；
上面這個掉期組合的收益率是多少呢？見下圖。
掉期組合的收益率比5年美債利率低接近25bp。
從上圖能夠看出，9月之后，掉期組合的收益率就低于美債利率了。
而以美元計價的中國國債收益率就是在被這個掉期組合引導。
比較有意思的是，25bp，不就是美聯儲12月即將調降的利率基點嗎？
央行的操作分兩方面，一方面是降低人民幣遠期的升水程度，另一方面是穩住國內國債利率，保持橫盤震蕩。
而匯率則穩如老狗。（其他國家匯率都在貶值）
因此，與其說是美聯儲降息，倒不如說是央行在調控。
至此，我們也不要過度看輕自己了，中美的實力對比已經出現質的變化。
四、只是暫時的
大家可能會問，我們已經在金融上超越美國了嗎？
非也！還差得遠呢！
現在是因為美國多線作戰，自顧不暇，且內部還在黨爭。
所以中國國債才暫時成為了全球無風險資產。
美國金融霸主的地位不可能這么快就被顛覆。
再者，我們也不想成為這個霸主。我們更提倡多邊化。
當這個霸主要付出很多額外的代價。（雖然也有好處）
但不管怎樣，這件事本身也意味著全球對中國的態度發生了很大的改變。
現在的中國已經今非昔比。
未來，隨著產業升級的推進，我們在全球的話語權會越來越重。
五、總結
最后總結一下美元國債被外資瘋搶這件事的意義。
1.中國的主權信用很高，背后是綜合國力的進步作為支撐；
2.中國國債短暫成為全球無風險資產，其收益率的下降意味著未來美聯儲在12月有25bp的降息空間。
別看美聯儲現在很扭捏，到時候會用行動證明自己。
3.一國的主權信用可以由本國貨幣計價的國債利率+匯率進行詮釋。
4.流動性還將繼續釋放，風險資產的牛市還會持續。
5.不要狹隘的理解貨幣政策。
很多人看到降息就喊利好，如果涉及跨國資金流動，事情將變得復雜很多。（中國不是一個完全封閉的經濟體）
現在你應該能理解很多的不惑之處了吧。
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