長(zhǎng)城投研速遞：市場(chǎng)風(fēng)格有望再均衡

摘要

境內(nèi)宏觀：10月出口增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要受高基數(shù)與環(huán)比季節(jié)性影響，高技術(shù)制造業(yè)出口仍維持較強(qiáng)韌性。隨著擴(kuò)內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國(guó)慶、中秋長(zhǎng)假帶動(dòng)，10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大。

境外宏觀：海外市場(chǎng)遭遇幾大事件擾動(dòng)——對(duì)AI泡沫化的擔(dān)憂、聯(lián)邦政府“關(guān)門”時(shí)間破歷史記錄、最高法院對(duì)IEEPA關(guān)稅判決帶來(lái)的不確定性、美元流動(dòng)性收緊，共同帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒大幅走高，美股大跌，美債利率走勢(shì)震蕩。

債券市場(chǎng)：往后看，中美貿(mào)易摩擦已暫告一段落，或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的大事件空窗期，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于債市的整體壓力減小。中期角度，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券有望迎來(lái)關(guān)鍵的配置時(shí)機(jī)。

權(quán)益市場(chǎng)：當(dāng)前市場(chǎng)高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)消減，增量入市遠(yuǎn)未結(jié)束；資本市場(chǎng)改革深化，提振中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)可投資性；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)/新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。股指可能難有大幅調(diào)整，調(diào)整或是加倉(cāng)良機(jī)。

投資策略：投資思路上，新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，AI資本開(kāi)支改變部分傳統(tǒng)周期行業(yè)需求結(jié)構(gòu)。

目錄

1、境內(nèi)宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場(chǎng)

3.1 資金面

3.2 票據(jù)市場(chǎng)

3.3 同業(yè)存單

3.4 可轉(zhuǎn)債

4、權(quán)益市場(chǎng)

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、境內(nèi)宏觀：

出口增速同環(huán)比均轉(zhuǎn)負(fù)

PPI由降轉(zhuǎn)漲，PPI降幅收窄

10月出口數(shù)據(jù)：我國(guó)10月出口同比增速（美元計(jì)價(jià)）-1.1%，2025年3月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)；10月出口環(huán)比增速-7.0%，顯著低于近5年的10月出口環(huán)比增速均值。

觀點(diǎn)：

10月出口增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要受高基數(shù)與環(huán)比季節(jié)性影響，高技術(shù)制造業(yè)出口仍維持較強(qiáng)韌性。其中，對(duì)美出口仍較大負(fù)增長(zhǎng)，但環(huán)比跌幅收窄；對(duì)東盟出口保持韌性，對(duì)日本、歐盟等國(guó)家和地區(qū)出口均不同程度回落。出口同比增速大降主要受去年基數(shù)較高、中秋節(jié)錯(cuò)位影響；結(jié)構(gòu)上集成電路、汽車和船舶出口保持較強(qiáng)韌性，同比維持高增速。

10月通脹數(shù)據(jù)：10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大。

受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善、國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比由9月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月收窄。

觀點(diǎn)：

10月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需修復(fù)進(jìn)行時(shí)，價(jià)格預(yù)期逐步企穩(wěn)。擴(kuò)內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國(guó)慶、中秋長(zhǎng)假帶動(dòng)，CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大。

受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善、國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第3個(gè)月收窄。

2、境外宏觀：

避險(xiǎn)情緒升溫令全球股市回撤

觀點(diǎn)：

海外市場(chǎng)遭遇幾大事件擾動(dòng)——對(duì)AI泡沫化的擔(dān)憂、聯(lián)邦政府關(guān)門時(shí)間破歷史記錄、最高法院對(duì)IEEPA關(guān)稅判決帶來(lái)的不確定性、美元流動(dòng)性收緊，共同帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒大幅走高，美股大跌，美債利率走勢(shì)震蕩。

往后，隨著預(yù)期的11月政府結(jié)束停擺、TGA“泄洪”，12月開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美元流動(dòng)性料所改善。同時(shí)，由于12月FOMC參考的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如能夠發(fā)布）仍處于惡化階段，疊加近期的美元流動(dòng)性問(wèn)題，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月再度降息仍是大概率事件。

3、債券市場(chǎng)：

權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市整體壓力減弱

3.1 資金面：

月初資金面較為寬松，資金利率低位運(yùn)行。上周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠16505億元，月初大量回籠屬于正常現(xiàn)象，并未影響資金面。DR007/R007周內(nèi)穩(wěn)定在1.41%/1.46%上方。

上周資金寬松，而本周政府債凈繳款壓力較大，達(dá)到4042億元，資金面或出現(xiàn)一定波動(dòng)。資金利率可能有所回升。

3.2 票據(jù)市場(chǎng)：

11月第1周，票據(jù)利率有所回升。截至11月7日，較10月31日，6M國(guó)股行直貼票據(jù)利率上升14bp至0.69%。月初票據(jù)利率回升，屬于正常現(xiàn)象，對(duì)于11月信貸需求情況仍需要進(jìn)一步確認(rèn)。

3.3 同業(yè)存單：

在經(jīng)歷一波迅速下行后，上周存單收益率進(jìn)入震蕩行情，1年期國(guó)股存單收益率在1.63%附近徘徊。銀行存單發(fā)行力度有所減弱，單周凈融資1500億元。本周存單到期壓力較大，為6697億元，較前一周的3768億元提升不少，預(yù)計(jì)1年期存單可能小幅上行，但總體可能仍在1.62~1.66%之間震蕩。

3.4 可轉(zhuǎn)債：

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周初微跌后回升，最終收于489.14點(diǎn)，全周累計(jì)上漲0.86%，較前一周0.79%的漲幅基本持平。近期進(jìn)入上市公司業(yè)績(jī)、重要政策的相對(duì)真空期的背景下，權(quán)益市場(chǎng)大概率高位震蕩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)可能也走出震蕩行情。

注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資須謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)：

上周利率債整體債券收益率全線小幅上行，10年期國(guó)債新券收益率從1.79%附近上行2bp至1.81%左右。短端1-3年期國(guó)債也上行2bp左右，期限利差保持穩(wěn)定。

往后看，中美貿(mào)易摩擦已暫告一段落，或?qū)⑦M(jìn)入一段時(shí)間的大事件空窗期，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于債市的整體壓力減小。中期角度，四季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券有望迎來(lái)關(guān)鍵的配置時(shí)機(jī)。

4、權(quán)益市場(chǎng)：

市場(chǎng)風(fēng)格有望再均衡

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)：

上周上證綜指漲1.08%，深證成指漲0.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.65%，科創(chuàng)50漲0.01%。上周申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中19個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有電力設(shè)備、煤炭、石油石化等；漲幅靠后行業(yè)有美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周大盤跑贏中小盤，整體價(jià)值風(fēng)格優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格，其中，國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲2.18%，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)漲0.70%。大盤指數(shù)（申萬(wàn)）漲0.74%，中盤指數(shù)（申萬(wàn)）跌0.11%，小盤指數(shù)（申萬(wàn)）漲0.44%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場(chǎng)日均成交金額約為2.01萬(wàn)億元。

圖：上周A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年11月7日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年11月7日。

觀點(diǎn)：

上周電力設(shè)備行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)漲，AI電力需求引發(fā)全球電力設(shè)備資本開(kāi)支提升的預(yù)期。另外鋼鐵、化工、建材、環(huán)保、公用等周期行業(yè)連續(xù)兩周上漲。

科技板塊再度回調(diào)，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、美容護(hù)理、非銀等行業(yè)跌幅較大，且計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、非銀、汽車為周環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。

5、投資策略：

關(guān)注產(chǎn)業(yè)新變化

中長(zhǎng)期來(lái)看，1）隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下沉，傳統(tǒng)資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)難復(fù)往昔，增量入市或遠(yuǎn)未結(jié)束；2）“新國(guó)九條”為起點(diǎn)的基礎(chǔ)制度改革有力提振了中國(guó)市場(chǎng)的可投資性，引入中長(zhǎng)期資本和構(gòu)建穩(wěn)市機(jī)制，也極大提升了中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的能力；3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。

基于以上因素，我們認(rèn)為股指可能不會(huì)有大幅調(diào)整，短期調(diào)整之際或也帶來(lái)布局良機(jī)。

展望11月，可關(guān)注世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)、G20峰會(huì)等重要事件，以及中美利差與12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)等。

投資思路上，新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，AI資本開(kāi)支改變部分傳統(tǒng)周期行業(yè)需求結(jié)構(gòu)。

具體方向包括，1）科技成長(zhǎng)：中美競(jìng)爭(zhēng)不僅是貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，更是科技與生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/機(jī)器人/芯片半導(dǎo)體/傳媒/計(jì)算機(jī)/通信等；2）制造出海與全球擴(kuò)張：中國(guó)企業(yè)進(jìn)入全球化浪潮，成為打開(kāi)市場(chǎng)空間和提升股東回報(bào)的重要路徑，可關(guān)注電力設(shè)備/消費(fèi)電子/機(jī)械/汽車與零部件/創(chuàng)新藥等；3）周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型：累年下行后周期消費(fèi)股價(jià)底部正在形成，周期看好“反內(nèi)卷”與新材料，可關(guān)注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)的重點(diǎn)可能在服務(wù)和即時(shí)消費(fèi)等領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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