港股上市首日喜提“過山車”，賽力斯怎么了？

11月5日，賽力斯在香港聯(lián)交所主板正式敲響了上市的鐘聲，成為首家實現(xiàn)“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。數(shù)據(jù)顯示，此次IPO募資凈額高達140.16億港元，創(chuàng)下了中國車企IPO規(guī)模之最，公開發(fā)售超額認購高達133倍，融資認購超過1700億港元。

前期的一切數(shù)據(jù)似乎都表明，賽力斯在港股的發(fā)行日理應是風光無限的一場盛典。然而，真實情況卻是賽力斯港股開盤即破發(fā)，盤中最低報118港元，較發(fā)行價跌去近10%。

直到接近收盤時刻，其港股才上演一出“深V”過山車劇情，最終報收131.5元，勉力守住了發(fā)行價。其A股走勢則在午后進一步下探，最終以5.56%的跌幅收盤，并未出現(xiàn)投資者們所期望的“紅利時刻”。

這戲劇性的一幕不禁讓人產(chǎn)生疑問，發(fā)生了什么？

銷量猛漲還不夠，資本更想“聽故事”

從表面來看，賽力斯近期的市場表現(xiàn)可圈可點，數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司總營收超過1100億元，同比增長3.67%；凈利潤達到53億元，增幅為31.56%。

這一業(yè)績的背后，是問界系列高端車型的巨大成功。數(shù)據(jù)顯示，上市21個月的問界M9累計交付量已突破25萬輛，穩(wěn)居豪華SUV銷冠寶座；而問界M8上市僅四個月，便迅速成為40萬級銷量第一的車型。值得注意的是，這兩款高端車型貢獻了品牌近80%的銷量，直接將賽力斯上半年的毛利率推高至28.93%，這一數(shù)據(jù)在國內(nèi)自主品牌中排名第一。

與此同時，今年以來，賽力斯的港股上市之路也堪稱一帆風順。其發(fā)行獲得了超過300家機構(gòu)的熱情參與，并吸引了包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、施羅德等在內(nèi)的22家知名基石投資者認購。

而正是在這樣一片向好的背景之下，賽力斯港股的破發(fā)才更令人意外。究其原因，最直接的導火索或許是其不久前剛剛發(fā)布的那份“不夠美觀”的三季度財報。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，賽力斯營收為481億元，同比增長15%，但凈利潤卻出現(xiàn)了1.74%的微跌——這是自2024年以來，其單季凈利潤首次出現(xiàn)同比下滑，這無疑給投資者帶來了疑慮。

不過，賽力斯的利潤下滑，需要關注一個重要數(shù)據(jù)。那就是其在報告期內(nèi)有息負債大幅增加160.10%，由此產(chǎn)生的財務利息侵蝕了部分利潤，也就是說，公司層面的主動的擴張應該為此次利潤下降負責。

而在資本市場，上市企業(yè)（尤其是待上市的企業(yè)）通常會通過靈活的方式修飾數(shù)據(jù)，以求一份亮眼的報告。但賽力斯選擇交出這樣一份“過分誠實”的季報，也在關鍵時刻降低了資本市場的短期預期，對此，有投資者怒斥其不懂進行“市值管理”，也有投資者贊賞其誠實表現(xiàn)，但無論如何，最終呈現(xiàn)的結(jié)果或許也是此次破發(fā)的導火索之一。

除此之外，更深層次的問題在于賽力斯未能向資本市場講出一個足夠吸引人的“新故事”。盡管賽力斯嘗試開拓新的敘事，例如與字節(jié)跳動旗下的火山引擎合作研發(fā)智能機器人技術，但投資者似乎并不為此買賬。而在華為系“智選車”內(nèi)部，盡管賽力斯仍是當之無愧的“領頭羊”，但五界的隱形競爭壓力也會讓外界對其的進一步上探（挑戰(zhàn)尊界）和下探（智界、尚界等）產(chǎn)生疑慮。

全球布局挑戰(zhàn)艱巨，但賽力斯已成長

除了自身的因素之外，賽力斯此次面臨的“破發(fā)”窘境，也從一定程度上暴露了其面臨的嚴峻外部挑戰(zhàn)。

首先，從港股的大環(huán)境來看，11月5日當天，恒生指數(shù)低開超過250點，跌幅達0.97%，科技網(wǎng)絡股集體下挫。這樣疲軟的市場環(huán)境，無疑給任何一只新股的表現(xiàn)都帶來了巨大壓力。

更重要的是，作為一個更加國際化的交易場所，港股市場本身也更能反映國際資本的風向。

而對賽力斯而言，一旦涉及出海問題，其原本賴以傍身的最大優(yōu)勢——華為體系的技術加持就會成為嚴峻的枷鎖。就在不久前的2025年10月28日，美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）更是全票通過新規(guī)，旨在進一步阻斷已被其認定為“構(gòu)成國家安全風險”的通信設備及其組件進入美國市場。而對賽力斯而言，這種地緣政治帶來的風險很有可能會對其海外擴張形成一道隱形的壁壘。

另一方面，作為一個根基較淺，迅速成長的品牌，與其他合資甚至自主品牌相比，賽力斯的出海之路也必將面對更加大規(guī)模的的前期投入考驗。海外品牌體驗中心的設立、本地化團隊的組建、全球物流體系的打通等，都需要巨額的資金支持。

根據(jù)其規(guī)劃，賽力斯特計劃在2026年前在歐洲、中東等地設立100家品牌體驗中心，并聯(lián)合華為推進超級充電網(wǎng)絡覆蓋主要海外市場的交通干線。而這些投入，加之其出海的隱形風險，也將成為資本在評估其長期價值時，不得不考慮的風險因素。

不過，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但從汽車產(chǎn)業(yè)的視角來看，賽力斯依然是中國新能源汽車高端化進程中一個極具價值的成功樣本。目前，它已成為全球第四家實現(xiàn)盈利的新能源車企，其高達28.93%的毛利率在國內(nèi)品牌中一騎絕塵，而在技術研發(fā)上，賽力斯也在持續(xù)加強自主能力，此前其官方就已經(jīng)宣布，計劃將此次IPO募資的70%投入研發(fā)。

因此，盡管目前存在種種風險，但賽力斯或許比我們想象得更加從容。畢竟，從重慶一家默默無聞的小彈簧廠，到如今位列中國車企市值第二的行業(yè)巨頭，賽力斯的發(fā)展軌跡本身就已經(jīng)證明了自己的成功不僅僅只是“幸運”，更有著善于抓住機遇的魄力和快速學習，成長的能力。

港股上市首日的破發(fā)，或許只是其漫長發(fā)展歷程中的一個插曲。對于已經(jīng)成功穿越數(shù)次行業(yè)周期的賽力斯而言，資本市場的短期波動，遠比不上產(chǎn)品與技術的長期價值來得更加重要。