擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)引爆，大同建投千萬(wàn)票據(jù)逾期背后的流動(dòng)性困局

作者 | 城投君

700億城投的千萬(wàn)級(jí)票據(jù)逾期風(fēng)波

2025年10月14日，大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“大同建投”或“公司”）發(fā)布《大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司未能清償?shù)狡谄睋?jù)的公告》。大同建投目前持有的商業(yè)承兌匯票共4支，金額為2672.61萬(wàn)元，已到期1支，金額為1110.69萬(wàn)元，發(fā)生逾期1支，金額為1110.69萬(wàn)元。票據(jù)逾期原因?yàn)楣俱y行賬戶被司法凍結(jié)，賬戶資金無(wú)法支付，短期內(nèi)無(wú)法籌集到資金，導(dǎo)致公司未能在票據(jù)到期日足額履行付款義務(wù)。

相關(guān)司法案件包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行訴大同高鎂科技有限公司，大同建投是擔(dān)保人；秦國(guó)亮訴大同市平城區(qū)云中商貿(mào)城有限公司、大同市經(jīng)建房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，大同建投是后者股東。

10月16日，大同建投發(fā)布《大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司未能清償?shù)狡谄睋?jù)的進(jìn)展公告》。自從出現(xiàn)票據(jù)逾期情形后，公司已安排向區(qū)域內(nèi)國(guó)有企業(yè)拆借、督促業(yè)務(wù)對(duì)手方回款、推動(dòng)銀行賬戶解凍和協(xié)調(diào)股東支持等方式籌措資金，盡快償付逾期票據(jù)。

10月20日，大同建投發(fā)布公告稱逾期票據(jù)已完成兌付。

轉(zhuǎn)型期期間凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)且下滑

大同建投成立于2003年6月，前身是大同市城市建設(shè)經(jīng)營(yíng)投資有限責(zé)任公司。公司經(jīng)營(yíng)范圍包括城建項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)、政府授權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)招商引資；房屋租賃。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航運(yùn)服務(wù)、房產(chǎn)出租及銷售、物業(yè)管理和污水處理；其他業(yè)務(wù)包括勘察設(shè)計(jì)、文化旅游服務(wù)、工程施工、農(nóng)產(chǎn)品及服務(wù)和光伏發(fā)電及充電樁業(yè)務(wù)。截至2025年8月，公司注冊(cè)資本和實(shí)繳資本均為6.54億元，公司控股股東為大同市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，公司實(shí)際控制人為大同市人民政府。

2025年6月27日，大公國(guó)際發(fā)布《大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司主體與相關(guān)債券2025年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》，確定維持大同建投主體信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，確定維持“19同建社會(huì)債/19 同建債”信用等級(jí)為AAA。

據(jù)公開(kāi)資料，大同建投2025年中期營(yíng)業(yè)收入3億元，同比下降34.49%；利潤(rùn)總額-1.09億元，凈利潤(rùn)-1.12億元；總資產(chǎn)702.34億元，總負(fù)債491.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率 69.93%；凈資產(chǎn)211.21億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.97億元；流動(dòng)比率208.43%。

截至2024年末，大同建投營(yíng)業(yè)收入6.24億元，同比上升11.99%；利潤(rùn)總額-3.88億元，凈利潤(rùn)-3.82億元，同比下降4.98%；總資產(chǎn)689.82億元，總負(fù)債478.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率69.41%；凈資產(chǎn)210.98億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~6.86億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~-32.41億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~16.55億元；流動(dòng)比率213.05%。

據(jù)《大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司公司債券2025年半年度報(bào)告》，公司目前正處于國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)鍵時(shí)期，轉(zhuǎn)型期間的業(yè)務(wù)整合、架構(gòu)重組對(duì)公司影響較大，使得期間費(fèi)用較高，凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。

房產(chǎn)租賃驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，多元業(yè)務(wù)毛利承壓

截至2024年末，大同建投總營(yíng)收6.24億元，受益于房產(chǎn)出租及銷售業(yè)務(wù)收入等規(guī)模增幅較大，公司營(yíng)業(yè)收入同比上升11.99%。

航運(yùn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入0.62億元，占比9.9%，毛利率為-32.19%。2024年，公司航運(yùn)服務(wù)收入同比增加44.16%，但仍舊虧損運(yùn)營(yíng)。

房產(chǎn)出租及銷售業(yè)務(wù)收入1.73億元，占比27.64%，毛利率為62.36%。該業(yè)務(wù)主要由公司籌集資金承擔(dān)保障房建設(shè)任務(wù)，建成后除滿足安置需求外，剩余面積可用于銷售，同時(shí)配套的商服和停車場(chǎng)出售也產(chǎn)生一定的收入，同時(shí)公司將持有的房地產(chǎn)出租給單位和個(gè)人獲取租金收入。

物業(yè)管理業(yè)務(wù)收入0.82億元，占比13.2%，毛利率為37.44%，該業(yè)務(wù)主要系公司對(duì)部分小區(qū)和辦公樓的管理。

其他收入3.07億元，占比49.26%，毛利率為-10.36%。主要包括勘查設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)以及文化旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，2024年兩者營(yíng)收分別為0.37億元和0.37億元。

除此之外，公司作為大同市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，將繼續(xù)承擔(dān)大同市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。截至2024年末，公司主要在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資126.7億元，已投資74.51億元，公司主要擬建項(xiàng)目概算總投資23.83億元。公司工程建設(shè)項(xiàng)目具有一定規(guī)模，業(yè)務(wù)持續(xù)性較好。

作為大同市唯一的發(fā)債平臺(tái)，在資產(chǎn)注入、資金投入，以及省、市級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目扶持方面，大同建投持續(xù)得到大同市委市政府的大力支持。2024年，公司獲得當(dāng)?shù)卣畵芨顿Y金增加資本公積14.37億元，劃撥大同市交通物流發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司100%股權(quán)增加資本公積25.47億元，同時(shí)，公司獲得政府補(bǔ)助0.68億元，計(jì)入其他收益和營(yíng)業(yè)外收入。

短期債務(wù)償債壓力凸顯

2024年末，公司資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為以非流動(dòng)資產(chǎn)為主；存貨規(guī)模仍較大，影響資產(chǎn)流動(dòng)性。

公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資、投資性房地產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成。

其中投資性房地產(chǎn)為104.6億元，占比15.16%，同比略有下降，主要系處置房地產(chǎn)所致。

在建工程為70.08億元，占比10.16%，同比略有增長(zhǎng)，主要系當(dāng)期對(duì)云岡職教城等投入所致。

其他權(quán)益工具投資為61.8億元，占比8.96%，同比大幅增長(zhǎng)144.71%，主要系當(dāng)期新增對(duì)華遠(yuǎn)國(guó)際陸港集團(tuán)有限公司和山西華遠(yuǎn)陸港鐵路投資有限公司投資所致。

長(zhǎng)期股權(quán)投資為34.83億元，占比5.05%，同比增長(zhǎng)3.19%，主要系當(dāng)期以權(quán)益法確認(rèn)了投資收益所致。

公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款和存貨構(gòu)成。2024年末，公司存貨為257.35億元，占比37.31%，主要為開(kāi)發(fā)成本、原材料、庫(kù)存商品、周轉(zhuǎn)材料。

2024年末，公司總資產(chǎn)689.82億元，受限資產(chǎn)76.04億元，占比11.02%。其中受限的貨幣資金0.07億元、投資性房地產(chǎn)75.74億元，同時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資少量受限。受限貨幣資金包括履約保證金、被凍結(jié)的銀行存款，2024年末兩者分別為422.50萬(wàn)元、278.1萬(wàn)元。

2024年末，大同建投總資產(chǎn)689.82億元，總負(fù)債為478.83億元，總負(fù)債同比增長(zhǎng)4.99%。2022年至2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.45%、72.58%、69.41%，在較高水平波動(dòng)。

其中，非流動(dòng)負(fù)債327.44億元，占比68.38%，主要由長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他非流動(dòng)負(fù)債等構(gòu)成。長(zhǎng)期應(yīng)付款為153.45億元，占比32.05%，同比增長(zhǎng)10.15%，主要系公司融資款和撥付的基建工程款增加所致。

2024年末，大同建投流動(dòng)負(fù)債合計(jì)151.4億元，占比31.62%，主要由短期借款、其他應(yīng)付款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等構(gòu)成。其他應(yīng)付款為102.93億元，占比21.5%，主要為往來(lái)款；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為16.63億元，占比3.47%；短期借款11.9億元，占比2.48%，主要以信用借款和保證借款為主。

截至2024年末，公司總有息債務(wù)達(dá)112.81億元，短期有息債務(wù)為28.52億元，長(zhǎng)期有息債務(wù)為84.29億元；同期非受限貨幣資金為7.37億元，無(wú)法對(duì)短期有息債務(wù)覆蓋，公司面臨較大的短期償債壓力。

2022年至2024年，大同建投EBITDA利息保障倍數(shù)分別為0.3倍、0.46倍、0.78倍，公司盈利對(duì)利息保障能力較弱。

債券中期報(bào)告提示幾大風(fēng)險(xiǎn)

2025年8月29日，大同建投發(fā)布《大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司公司債券2025年半年度報(bào)告》，公司存在幾大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

第一，凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)且下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均下滑，且凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，可能對(duì)未來(lái)償債能力構(gòu)成重大不利影響。

第二，有息負(fù)債償付的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，公司以銀行借款和公司債券為主的有息負(fù)債合計(jì)121.13億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為57.35%，占比較高。隨著公司工程建設(shè)的項(xiàng)目數(shù)量不斷增多、規(guī)模不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的借款也同步增加。較高的有息負(fù)債總額使公司的經(jīng)營(yíng)存在一定的償付風(fēng)險(xiǎn)，如果公司持續(xù)融資能力受到限制或者未能及時(shí)、有效地做好償債安排，可能面臨較大的償債壓力。

第三，凈利潤(rùn)對(duì)投資收益依賴程度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.12億元，其中投資收益為0.36億元，凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)且對(duì)投資收益的依賴程度較高。公司投資收益存在一定的不確定性，未來(lái)如投資收益下降，則可能對(duì)公司的償債能力造成不利影響。

第四，對(duì)外擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，公司累計(jì)未到期的對(duì)外擔(dān)保余額為23.52億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的11.14%，占同期總資產(chǎn)的3.35%。公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，部分擔(dān)保對(duì)象為民營(yíng)企業(yè)，存在一定的或有風(fēng)險(xiǎn)。

第五，受限資產(chǎn)較大的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，大同建投受限資產(chǎn)為76.04億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的10.83%，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的36%。主要為大同建投及其下屬子公司貸款抵押、股權(quán)質(zhì)押。若公司無(wú)法按時(shí)償付銀行借款，將導(dǎo)致公司資產(chǎn)被凍結(jié)和處置，從而影響公司正常經(jīng)營(yíng)，對(duì)債券的按時(shí)兌付產(chǎn)生一定的不利影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、公司債券年度報(bào)告、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公司債券受托管理事務(wù)報(bào)告、公開(kāi)債券募集說(shuō)明書(shū)及行業(yè)研報(bào)等公開(kāi)數(shù)據(jù)。