豬價跌至“5元區”！牧原遇32年最險周期，千億負債怎么破？

牧原

豬價低位，牧原憑成本優勢狂攬超百億利潤！然而，降本盈利難、海外風險多，牧原能否在復雜局勢里突圍，開拓出全新增長版圖？

從1992年靠22頭仔豬起家，到2024年出欄生豬7160.2萬頭，位居全球養豬公司之首，牧原股份走出了一條難以想象的擴張之路。

抓住非瘟時代紅利，靠規模化和低成本搶占市場，以巨額融資支撐擴張，這家曾經的行業追隨者一躍成為全球豬王。

但如今，隨著行業正式進入下行周期，規模紅利消退、千億負債壓頂、降本逼近極限……曾經的增長神話，正面臨結構性危機的拷問。

01

風口上的“豬王”

牧原的登頂之路，堪稱一部“風口上的擴張史詩”。

2018年之前，它還只是行業的“追隨者”。2014年登陸A股時，年出欄量僅186萬頭，市場份額僅0.25%，遠不及溫氏等龍頭。

彼時，全國7.35億頭的出欄量中，中小養殖戶占據主導。

非洲豬瘟成為牧原飛升“豬王”的關鍵轉折點。

2018年8月，非洲豬瘟突襲中國，導致生豬供給斷崖式收縮。2019-2020年，全國生豬出欄量銳減至5.4億頭、5.3億頭。

這輪“超級豬周期”中，中小養殖戶因防疫能力弱、資金不足大量退出，而牧原的“自繁自養”一體化模式成為破局關鍵。

2020年，牧原出欄量同比暴增77%至1812萬頭，一舉超越溫氏坐上行業頭把交椅。

此后，牧原開啟狂飆模式：2021年起連續四年穩居全球生豬出欄量第一，2024年市場份額達5.6%，超過第二至第四名總和；2025年上半年更是創下764.63億元營收、105.30億元凈利潤的佳績。

上市11年，牧原營收規模翻了50倍，凈利潤翻了200倍。

對比同行，2021年豬價跳水后，新希望年虧近96億元，溫氏兩年累計虧損超198億元，而牧原僅2023年短暫虧損，差距持續拉大。

自2019年初，牧原股價亦開啟暴漲模式，2021年初豬價高峰時，其市值一度站上4700億元。

真正印證了那句——站在風口上，豬都能飛起來。

02

千億債務壓頂

牧原的增長神話背后，是踩著周期激進擴張的“賭性”。

非瘟期間，大量中小養殖戶退出市場，資本涌入養豬行業，養殖企業在高利潤的刺激下加速舉債擴張。

2019-2023年，牧原用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產的資本開支總計高達1402億元；上市以來該項支出累計金額超1584億元。

公司通過增發、可轉債、借款等方式，累計募資超4000億元，其中借款現金流入達3593.61億元，硬生生堆出了全球最大的8100萬頭養殖產能，足以支撐1億頭年出欄規模。

規模大舉擴張同時，牧原資產負債率飆升。2023年，牧原負債總額創下1213.68億元的歷史峰值，資產負債率達62.11%。同年，豬價低谷期下，千億負債的弊端顯現，牧原錄得42.63億元巨虧。

盡管牧原將2025年降負債100億元列為目標，但截至6月末，公司負債總額仍高達1045億元，資產負債率56.06%。

更嚴峻的是流動性壓力：公司流動負債804.93億元，短期借款464.1億元，而賬面貨幣資金僅202.85億元，資金缺口巨大。

此外，截至2025年6月末，牧原應付賬款及票據規模超160億元。這相當于把供應商變成了“隱形債權人”，潛藏著合作危機。

03

“豬王”的突圍之路

面對行業下行周期，成本優勢被視為牧原對抗豬周期的“護城河”。

目前，牧原生豬養殖完全成本已從2024年的14元/kg左右，降至2025年7月的11.8元/kg左右。公司制定的成本目標是全年平均12元/kg，年底計劃降至11元/kg。

與其他企業相比，牧原確實擁有一定的成本優勢。溫氏股份養殖成本在12.2-12.4元/kg，其他上市公司約12.5-13元/kg，散養戶約13-15元/kg。

然而，牧原股份目前的成本優勢或許能部分抵御價格波動，卻無法對沖豬價暴跌。

自今年春節以來，生豬價格持續低位運行，并在10月上旬創下年內新低。以斤為單位測算，“5元豬價區”已覆蓋全國2/3區域，行業已進入虧損狀態。

拉長時間線來看，歷史上豬價跌穿5.5元的日子比比皆是。且牧原近期的成本下降，很大程度上得益于飼料原材料價格的階段性低位。若未來玉米、豆粕等原材料價格大幅反彈，其成本優勢將被快速侵蝕。

面對行業困境，牧原正在多條戰線上尋求突圍之道。

首先是在國內市場積極響應產能調控政策。近期，國家實施生豬產能綜合調控，牧原出臺了三項具體舉措：一是調減能繁母豬存欄，有序淘汰低產低效母豬，預計年底能繁母豬存欄降至330萬頭；二是優化生豬出欄體重管理，預計本月底降至120kg；三是規范銷售端流向，已全面停止向二次育肥客戶銷售育肥豬。

其次是加速布局海外市場。牧原已成立海外業務團隊，正在積極考察海外市場。公司計劃將在國內已經驗證的技術與成本優勢復制到具有高增長潛力的海外市場。

今年上半年越南非洲豬瘟高發期間，牧原通過輕資產模式為當地合作企業提供技術服務與人員培訓，有效提升其生物安全水平與疫病防控效果。

當前，公司正在搭建本地團隊，充分調研當地市場環境，未來會結合各地實際情況選擇多種方式開展國際業務，除了輕資產模式，未來也探索在海外新建產能、開展有針對性的收并購等多元化發展的模式。

從2025年半年報看，牧原正在努力平衡規模、負債與效益之間的關系。截至二季度末，公司負債總額相比年初下降56億元，降負債目標已完成過半。

資本市場似乎也對此投下了信任票。10月27日，牧原股份獲融資買入2.18億元，連續2日融資買入額增長率超50%，說明杠桿資金看好其后市。

但能否在行業風暴中成功突圍，仍需時間檢驗。