正確的投資分析框架是怎樣建立的

后臺(tái)經(jīng)常有人問(wèn)我有哪些投資的資料/書(shū)籍可以參考，對(duì)于非經(jīng)濟(jì)/金融專(zhuān)業(yè)的人來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)學(xué)習(xí)教科書(shū)是從0起步最好的方法，這里需要注意我說(shuō)的是教科書(shū)，而不是投資界大佬自己寫(xiě)的書(shū)，下面詳細(xì)說(shuō)一下原因。

教科書(shū)的重要性

教科書(shū)是一切分析的基礎(chǔ)，試想一個(gè)連四則運(yùn)算都不會(huì)的人，你要他起步就能看懂傅里葉級(jí)數(shù)是不可能的事。然而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)人都不愿意看教科書(shū)，這里面也包括了很多非 經(jīng)濟(jì)/金融專(zhuān)業(yè) 的高學(xué)歷者，因?yàn)樗腥硕颊J(rèn)為教科書(shū)是枯燥的，但沒(méi)辦法，你想要真正的做好投資必須經(jīng)歷這個(gè)痛苦。

還有很多人認(rèn)為教科書(shū)偏理論而并非實(shí)戰(zhàn)，秉持這一類(lèi)想法的人純屬武俠小說(shuō)看多了，以為野外撿來(lái)個(gè)易筋經(jīng)隨便練一下就直接打通任督二脈成為絕頂高手了。而事實(shí)上飯要一口一口吃，功夫需要一天一天練，從來(lái)沒(méi)有什么捷徑，實(shí)際上即使資質(zhì)強(qiáng)如鳩摩智也很難在短時(shí)間內(nèi)練成絕世神功。

如果你無(wú)法靜下心來(lái)從教科書(shū)看起而一心想要速成，會(huì)造成哪些后果呢？首先就是別人說(shuō)的東西你自以為懂其實(shí)根本沒(méi)聽(tīng)懂，你只是經(jīng)常看到那些經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)用詞匯，而并不代表你明白這些專(zhuān)用詞匯的意義，那就更別談進(jìn)行分析了。其次是容易想偏，要知道經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在為止還并不是一個(gè)可以完全定量的科學(xué)，特別是宏觀(guān)角度比如財(cái)政、貨幣 、匯率 、收入等等因素之間本身就存在相互關(guān)系，這就類(lèi)似于牽一發(fā)而動(dòng)全身，所以宏觀(guān)分析上往往只能假設(shè)其他因素不受影響，但這樣得到的結(jié)果必須輔以正確的認(rèn)知框架才能得到相對(duì)靠譜的判斷，而正確的框架只可能來(lái)自于教科書(shū)。

舉個(gè)例子比如下圖中這位，不管啥問(wèn)題都給你來(lái)一句是匯率問(wèn)題，這種我都懶得回。因?yàn)槟阏f(shuō)沒(méi)關(guān)系吧它確實(shí)存在那么一點(diǎn)點(diǎn)間接的關(guān)系，你說(shuō)有關(guān)系吧它又根本沒(méi)啥大的關(guān)系，對(duì)這種練功練歪了的哥們很難溝通，所以我一般會(huì)選擇不溝通。

說(shuō)清楚了教科書(shū)的重要性后，這里推薦有需要的人一本經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)， Principles of Economics，by Mankiw，有條件的盡量看英文原版，因?yàn)榉g版的似乎都翻的不咋地。其實(shí)教科書(shū)也并不都是枯燥的，比如曼昆版的經(jīng)濟(jì)學(xué)就挺生動(dòng)，反正我之前學(xué)的時(shí)候并不覺(jué)得有多無(wú)聊或者有多累。那么這里可能有人要問(wèn)投資不是應(yīng)該看金融教科書(shū)嗎，為啥是看經(jīng)濟(jì)學(xué)？這里引出第二個(gè)話(huà)題經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的區(qū)別。

經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的區(qū)別

為了方便理解，這里先用一個(gè)簡(jiǎn)單案例給大家來(lái)打個(gè)底。大家都知道俄烏打了這么久，作為世界糧倉(cāng)的烏克蘭糧食出口必定大受影響，那么作為之前依賴(lài)于進(jìn)口烏克蘭糧食的國(guó)家來(lái)說(shuō)自然要找替代品了。這時(shí)候經(jīng)濟(jì)學(xué)家就出來(lái)了，他們關(guān)心的問(wèn)題包括如何找替代品來(lái)平抑國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格，如何穩(wěn)定糧價(jià)預(yù)期，如何評(píng)估俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響以及尋求解決方案等，可以看出經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)心的是解決問(wèn)題以及預(yù)判問(wèn)題造成的影響。

而搞金融的則是另一個(gè)角度，他們關(guān)心的是怎樣在短期糧食供應(yīng)量下降這件事上賺到錢(qián)，比如通過(guò)囤積現(xiàn)貨或者在期貨市場(chǎng)盈利，這其中涉及了很多比如收益率測(cè)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、倉(cāng)位控制等專(zhuān)業(yè)金融工具。

從以上簡(jiǎn)單的案例可以看出經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)心的是怎樣解決問(wèn)題，而搞投資的關(guān)心的是怎樣從發(fā)生的問(wèn)題中賺到錢(qián)，再進(jìn)一步，經(jīng)濟(jì)學(xué)是投資分析的基礎(chǔ)工具，金融學(xué)是投資分析的專(zhuān)用工具。所以現(xiàn)在作為個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，你要是沒(méi)太多時(shí)間的話(huà)系統(tǒng)學(xué)一下經(jīng)濟(jì)學(xué)就可以搞投資了，畢竟個(gè)人投資者并不需要做出太細(xì)致的投資規(guī)劃，比如年化收益是15%還是20%，也不需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出精確的定量判斷（定性判斷即可）。

在大概說(shuō)清楚 了經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的差別后，這里也推薦兩本書(shū)，一本是老唐的價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)，這本書(shū)比較簡(jiǎn)單，但對(duì)于建立正確的投資框架來(lái)說(shuō)是非常省時(shí)省力的選擇，用我一位朋友的話(huà)來(lái)說(shuō)，這本書(shū)不一定能幫你賺到大錢(qián)，但絕對(duì)能幫你避免走歪路（比如打板、追漲殺跌 、依靠傳統(tǒng) 技術(shù)）。另一本是 The Intelligent Investor，by Graham，有條件的話(huà)也推薦看原版，這本書(shū)但凡是接觸過(guò)投資的沒(méi)看過(guò)也應(yīng)該聽(tīng)過(guò)，不用多介紹。

另外還有一點(diǎn)就是偏投資哲學(xué)的書(shū)比如窮查理寶典這種不適合新手看，只適合同時(shí)具備專(zhuān)業(yè)背景和多年實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的老手，你只有實(shí)打?qū)嵲谑袌?chǎng)里打過(guò)幾年滾才能真正看懂大佬大智若愚的觀(guān)念。

個(gè)人投資者定位

如上面所說(shuō)，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)不必糾結(jié)于太過(guò)具體的金融學(xué)測(cè)算，比如做的比較細(xì)致的DCF模型等，因?yàn)樵郊?xì)致變量越多累積的誤差也就越大，測(cè)算的作用是幫助你抓主要投資邏輯而不是盯著測(cè)算結(jié)果當(dāng)做未來(lái)精確的預(yù)期，測(cè)算這種事交給AI過(guò)一遍就可以了。

同時(shí)個(gè)人投資者還需要清楚地知道自己和機(jī)構(gòu)投資者相比的優(yōu)劣勢(shì)在哪里，比如個(gè)人投資者在信息獲取能力上遠(yuǎn)弱于機(jī)構(gòu)投資者，但在資金靈活性上遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)投資者。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的資金在表現(xiàn)不好的時(shí)候會(huì)面臨贖回壓力，而且其投資金額龐大，買(mǎi)入和賣(mài)出都會(huì)影響股價(jià)（尤其是小盤(pán)股），這兩個(gè)因素會(huì)在很大程度上影響機(jī)構(gòu)投資者的行為模式。

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)要做到揚(yáng)長(zhǎng)避短，在投資思路上我比較推薦馮柳的弱者體系，這套思維模式是在承認(rèn)自身在信息獲取和投資研究深度上的局限性，依靠常識(shí)和值博率的思路進(jìn)行分散配置。

這里講一個(gè)案例幫大家理解弱者體系，我在集采后的幾年內(nèi)分批買(mǎi)入了創(chuàng)新藥股票：1，因?yàn)槲艺J(rèn)為作為硬科技的創(chuàng)新藥即是藥企面對(duì)集采的解決辦法，也是未來(lái)我國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，集采的目的只是為了節(jié)省資金，而創(chuàng)新藥是未來(lái)重點(diǎn)扶持的行業(yè)。2，在集采推行幾年后市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)其影響充分定價(jià)（股價(jià)已經(jīng)包含集采影響），后續(xù)中國(guó)創(chuàng)新藥的崛起是大概率事件，我甚至不需要知道具體是以什么形式崛起（目前來(lái)看是通過(guò)license out）。基于以上兩個(gè)理由買(mǎi)入創(chuàng)新藥就是我對(duì)弱者體系的應(yīng)用實(shí)踐供大家參考，當(dāng)然買(mǎi)入創(chuàng)新藥也是基于我生物醫(yī)藥的專(zhuān)業(yè)背景（ 只賺認(rèn)知內(nèi)的錢(qián) ），厘清自己的認(rèn)知邊界也是個(gè)人投資者必須要遵循的投資原則。

我的路徑參考

我有三個(gè)專(zhuān)業(yè)背景，分別是生物醫(yī)藥、經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)學(xué)，之前主要在外貿(mào)行業(yè)打滾，經(jīng)常周旋于國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)和國(guó)外客戶(hù)之間，剛工作時(shí)也偶爾會(huì)被發(fā)配去工廠(chǎng)干活，和廠(chǎng)哥廠(chǎng)妹混成一片。這段經(jīng)歷使我對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的理解并不單單局限于理論，這是我的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闆](méi)有一個(gè)指標(biāo)可以完美體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，看宏觀(guān)數(shù)據(jù)的同時(shí)我也有渠道了解到一些指標(biāo)覆蓋不到的細(xì)枝末節(jié)。

我的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是曾經(jīng)被全球廣告行業(yè)的頂流虐了一年，那一年對(duì)我邏輯思維能力的提升可以說(shuō)是質(zhì)的飛躍，其中也包括對(duì)工作態(tài)度的糾正和表達(dá)能力的全面升級(jí)。關(guān)注我的人群中位數(shù)是40歲左右，建議有條件的可以考慮以后把子女丟去世界500強(qiáng)的行業(yè)頭部企業(yè)滾打一段時(shí)間，不為賺錢(qián)而只為提升認(rèn)知，這是拿多少個(gè)學(xué)位都學(xué)不到的。

其實(shí)我沒(méi)學(xué)過(guò)金融，所以學(xué)金融并不是搞投資的必要條件，真正的必要條件是經(jīng)濟(jì)學(xué)。那么對(duì)于非經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)的讀者來(lái)說(shuō)，如果你的目的只是想配置好自己的資產(chǎn)，而又沒(méi)時(shí)間看厚厚的教科書(shū)的話(huà)，你也可以選擇每天花15分鐘看一篇宏觀(guān)研報(bào)，我說(shuō)的是原版研報(bào)而不是看我的分析版本（要自己看明白最好丟掉我這根拐杖），一開(kāi)始可能需要一邊查AI一邊看，看100份以后如果你覺(jué)得來(lái)來(lái)去去就這么點(diǎn)東西，這證明你已經(jīng)看明白了。

那為什么是看研報(bào)而不是看其他的金融類(lèi)新聞呢？因?yàn)榻鹑谛侣劚緛?lái)就是給大眾看的，里面幾乎沒(méi)有分析而只有結(jié)果，而頂級(jí)投行出的研報(bào)包含大量數(shù)據(jù)圖表和分析邏輯。所以研報(bào)可以為你建立一個(gè)正確的分析框架，避免把九陽(yáng)神功練成葵花寶典，但直接看研報(bào)的方法只適合于思維能力比較強(qiáng)的非經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)的高學(xué)歷群體。

這里再提供一個(gè)案例說(shuō)明什么叫練功練歪了，把九陽(yáng)神功練成葵花寶典。評(píng)論區(qū)一個(gè)自稱(chēng)是科班出身的哥們和我說(shuō)反內(nèi)卷的主要目的是為了增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，事實(shí)上反內(nèi)卷確實(shí)是有這個(gè)目的，因?yàn)槿魏握叩亩疾豢赡苤挥幸粋€(gè)目的，但他加上主要這兩個(gè)字就理解歪了，反內(nèi)卷主要目的應(yīng)該是為了通過(guò)改善價(jià)格而減輕通縮壓力。然后我給他舉了一個(gè)例子，就像一個(gè)有蛀牙的人某天肚子疼去看醫(yī)生，那么醫(yī)生肯定會(huì)先給他治肚子疼，拔蛀牙只是治完肚子疼后順便的事，蛀牙可以有空了慢慢拔而肚子疼總不能一直忍著，學(xué)會(huì)抓主要矛盾你練功才算是練對(duì)了方向。