軍用自主可控的算力供應商

6年前，在昇騰還沒問世的時候，提起國產GPU，景嘉微幾乎是唯一的獨苗（中船還有一個冷門的型號，幾乎可以忽略不計）。

公司的成立有一定的偶然性，是為了解決戰斗機用顯示芯片的自主可控。軍方有足夠的資源來推動項目的落地，無論是經費還是銷路都不用發愁。

景嘉微也比較爭氣，公司成立短短四年就實現了從無到有的突破，實現了自主可控。

公司一度被稱為中國的英偉達。

然而，短短幾年來，昇騰、摩爾線程、沐曦等企業迅速崛起，而景嘉微起了個大早趕了個晚集。

為什么會出現這種情況？

星空君認為，和公司“不思進取”有很大的關系。軍方訂單過于穩定，同時未能及時敏銳的意識到AI對算力的龐大需求，導致于公司沒有大規模轉型的魄力。

由于營收規模不高，公司的研發投入也非常有限。新型號的迭代速度遲緩，最新技術的JM11對標英偉達3060。巧合的是，星空君有3060，這是一款已經被淘汰的顯卡。

即便是在消費級領域，英偉達的主流型號也是5090系列。

差距過于遙遠。

公司高管多為國防科技大畢業，學術比較專業，研究微波、通信為主，技術方面的主導更傾向于偏軍方應用。

在實現了軍用顯卡的自主可控后，把更多的資源投入到了雷達的研發。

然而，雷達業務競爭激烈，公司的份額不斷縮水。GPU方面，也因為投入過少，較同行落后太多。

一、慘淡半年報

2025年上半年，景嘉微實現營收1.93億元，同比大幅下降44.78%；凈利潤由盈轉虧至-8761萬元，同比下降356.51%；扣非凈利潤更是暴跌550.44%至-9611萬元。

數據來源：iFind

業績下滑主要源于三大業務板塊集體失速：圖形顯控領域收入同比減少62.91%至8458.83萬元，小型專用化雷達領域收入同比下降18.84%至3047.41萬元，芯片領域收入同比微降3.39%至6425.46萬元。

對于業績的糟糕表現，公司在半年報中稱：業績下滑的核心原因在于行業需求萎縮與項目驗收延遲。

圖形顯控領域產品收入同比減少62.91%至8458.83萬元，小型專用化雷達領域產品收入同比下降18.84%至3047.41萬元，芯片領域產品收入同比微降3.39%至6425.46萬元。

公司第二季度單季業績進一步惡化，實現營收9076.59萬元，同比下降62.42%；歸母凈利潤為-3275.99萬元，同比下降171.7%；扣非凈利潤為-3758.67萬元，同比下降197.32%。

唯一的好消息是公司在研發上大手筆投入，正在AI芯片領域開動馬力。

公司上半年研發投入1.53億元，占營業收入比重高達79.40%，這一比例遠超行業平均水平。高研發投入主要集中在JM11系列GPU芯片和邊端側AI芯片領域，公司表示這是為了"持續推進產品迭代，積極布局'專用+通用'市場領域" 。

目前巨額研發投入尚未轉化為市場回報，JM11系列雖已完成流片和封裝，但尚未完成全部測試工作，更未形成量產和對外銷售。

另外，JM11對標（意思是還不如）英偉達的3060... ....

二、分版塊業務情況

1、圖形顯控領域作為景嘉微的傳統核心業務，2025年上半年實現收入8458.83萬元，同比大幅下降62.91%。該業務收入占比從2024年上半年的65.18%下降至2025年上半年的43.78%，雖仍保持第一大業務地位，但占比下滑嚴重。

從存貨結構來看，圖形顯控業務發出商品1.78億元，占圖形顯控收入的210%，表明該業務存在大量已交付未驗收的項目，可能是軍工業務驗收延遲所致。這與公司傳統客戶群體的項目驗收流程特點相符，但也增加了業績波動風險。

2、芯片領域產品2025年上半年實現收入6425.46萬元，同比微降3.39%，但毛利率從2024年上半年的30.41%驟降至15.08%。不僅遠低于公司整體毛利率，也顯著低于歷史水平。

芯片業務收入雖有小幅下滑，但研發費用卻大幅增加，公司表示這是為了"持續推進高性能GPU芯片研發及產業化"。2025年上半年，公司芯片領域研發投入占比高達29.2%，遠超行業平均水平。這一投入雖為未來技術突破提供了基礎，但也加劇了當前的虧損。

公司芯片業務主要依賴舊款產品（如JM9系列），而JM11系列尚未完成測試并量產，導致產品迭代滯后。

3、小型專用化雷達領域產品2025年上半年實現收入3047.41萬元，同比下降18.84%，收入占比從2024年上半年的16.11%下降至15.77%，呈現增長乏力態勢。

小型專用化雷達業務毛利率約為59.6%，較2024年上半年的65.1%下降約5.5個百分點。雷達業務主要應用于軍用領域，受國防預算分配和軍品訂單周期性影響較大，未來增長空間有限。

和高峰期相比，小型專用化雷達領域產品銷售額縮水了一半左右，星空君有理由懷疑公司的產品有了性價比更好的競品。

三、加入AI芯片大戰

2025年8月，景嘉微宣布以自有資金2.2億元參與無錫誠恒微電子有限公司增資項目，交易完成后，公司將直接持有目標公司33.59%的股權，并通過一致行動關系合計取得目標公司64.89%的表決權，成為目標公司的控股股東。

無錫誠恒微電子是一家專注于邊端側AI芯片設計、研發與銷售的Fabless企業，其在研產品主要為具有高集成、高算力、低功耗特點的邊端側AI芯片，支持大模型運算，面向目標識別、邊緣計算、具身智能等廣泛市場。

邊端側AI芯片布局是景嘉微戰略轉型的關鍵一步，旨在構建"GPU+邊端側AI芯片"雙輪驅動模式，切入物聯網、智能設備等增量市場，對沖軍用電子需求波動風險。

然而，無錫誠恒微電子的財務狀況并不樂觀：2024年營業收入僅30.36萬元，凈利潤為-1.29億元；2025年1-5月零收入，凈利潤為-6208.43萬元。

另外，隨著AI大模型的快速發展，云側AI芯片需求暴漲，而邊緣側AI芯片現階段并沒有形成很好的市場規模。星空君在研究寒武紀財報的時候，發現寒武紀的主要營收均來自于云側。