軍用自主可控的算力供應(yīng)商

6年前，在昇騰還沒(méi)問(wèn)世的時(shí)候，提起國(guó)產(chǎn)GPU，景嘉微幾乎是唯一的獨(dú)苗（中船還有一個(gè)冷門(mén)的型號(hào)，幾乎可以忽略不計(jì)）。

公司的成立有一定的偶然性，是為了解決戰(zhàn)斗機(jī)用顯示芯片的自主可控。軍方有足夠的資源來(lái)推動(dòng)項(xiàng)目的落地，無(wú)論是經(jīng)費(fèi)還是銷(xiāo)路都不用發(fā)愁。

景嘉微也比較爭(zhēng)氣，公司成立短短四年就實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的突破，實(shí)現(xiàn)了自主可控。

公司一度被稱(chēng)為中國(guó)的英偉達(dá)。

然而，短短幾年來(lái)，昇騰、摩爾線程、沐曦等企業(yè)迅速崛起，而景嘉微起了個(gè)大早趕了個(gè)晚集。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

星空君認(rèn)為，和公司“不思進(jìn)取”有很大的關(guān)系。軍方訂單過(guò)于穩(wěn)定，同時(shí)未能及時(shí)敏銳的意識(shí)到AI對(duì)算力的龐大需求，導(dǎo)致于公司沒(méi)有大規(guī)模轉(zhuǎn)型的魄力。

由于營(yíng)收規(guī)模不高，公司的研發(fā)投入也非常有限。新型號(hào)的迭代速度遲緩，最新技術(shù)的JM11對(duì)標(biāo)英偉達(dá)3060。巧合的是，星空君有3060，這是一款已經(jīng)被淘汰的顯卡。

即便是在消費(fèi)級(jí)領(lǐng)域，英偉達(dá)的主流型號(hào)也是5090系列。

差距過(guò)于遙遠(yuǎn)。

公司高管多為國(guó)防科技大畢業(yè)，學(xué)術(shù)比較專(zhuān)業(yè)，研究微波、通信為主，技術(shù)方面的主導(dǎo)更傾向于偏軍方應(yīng)用。

在實(shí)現(xiàn)了軍用顯卡的自主可控后，把更多的資源投入到了雷達(dá)的研發(fā)。

然而，雷達(dá)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司的份額不斷縮水。GPU方面，也因?yàn)橥度脒^(guò)少，較同行落后太多。

一、慘淡半年報(bào)

2025年上半年，景嘉微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，同比大幅下降44.78%；凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧至-8761萬(wàn)元，同比下降356.51%；扣非凈利潤(rùn)更是暴跌550.44%至-9611萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

業(yè)績(jī)下滑主要源于三大業(yè)務(wù)板塊集體失速：圖形顯控領(lǐng)域收入同比減少62.91%至8458.83萬(wàn)元，小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域收入同比下降18.84%至3047.41萬(wàn)元，芯片領(lǐng)域收入同比微降3.39%至6425.46萬(wàn)元。

對(duì)于業(yè)績(jī)的糟糕表現(xiàn)，公司在半年報(bào)中稱(chēng)：業(yè)績(jī)下滑的核心原因在于行業(yè)需求萎縮與項(xiàng)目驗(yàn)收延遲。

圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比減少62.91%至8458.83萬(wàn)元，小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比下降18.84%至3047.41萬(wàn)元，芯片領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比微降3.39%至6425.46萬(wàn)元。

公司第二季度單季業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9076.59萬(wàn)元，同比下降62.42%；歸母凈利潤(rùn)為-3275.99萬(wàn)元，同比下降171.7%；扣非凈利潤(rùn)為-3758.67萬(wàn)元，同比下降197.32%。

唯一的好消息是公司在研發(fā)上大手筆投入，正在AI芯片領(lǐng)域開(kāi)動(dòng)馬力。

公司上半年研發(fā)投入1.53億元，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)79.40%，這一比例遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。高研發(fā)投入主要集中在JM11系列GPU芯片和邊端側(cè)AI芯片領(lǐng)域，公司表示這是為了"持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，積極布局'專(zhuān)用+通用'市場(chǎng)領(lǐng)域" 。

目前巨額研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)回報(bào)，JM11系列雖已完成流片和封裝，但尚未完成全部測(cè)試工作，更未形成量產(chǎn)和對(duì)外銷(xiāo)售。

另外，JM11對(duì)標(biāo)（意思是還不如）英偉達(dá)的3060... ....

二、分版塊業(yè)務(wù)情況

1、圖形顯控領(lǐng)域作為景嘉微的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入8458.83萬(wàn)元，同比大幅下降62.91%。該業(yè)務(wù)收入占比從2024年上半年的65.18%下降至2025年上半年的43.78%，雖仍保持第一大業(yè)務(wù)地位，但占比下滑嚴(yán)重。

從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，圖形顯控業(yè)務(wù)發(fā)出商品1.78億元，占圖形顯控收入的210%，表明該業(yè)務(wù)存在大量已交付未驗(yàn)收的項(xiàng)目，可能是軍工業(yè)務(wù)驗(yàn)收延遲所致。這與公司傳統(tǒng)客戶(hù)群體的項(xiàng)目驗(yàn)收流程特點(diǎn)相符，但也增加了業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、芯片領(lǐng)域產(chǎn)品2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入6425.46萬(wàn)元，同比微降3.39%，但毛利率從2024年上半年的30.41%驟降至15.08%。不僅遠(yuǎn)低于公司整體毛利率，也顯著低于歷史水平。

芯片業(yè)務(wù)收入雖有小幅下滑，但研發(fā)費(fèi)用卻大幅增加，公司表示這是為了"持續(xù)推進(jìn)高性能GPU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化"。2025年上半年，公司芯片領(lǐng)域研發(fā)投入占比高達(dá)29.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這一投入雖為未來(lái)技術(shù)突破提供了基礎(chǔ)，但也加劇了當(dāng)前的虧損。

公司芯片業(yè)務(wù)主要依賴(lài)舊款產(chǎn)品（如JM9系列），而JM11系列尚未完成測(cè)試并量產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)品迭代滯后。

3、小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入3047.41萬(wàn)元，同比下降18.84%，收入占比從2024年上半年的16.11%下降至15.77%，呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)。

小型專(zhuān)用化雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率約為59.6%，較2024年上半年的65.1%下降約5.5個(gè)百分點(diǎn)。雷達(dá)業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于軍用領(lǐng)域，受?chē)?guó)防預(yù)算分配和軍品訂單周期性影響較大，未來(lái)增長(zhǎng)空間有限。

和高峰期相比，小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售額縮水了一半左右，星空君有理由懷疑公司的產(chǎn)品有了性?xún)r(jià)比更好的競(jìng)品。

三、加入AI芯片大戰(zhàn)

2025年8月，景嘉微宣布以自有資金2.2億元參與無(wú)錫誠(chéng)恒微電子有限公司增資項(xiàng)目，交易完成后，公司將直接持有目標(biāo)公司33.59%的股權(quán)，并通過(guò)一致行動(dòng)關(guān)系合計(jì)取得目標(biāo)公司64.89%的表決權(quán)，成為目標(biāo)公司的控股股東。

無(wú)錫誠(chéng)恒微電子是一家專(zhuān)注于邊端側(cè)AI芯片設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷(xiāo)售的Fabless企業(yè)，其在研產(chǎn)品主要為具有高集成、高算力、低功耗特點(diǎn)的邊端側(cè)AI芯片，支持大模型運(yùn)算，面向目標(biāo)識(shí)別、邊緣計(jì)算、具身智能等廣泛市場(chǎng)。

邊端側(cè)AI芯片布局是景嘉微戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，旨在構(gòu)建"GPU+邊端側(cè)AI芯片"雙輪驅(qū)動(dòng)模式，切入物聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備等增量市場(chǎng)，對(duì)沖軍用電子需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，無(wú)錫誠(chéng)恒微電子的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀：2024年?duì)I業(yè)收入僅30.36萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1.29億元；2025年1-5月零收入，凈利潤(rùn)為-6208.43萬(wàn)元。

另外，隨著AI大模型的快速發(fā)展，云側(cè)AI芯片需求暴漲，而邊緣側(cè)AI芯片現(xiàn)階段并沒(méi)有形成很好的市場(chǎng)規(guī)模。星空君在研究寒武紀(jì)財(cái)報(bào)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)寒武紀(jì)的主要營(yíng)收均來(lái)自于云側(cè)。