“全球大模型第一股”逆勢跳水，僅僅是那封信惹的禍？

文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為800字）

2月23日，港股整體強勢反彈、科網板塊普漲之際，“全球大模型第一股”智譜（02513.HK）卻逆勢大跌，盤中最高跌幅超25%，最終收跌22.76%，成交額達31.70億港元。

正經社分析師注意到，市場普遍將此次跳水跟智譜21日發布的GLM Coding Plan致歉信關聯，但深入分析可見，這封致歉信只是一個導火索，背后是是多重因素的疊加共振。

致歉信暴露的，是運營層面的明顯短板。智譜在信中坦言，GLM-5模型發布后，在服務運營上犯了三大核心錯誤：規則透明度不足、GLM-5灰度開放節奏過慢、老用戶升級機制設計粗糙，甚至自嘲“估計讓不少兄弟想順著網線過來敲我們”。

為挽回用戶信任，智譜還緊急推出了堪稱“出血式”的補償方案，包括全額退還相關用戶訂閱費用、為已使用GLM-5的用戶延長15天使用期、支持誤升級用戶一鍵回滾至老套餐等。

在此之前，自1月8日登陸港交所以來，智譜股價一路狂飆，2月20日馬年首個交易日更是收漲42.72%，報725港元/股，市值沖高至3200多億港元，較發行價的漲幅超過520%，大幅逼近泡泡瑪特、百度集團等知名企業市值。

這波大漲的核心支撐，正是市場對GLM-5旗艦模型的高度期待，以及此前GLM Coding Plan套餐漲價30%仍上線即售罄的市場熱度。

致歉信之下，市場開始重新審視其真實價值。正經社分析師發現，智譜股價集聚的風險主要在于：

其一，估值泡沫嚴重，當前市銷率高達700倍，遠超海外同類企業，且公司仍處于虧損狀態，高市值更多依賴市場對AI大模型賽道的樂觀預期，缺乏盈利支撐；隨著致歉信引發的信任危機，市場情緒從“盲目追捧”轉向“理性審視”；

其二，股東及基石投資者持股集中，二級市場流通籌碼有限，大幅上漲后，資金獲利了結意愿強烈，一旦出現負面信號，極易引發集中拋售；

其三，技術落地能力不足，GLM-5雖參數達7440億，但算力擴容滯后，且多模態布局落后于國際巨頭，技術優勢還沒有完全轉化為服務能力。

接下來，在持續虧損、毛利率下滑、行業競爭加劇等挑戰之下，智譜能否加快算力擴容、完善用戶服務、兌現商業化承諾，進而挽回市場信心、推動股價回歸理性估值，頗為關鍵?！尽缎律涛颉烦銎贰?br/>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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