長城宏觀：等待宏觀事件落地，聚焦政策線和業績線

回顧上周A股市場，主要指數漲少跌多，大盤風格相對占優，全A日均成交額為21,928.52 億元。行業方面，全周申萬一級行業漲少跌多，銀行、煤炭、食品飲料等表現相對較好；汽車、傳媒、電子等表現相對較差。

宏觀分析：

期待更多政策發力和效果顯現

國內經濟方面，核心CPI同比繼續回升，政策端邊際加碼穩定經濟預期。具體來看，9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，價格端總體仍有待提振。特征如下：1）核心CPI同比持續走高，主要受消費補貼政策及金價上漲等因素推動；2）市場對“反內卷”政策的效果有較強的預期，7月以來工業品價格的上漲在原材料及上游環節。近期政策端已在邊際加碼，包括超一線城市放松地產限購、第四批國補資金落地、5000億元新型政策性金融工具啟動投放，后續仍可期待更多政策發力及效果顯現。

此外，出口增速顯現韌性，社融數據總體延續“強社融弱信貸”。其中，9月出口數據超預期，以美元計價出口同比+8.3%（8月為+4.4%）；對美國出口邊際小幅改善，但同比仍有所下降，對非美地區出口保持較高增速。9月社融數據總體延續“強社融弱信貸、M1-M2缺口收斂”的特征，9月社融存量增速略降至8.7%（前值8.8%），新增社融3.53萬億元，同比少增2297億元；政府債新增1.19萬億元，同比少增3471億元；9月M2增速8.4%（前值8.8%），M1增速快速回升至7.2%（前值6.0%）。

政策方面，當下宏觀定調整體仍積極，上周財政開始加碼，或是四季度宏觀經濟托底核心。財政發力支持擴大有效投資，中央財政從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，精準支持擴大有效投資。接下來可重點關注黨的二十屆四中全會中長期規劃、月底政治局會議政策加碼預期。

另外，值得關注的是，中美新一輪貿易談判有望開啟。10月18日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾舉行視頻通話，同意盡快舉行新一輪中美經貿磋商。美國財長貝森特表示計劃于10月24日馬來西亞東盟峰會期間與中方舉行線下會晤。本輪貿易沖突中，中方態度相對強勢，美方持續波動的態度來自于自身“美國例外論”的心態與不斷下滑經濟的雜糅，我們對中美本次談判進展預期并不悲觀。

投資策略：

關注三季報盈利線索

當前市場在“相對高位+不確定性提升+前期催化劑鈍化”的組合下，縮量觀望，黃金價格再創新高體現出當前市場可能是在走避險邏輯。但我們認為，向上趨勢如果沒有終結的跡象，那么市場在明顯縮量后將有望醞釀新行情，形成新的攻勢，近期一系列宏觀事件落地或成為真正選擇方向的“發令槍”。

從季度觀點來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內，市場會因為籌碼盈利、市場情緒的波動出現一定的震蕩調整，但考慮到10月中下旬有較好的政策窗口期，包括政治局會議可能推出穩增長的政策、“十五五“規劃的出臺、APEC會議兩國元首的見面等，可能都會帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調整，可能也為投資布局提供了較好時點。更長遠來看，在無風險利率下行、寬流動性、盈利預期好轉、資產重估的背景下，股市后續表現仍舊值得期待。

投資思路上，業績驗證窗口臨近，重點關注三季報盈利線索。從7-8月工業企業利潤來看，盈利高增的方向集中在裝備制造業，以及部分全球定價的資源品，順周期板塊與內需資源品盈利偏弱。可關注的方向包括：1）產業趨勢景氣下的AI產業鏈：通信設備/集成電路/元件/游戲等；2）出海出口韌性下的外需方向：風電/電池/CXO/工程機械等；3）全球流動性寬松或“反內卷”預期下漲價資源品：有色/稀土/農化，以及煤價下行下受益的火電等；4）資本市場活躍下的金融：券商/保險等。

主題方向上，可持續關注中美貿易摩擦下自主可控與“十五五規劃”的潛在受益方向，關注新興科技與區域經濟發展戰略等核心主線。

風險揭示函（上下滑動查看）

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