短期內股價波動，押注減肥藥的博瑞醫藥亟需資金“輸血”

押注減肥藥賽道的博瑞醫藥推出低價定增方案并計劃赴港上市

《中國科技投資》何梓嫣

10月9日，博瑞醫藥（688166.SH）發布公告稱，公司股票連續10個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到50%，屬于交易嚴重異常波動情形。而博瑞醫藥的股價異常波動已持續將近一個月，9月24日，博瑞醫藥曾公告稱，公司股票30個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到70%，屬于交易嚴重異常波動情形。

博瑞醫藥股價波動較大與其BD（商務拓展）預期落空有關。隨著跨國制藥巨頭輝瑞（PFE.US）宣布收購美國肥胖藥物開發商Metsera（MTSR.US），國內的減肥藥概念股股價集體“跳水”。作為GLP-1領域的潛力股并憑借此賽道的熱度，博瑞醫藥一直備受市場關注，年內股價一度出現翻倍增長。

如今，博瑞醫藥陷入凈利潤下跌、股東低價定增等爭議當中。與此同時，盡管公司研發的減肥藥已進入臨床試驗階段，但新藥從試驗到上市仍然漫長，且博瑞醫藥并無創新藥商業化經驗，疊加資金壓力，公司或面臨著嚴峻的經營挑戰。

公司股價短期內異常波動

10月9日，博瑞醫藥發布公告稱，公司股票連續10個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到50%，屬于交易嚴重異常波動。而過去三個月內，博瑞醫藥的股價經歷了一輪大漲和大跌，年內股價曾高達122.59元/股，公告發布次日，博瑞醫藥報收56.64元/股，仍較年初增長了90%。

博瑞醫藥的股價波動與減肥藥行情火熱有關。今年以來，減肥藥領域兩大頭部MNC（跨國公司）諾和諾德（NVO.US）和禮來（LLY.US）推出的減重產品——司美格魯肽和替爾泊肽收入實現同比大增，使得減肥藥概念股行情持續高漲。國內藥企中如博瑞醫藥、恒瑞醫藥（600276.SH）、信達生物（01801.HK）、華東制藥（000963.SZ）等在減肥藥領域均有所布局。

博瑞醫藥的核心減重產品為BGM0504，是一種GLP-1和GIP受體雙重激動劑，可產生控制血糖、減重和治療非酒精性脂肪性肝炎等生物學效應。今年8月底，BGM0504注射液2型糖尿病和減重兩項適應癥已進入國內III期臨床試驗；BGM0504注射液減重適應癥和降糖適應癥分別在美國和印尼取得了階段性進展。另外，口服BGM0504片劑減重適應癥已在中國和美國遞交IND申請。作為國內手握雙靶點減肥藥的公司，博瑞醫藥已經形成了注射液、口服片劑的產品矩陣；其減肥藥臨床試驗成果亦可圈可點，因此市場對其尤為關注。

除減肥藥概念熱度影響之外，新藥的授權合作和預期亦是推動博瑞醫藥股價上漲的另一因素。8月1日，博瑞醫藥與華潤三九（000999.SZ）達成合作，華潤三九將分階段就BGM0504支付最高2.82億元研發里程碑款以及額外銷售里程碑款，亦進一步點燃了市場熱情。8月5日，輝瑞宣布放棄第三款GLP-1小分子藥物PF-06954522的開發，進而轉向對外BD，將市場對博瑞醫藥BD授權預期推高。8月6日盤中，博瑞醫藥一度漲幅超18%，當日收盤漲幅達到9.96%。而7月10日-8月11日，博瑞醫藥的股價由56元/股快速升至116.49元/股，月累計上漲108%。

不過，從8月27日開始，博瑞醫藥股價進入“下跌通道”。8月28日晚，博瑞醫藥交出了一份營收同比下滑18.28%和凈利潤同比下降83.85%的半年報。不及預期的業績或動搖了市場的信心，博瑞醫藥的股價出現動力不足的情況。

9月22日，輝瑞在其官網宣布以每股47.5美元收購Metsera，協議約定，若Metsera達成特定業績里程碑，還將額外支付每股22.5美元。而47.5美元每股這一報價較Metsera前一交易日（9月19日）收盤價溢價約42.6%。據輝瑞介紹，Metsera是一家開發下一代肥胖與心臟代謝疾病治療藥物的藥企，且該公司的GLP-1受體激動劑MET-097i在12周的2a期臨床試驗中有不俗表現。上述消息一出，國內的減肥藥概念股集體“跳水”，而博瑞醫藥首當其沖，當日盤中跌幅一度超過15%，收盤跌逾13%。

由于市場對跨國藥企通過BD方式獲取國內在研管線強烈預期的落空，9月24日，博瑞醫藥發布公告稱，公司股票連續30個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到70%，屬于股票交易嚴重異常波動情形。

9月25日，博瑞醫藥釋出利好消息，擬以自有資金進行回購金額在1000萬-2000萬元的股份，以加強投資者信心。29日，公司披露藥物研發進展，BGM1812注射液已獲美國FDA批準，開展超重或肥胖治療的I期臨床，這再度為市場注入一劑“強心針”。盡管如此，博瑞醫藥的股價并未得到有效修復。

業績與資金鏈雙雙承壓

目前，博瑞醫藥正面臨著業績下滑和資金承壓的創新藥轉型陣痛期。

2021-2024年，博瑞醫藥營業收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤分別為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元，營收波動上升，但盈利已呈持續收窄趨勢。2025年上半年，博瑞醫藥業績未得到改善，營業收入同比下降18.28%至5.37億元，歸母凈利潤同比下降83.85%至1717.32萬元。

財報提到，2025年上半年業績下滑主要是受流感趨勢變化等因素的影響，其核心產品奧司他韋原料藥及制劑需求及價格下滑，抗病毒類產品收入、毛利額均大幅減少。同時，受客戶階段性商業需求波動，較高毛利率的抗真菌類原料藥品種收入較上年同期減少。

值得注意的是，合同負債作為反映博瑞醫藥未來訂單預期的指標，截至2025年上半年底為2882.16萬元，同比下降11.23%，公司業績或將進一步下滑。

此外，高額的研發投入，亦是博瑞醫藥盈利承壓的原因之一。作為一家老牌原料藥企，博瑞醫藥在2020年便開始轉型創新藥研發，2021年開始研發BGM0504等代謝疾病領域的創新藥并重點押注該賽道。2025年上半年，博瑞醫藥研發投入金額已超過2024年全年的3.12億元達到3.48億元，同比增長144.07%，研發投入占營業收入的比重達到64.83%。研發投入中超過91%投向了創新藥及吸入制劑，創新藥的投入較上年同期增長604.93%。

承壓的業績與高額的研發投入共同傳導至資金鏈層面，博瑞醫藥短期的資金壓力持續凸顯。2025年上半年，博瑞醫藥的經營活動產生的現金流量凈額同比下滑24.87%。造血能力減弱的同時，公司的現金儲備縮水，并出現了短債缺口。2025年半年報顯示，博瑞醫藥賬上現金及現金等價物為7.31億元，同比下降22.9%；短期借款同比增加24.42%至1.69億元，一年內到期的非流動負債同比增加25.32%至6.61億元，短債合計為8.3億元，尚存近1億元的缺口，短期償債壓力增大。

在資金壓力下，博瑞醫藥于今年8月11日推進了一筆募資總額5億元的定增計劃。定增公告中，博瑞醫藥亦強調了資金壓力，稱公司持續擴產所需的營運資金主要由銀行借款滿足，銀行貸款亦是公司工程建設的主要資金來源之一。2022-2024年和2025年1-3月，其計入財務費用的利息支出合計達到1.36億元，不斷增長的利息支出對盈利產生影響。博瑞醫藥稱，通過本次發行募集資金補充流動資金和償還銀行貸款，公司可以有效緩解資金壓力，降低財務費用，增強公司盈利水平和抗風險能力。

而該筆定增計劃卻引發了外界的質疑。定增公告顯示，博瑞醫藥實控人袁建棟擬以22.36元/股的價格全額認購，而公告披露當日（8月11日），公司股價達116.49元/股。這意味著，此次袁建棟的定增存在著巨大的差價。若按照公告披露日股價計算，袁建棟完成此次定增浮盈超20億元。截至10月13日，博瑞醫藥的收盤價為55.68元/股，袁建棟仍浮盈超7億元。

然而，博瑞醫藥的定增計劃和方案早在2024年5月便推出，當時的發行價格為22.56元/股，定價基準日為2024年5月7日，彼時股價在35元/股左右，符合監管要求。

10月15日，博瑞醫藥發布公告決定終止本次向特定對象發行A股股票事項，并申請撤回相關申請文件。公司稱終止原因是其綜合考慮當前市場環境，結合公司實際情況、發展規劃以及保護公司全體股東利益尤其是中小投資者利益等。

除了推進定增計劃緩解資金壓力外，9月26日晚，博瑞醫藥披露赴港上市計劃，希望通過國際配售拓寬融資渠道，增強公司的境外融資能力，提高公司的資本實力和綜合競爭力。

隨著新藥研發所需的研發投入不斷加大，博瑞醫藥對流動資金的需求亦將持續增加。盡管被公司寄予厚望的核心在研產品BGM0504注射液III期臨床試驗已完成，但到申報上市和商業化階段仍有較長一段時間。這意味著，博瑞醫藥仍免不了在未來較長一段時間內需要投入大量的資金，若能成功登陸港交所，將會進一步緩解其資金壓力。

目前為止，博瑞醫藥亦尚未有一款創新藥實現商業化，盡管已和華潤三九達成合作，但新藥研發仍具有諸多不確定性。減肥藥的市場除了有輝瑞和禮來這樣強勁的競爭對手，還有信達生物和恒瑞醫藥參與搶奪，博瑞醫藥未來的市場競爭壓力不減。博瑞醫藥能否接住這波減肥藥市場的紅利，我們將持續關注。