四季度風(fēng)格要變？歷史業(yè)績(jī)能打又抗震的價(jià)值派選手還得是他

黃衫女俠|文

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圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

四季度的開局，又是一只“黑天鵝”。

新一輪關(guān)稅威脅襲來，這幾天市場(chǎng)波動(dòng)也在加大。

但市場(chǎng)是有記憶的。

回顧4月，那一輪關(guān)稅沖擊，后來被證明是一場(chǎng)典型的“TACO交易”（即“Trump Always Chickens Out”，懂王總是臨陣退縮）。

當(dāng)時(shí)，上證指數(shù)在4月7日單日大跌7%，但頑強(qiáng)守住了3000點(diǎn)的關(guān)鍵心理關(guān)口。次日，多部委聯(lián)合出手，“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”亮相，市場(chǎng)走出了“V型”反轉(zhuǎn)。回過頭來看，當(dāng)時(shí)的下跌，就是一次“別人恐懼我貪婪”的經(jīng)典時(shí)機(jī)。

而這一回，A股的表現(xiàn)，其實(shí)比很多人預(yù)想的更堅(jiān)挺。面對(duì)外部壓力，市場(chǎng)并未陷入過度恐慌，整體走勢(shì)堅(jiān)韌，可以說是挺超預(yù)期的。

但跟4月份不同的是，在經(jīng)歷了一波上漲之后，A股當(dāng)前的估值已經(jīng)有所抬升；再加上，歷年四季度本就是風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口，在當(dāng)前想要抓住機(jī)會(huì)“貪婪”一把，可能得重新考慮一下資產(chǎn)配置的天平。

最近翻了翻自己的持倉(cāng)，我逐漸意識(shí)到，既然市場(chǎng)波動(dòng)在加大，或許該給組合加點(diǎn)“壓艙石”。比如那些四季度風(fēng)格更占優(yōu)的價(jià)值型品種，既能抵御震蕩，又能確保在這輪權(quán)益行情中“不掉隊(duì)”。

01

市場(chǎng)波動(dòng)加大，是時(shí)候重視價(jià)值風(fēng)格了

這兩天市場(chǎng)調(diào)整，指數(shù)級(jí)別傷害不大，但前期漲得猛的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跌得揪心，反倒是紅利、白酒、銀行這些價(jià)值板塊逆勢(shì)走強(qiáng)。

是不是有點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的味道了？

其實(shí)不難理解，經(jīng)歷連續(xù)6個(gè)月的上漲之后，A股的情況已經(jīng)悄然發(fā)生了變化。

東方財(cái)富證券整理了一份當(dāng)前A股市場(chǎng)與4月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的估值已顯著回升，融資余額也處于高位。

這意味著，市場(chǎng)已經(jīng)攻守易勢(shì)，前期漲幅過大的高彈性資產(chǎn)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。

這個(gè)時(shí)候，價(jià)值風(fēng)格的“高性價(jià)比”就顯現(xiàn)出來了。

國(guó)盛證券的研究報(bào)告顯示，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格，正展現(xiàn)出“中高賠率+中等趨勢(shì)+低擁擠度”的組合優(yōu)勢(shì)，這在投資中，可以說是難得的“舒適區(qū)”。加上“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)、內(nèi)需復(fù)蘇，資金“高低切”的過程中，價(jià)值品種的吸引力還是蠻大的。（資料來源：國(guó)盛證券2025年10月9日發(fā)布的報(bào)告《十月配置建議：價(jià)值股的左側(cè)信號(hào)》）

還有一個(gè)，就是“日歷效應(yīng)”。

從歷史上看，四季度往往也是A股風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口。

臨近年底，資金更傾向于“求穩(wěn)”，加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期會(huì)變強(qiáng)，那些盈利穩(wěn)、估值不高的品種，或許正好能趕上“估值切換”的機(jī)會(huì)。

我們?cè)诎盐湛萍汲砷L(zhǎng)類機(jī)會(huì)的同時(shí)，不妨適當(dāng)關(guān)注價(jià)值風(fēng)格的主動(dòng)管理型基金，把風(fēng)險(xiǎn)平衡做好。這樣一來，既不用擔(dān)心錯(cuò)過科技的整體機(jī)會(huì)，也能少點(diǎn)“過山車”的焦慮。

02

如何篩選能打又抗震的價(jià)值派選手？

那么，問題來了：“能打又抗震”的價(jià)值型基金，應(yīng)該怎么選？

中歐基金的藍(lán)小康是我一直密切關(guān)注的價(jià)值派選手，他在管時(shí)間最長(zhǎng)的中歐紅利優(yōu)享，非常符合我心中的“硬指標(biāo)”：

• 過往長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能打，基金經(jīng)理最好任職5年以上，經(jīng)歷過至少一輪牛熊周期；

• “抗震”能力強(qiáng)，過往最大回撤可控（不高于30%），修復(fù)速度快。

細(xì)細(xì)翻下來，中歐紅利優(yōu)享簡(jiǎn)直精準(zhǔn)滿足所有加分項(xiàng)：

• 比業(yè)績(jī)，截至今年三季度末，藍(lán)小康管理以來總回報(bào)達(dá)到162.08%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)8.85%；（業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核）

• 拼抗震能力，截至今年二季度末，產(chǎn)品成立以來7年多經(jīng)歷了幾輪牛熊考驗(yàn)，最大回撤才25%，最大回撤修復(fù)天數(shù)為61天。（數(shù)據(jù)來源：Wind，修復(fù)天數(shù)為交易日）

很多時(shí)候，我們總?cè)滩蛔∠胱プ∈找孀罡叩摹肮谲娀保抢L(zhǎng)時(shí)間看，原來那些高穩(wěn)定性的選手，雖然不一定是每一輪行情中的“最靚的仔”，卻力爭(zhēng)做到積小勝為大勝，在市場(chǎng)長(zhǎng)跑中獲得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。

真是波動(dòng)方知價(jià)值美！這回真是被藍(lán)小康狠狠種草了。

一起來看看，藍(lán)小康是怎么不顯山、不露水就在市場(chǎng)長(zhǎng)跑中獲得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)的？

1?? 與周期同頻的價(jià)值多策略打法

藍(lán)小康是中歐基金權(quán)益公募投資部?jī)r(jià)值組的組長(zhǎng)，擁有超14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、8年投資經(jīng)驗(yàn)，是一位典型的價(jià)值風(fēng)格選手。

他的投資理念很清晰：賺本分的錢，賺企業(yè)經(jīng)營(yíng)的錢，少賺股票泡沫的錢。

但他與傳統(tǒng)的深度價(jià)值又有所不同，他非常重視與宏觀周期“同頻共振”。

藍(lán)小康將這一策略稱為“系統(tǒng)均衡”。他把市場(chǎng)劃分為周期、金融、科技、高端制造、TMT等多個(gè)板塊，通過自上而下的研究，把握每輪周期的核心矛盾，從而捕捉不同行業(yè)價(jià)值回歸和尚未充分定價(jià)的機(jī)會(huì)。

以中歐紅利優(yōu)享為例，他在過去幾年宏觀周期轉(zhuǎn)換過程中，做過兩次重要的“系統(tǒng)均衡”。

• 在2017~2019年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，藍(lán)小康主要關(guān)注白酒、白電、金融、房地產(chǎn)等通脹周期核心資產(chǎn)，挖掘白馬價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)。

• 2019年之后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)階段，藍(lán)小康也開始調(diào)整關(guān)注重點(diǎn)，增加對(duì)有色、煤炭、高股息金融、以及周期成長(zhǎng)股、中小市值的科技股等的挖掘。

表：中歐紅利優(yōu)享前十大重倉(cāng)股

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告

目前的中歐紅利優(yōu)享，更像是一個(gè)“多策略組合”。

在藍(lán)小康看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從過去依賴資源消耗、政策支持逐步轉(zhuǎn)向精細(xì)化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、更市場(chǎng)化的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展比拼的是管理效率、團(tuán)隊(duì)文化、技術(shù)能力、信息化等，在未來，擁有阿爾法優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)堅(jiān)持下來。

從他公開披露的持倉(cāng)也顯示了這一特點(diǎn)：既有質(zhì)量型的大盤成長(zhǎng)股，也有紅利型的大盤價(jià)值股，還有一些逆周期反轉(zhuǎn)類的價(jià)值類資產(chǎn)。這種結(jié)構(gòu)，既與宏觀周期同步，也拓展了收益來源。

同時(shí)，這個(gè)多策略組合呈現(xiàn)的特征是注重回撤控制，力爭(zhēng)有效規(guī)避大部分行業(yè)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，包括房地產(chǎn)、光伏、新能源等領(lǐng)域的估值風(fēng)險(xiǎn)。

2?? 嚴(yán)苛的選股體系

在選股的層面上，藍(lán)小康可以說是非常“價(jià)值”了。他的選股邏輯，可以概括為三個(gè)關(guān)鍵詞：高質(zhì)量、安全邊際和負(fù)面清單。

藍(lán)小康非常執(zhí)著于挖掘高質(zhì)地的公司。

在他看來，企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流的能力，是衡量其價(jià)值的根本標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)在產(chǎn)業(yè)集中度提升的過程中，不斷拉長(zhǎng)久期、擴(kuò)大份額，并推動(dòng)ROE中樞上行——而這背后，離不開現(xiàn)金流的支撐。

他的持倉(cāng)也印證了這一點(diǎn)：聚焦那些能“精耕細(xì)作”、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的公司，遠(yuǎn)離依賴資本擴(kuò)張或商業(yè)模式脆弱的企業(yè)。

在選股框架中，藍(lán)小康有一張明確的“負(fù)面清單”，堅(jiān)決回避那些“瘋狂擴(kuò)張”、“不誠(chéng)信”、“高風(fēng)險(xiǎn)”的公司。

也就是說，投資要“先為不可勝，以待敵之可勝”，先確保組合不被擊敗，再追求從市場(chǎng)中獲得超額收益。

在估值層面上，藍(lán)小康也從不冒進(jìn)。

他非常重視個(gè)股的安全邊際，有一套相對(duì)全面的估值體系。

• 一方面，針對(duì)不同的資產(chǎn)，藍(lán)小康會(huì)采用不同的估值模型，成長(zhǎng)類資產(chǎn)適合PEG、長(zhǎng)久期類資產(chǎn)適合DCF、周期和金融類資產(chǎn)適合PB。

• 另一方面，他重視市值層面上的評(píng)估。當(dāng)個(gè)股總市值達(dá)到極高區(qū)間時(shí)，他往往會(huì)警惕其回落風(fēng)險(xiǎn)。在投資時(shí)候，既要判斷絕對(duì)市值空間，也要推演其實(shí)現(xiàn)路徑。

這套嚴(yán)苛的選股體系，最終也呈現(xiàn)為組合的超額收益，2018年4月成立后，中歐紅利優(yōu)享A連續(xù)6年年度收益跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及上證指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，指數(shù)漲幅來自Wind。連續(xù)6年年度指會(huì)計(jì)年度，每年的1月1日至12月31日

3?? 回撤控制能力強(qiáng)

重視回撤控制，也是藍(lán)小康組合管理的一個(gè)顯著特征。

數(shù)據(jù)來源：業(yè)績(jī)表現(xiàn)來自基金定期報(bào)告，指數(shù)漲幅、最大回撤來自Wind，截至2025/6/30。

可以發(fā)現(xiàn)，自2018年4月成立以來，中歐紅利優(yōu)享A在業(yè)績(jī)大幅跑贏市場(chǎng)的同時(shí)，回撤控制也相當(dāng)優(yōu)異，成立以來最大回撤僅為25%，同期萬得偏股型基金指數(shù)最大回撤45%，上證指數(shù)為27%。

分年度來看，穩(wěn)定性也很強(qiáng)，組合大部分年度的最大回撤，低于同期滬深300指數(shù)及偏股型基金指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：業(yè)績(jī)表現(xiàn)來自基金定期報(bào)告，指數(shù)漲幅、最大回撤來自Wind，截至2025/6/30。

大師級(jí)的波動(dòng)管理背后，其實(shí)是藍(lán)小康從源頭上就做好的配置邏輯。

【1】嚴(yán)選個(gè)股，從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)，回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、估值過高的公司，守住安全邊際；

【2】側(cè)重市場(chǎng)較大、波動(dòng)率較低的股票，提升組合的穩(wěn)定性；

【3】打造價(jià)值多策略組合，通過行業(yè)的適度分散，避免單一風(fēng)險(xiǎn)暴露。

這種高穩(wěn)定性的業(yè)績(jī)特征，也贏得了專業(yè)投資者的認(rèn)可。截至中報(bào)，中歐紅利優(yōu)享機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)81%，說明機(jī)構(gòu)也更看重收益背后的穩(wěn)定性和可復(fù)制性。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至20250630）

03

結(jié)語：當(dāng)前投資應(yīng)該怎么做？

回到前面的話題，在當(dāng)前投資環(huán)境進(jìn)一步“復(fù)雜化”的背景下，我們應(yīng)該如何把握投資方向？

我發(fā)現(xiàn)，藍(lán)小康這種長(zhǎng)周期的價(jià)值投資者，在這種時(shí)刻，反而更加篤定。

他看好當(dāng)前全球局勢(shì)下的中國(guó)資產(chǎn)重估。

在2025年中報(bào)中，藍(lán)小康明確指出，A股市場(chǎng)的“全面上行”，“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力都有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)”。其中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)改善更為確定，也更容易識(shí)別。從交易上操作來分析，PB估值低的各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司都值得重點(diǎn)關(guān)注。

日前，擬由藍(lán)小康管理的中歐價(jià)值領(lǐng)航（024427）將在10月16日發(fā)行。

中歐價(jià)值領(lǐng)航是一只A+H全行業(yè)投資的偏股混合型基金，股票倉(cāng)位為60-95%，還可以投資港股（港股通標(biāo)的股票投資比例不超過全部股票資產(chǎn)的50%）。

延續(xù)藍(lán)小康的低估值價(jià)值兼顧成長(zhǎng)的風(fēng)格，這只基金主打大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)策略和反轉(zhuǎn)策略，就是想在市場(chǎng)全面上行的背景下，捕捉更穩(wěn)健的機(jī)會(huì)。

投資的本質(zhì)，是在不確定性中尋找確定性。

而當(dāng)前最大的確定性，或許就是中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正在經(jīng)歷的價(jià)值重估。看清這一趨勢(shì)，布局這一趨勢(shì)，或許正是當(dāng)下投資的關(guān)鍵所在。

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數(shù)據(jù)來源：

中歐紅利優(yōu)享A業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，業(yè)績(jī)區(qū)間2018.4.20-2025.9.30，區(qū)間凈值收益率162.08%，區(qū)間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率8.85%。基金定期報(bào)告顯示，截至2025/06/30，中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A的成立以來漲跌幅121.48%, 同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)1.65%。2020-2024年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為25.77%/ 7.24%, 27.63%/ 7.58%,-10.2%/-12%,-2.92%/-6.84%,21.36%/4.06%。歷任基金經(jīng)理:藍(lán)小康20180420-管理至今,曹名長(zhǎng)20180419-20210210,盧博森20180419-20200529。本產(chǎn)品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的。詳閱法律文件。

中歐融恒平衡混合A的成立以來漲跌幅30.85%, 同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)8.25%。2023-2024年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-4.2%/-4.31%,22.58%/10.94%。歷任基金經(jīng)理:藍(lán)小康20230321-管理至今。

中歐價(jià)值回報(bào)混合A的成立以來漲跌幅35.40%, 同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.37%。2023-2024年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-4.8%/-8.45%,21.1%/11.08%。歷任基金經(jīng)理:藍(lán)小康20230609-管理至今。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。中歐紅利優(yōu)享、中歐融恒平衡、中歐價(jià)值回報(bào)、中歐價(jià)值領(lǐng)航為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，但低于股票型基金。本基金可投資于港股通標(biāo)的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎