他，曾一度掌控70%的A股交易

出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

2025年10月9日晚，上海九頌山河基金的一則公告，讓中國證券業(yè)的目光再次聚焦到一個(gè)名字上——管金生。公告稱，這位公司實(shí)控人因突發(fā)疾病離世，享年78歲。

對(duì)年輕的投資者來說，這個(gè)名字或許有些陌生。但在30多年前的中國資本市場(chǎng)，管金生是繞不開的“符號(hào)”。

他創(chuàng)辦的萬國證券曾掌控70%的A股交易量，他參與設(shè)計(jì)上海證券交易所的交易規(guī)則，他與原君安證券公司的張國慶、原申銀證券的闞治東，并稱為“中國證券教父”。

而一場(chǎng)“327國債事件”，又讓他從巔峰跌入谷底。他的一生，是中國早期資本市場(chǎng)的縮影：有開拓者的勇氣，有野蠻生長(zhǎng)的瘋狂，更有留給行業(yè)的深刻教訓(xùn)。

PART.01

從“小鎮(zhèn)做題家”到“金融大佬”

管金生的起點(diǎn)，和“金融大佬”的標(biāo)簽相去甚遠(yuǎn)。

1947年，他出生在江西清江縣的一個(gè)小山村，家境貧寒。沒上學(xué)之前，母親便逼他描紅寫字，教他做加減法。

讀書后，在班上他幾乎每次都得第一，偶爾得個(gè)第二，就會(huì)耿耿于懷。后來他以優(yōu)異的成績(jī)考進(jìn)了上海的大學(xué)。

1982年，他拿到上海外國語學(xué)院法語碩士學(xué)位，又去比利時(shí)留學(xué)，成了法學(xué)、工商管理雙碩士。

在1980年代的中國，這樣的國際化學(xué)歷鳳毛麟角。回國后，他進(jìn)入上海國際信托投資公司，第一次接觸到金融市場(chǎng)。

1988年，是他人生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，他受命籌建上海第一家證券公司——萬國證券，啟動(dòng)資金3500萬元，員工只有十幾人。

為了積累第一桶金，他帶著團(tuán)隊(duì)跑遍全國250多個(gè)城市，甚至偏遠(yuǎn)農(nóng)村，收購國庫券。那時(shí)候，國庫券都是5元、10元的小票，他們回來時(shí)一人扛一麻袋，坐火車還要跟安檢解釋半天。

通過多次原始積累，1989年萬國證券的營(yíng)業(yè)額做到了3億元。但管金生的眼光遠(yuǎn)不止于此，他想把萬國做成“中國的美林”（世界最著名的證券零售商和投資銀行之一）。

當(dāng)時(shí)其他券商還在招中專生，他卻跑到復(fù)旦、交大宣講，招最頂尖的學(xué)生，團(tuán)隊(duì)里名校生占比超90%；他邀請(qǐng)美林、高盛的人來上課，最早提出要和國際投行對(duì)標(biāo)；1990年上海證券交易所成立，從交易規(guī)則設(shè)計(jì)到交易員培訓(xùn)，再到無紙化交易推動(dòng)，都有他的身影。

1991年上海證券交易所成立時(shí)的管金生(左四)

鼎盛時(shí)期的萬國證券，是真的“證券王國”：掌控70%以上的A股交易量，幾乎包攬所有B股業(yè)務(wù)，承銷份額占全國60%。

1994年，公司在新加坡、倫敦開了分公司，還在籌備美國分公司。那時(shí)候，管金生和君安的張國慶、申銀的闞治東，并稱為“中國證券教父”，風(fēng)頭無兩。

PART.02

7分47秒的崩塌

1995年2月23日，是中國證券史上“最黑暗的一天”。這一天，管金生用7分47秒，親手葬送了自己和萬國證券。

導(dǎo)火索是“327國債”——1992年發(fā)行的三年期國債，1995年6月到期，兌付價(jià)格和“保值貼息率”掛鉤。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)分成兩派：管金生的萬國證券是空頭，認(rèn)為貼息率會(huì)維持8%，國債兌付價(jià)132元；對(duì)手方中經(jīng)開是多頭，背靠財(cái)政部，賭貼息率會(huì)上漲。

2月23日上午，財(cái)政部突然公告：327國債按148.5元兌付。這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)超管金生的預(yù)期，空方瞬間陷入絕境——國債每漲1元，萬國就要虧十幾億，當(dāng)時(shí)公司總資產(chǎn)才14億。

管金生不甘心。他找上海證券交易所申請(qǐng)停牌，沒被同意；中午收盤時(shí)，國債價(jià)格已經(jīng)漲到151元，萬國虧損近60億。

下午4點(diǎn)22分13秒，離收盤只剩8分鐘，管金生做出了孤注一擲的決定：連續(xù)拋出大量空單，最后一筆賣單面值高達(dá)1460億元——而327國債總發(fā)行量只有240億元。

盤面瞬間暴跌，從151.3元跌到147.4元。但這場(chǎng)“勝利”只維持了幾個(gè)小時(shí)。當(dāng)晚11點(diǎn)，上交所宣布：最后7分47秒的交易無效，收盤價(jià)定在151.3元。

萬國證券的命運(yùn)就此定格：虧損60億，第二天就遭遇擠兌。

1995年5月，管金生在海南被捕。1996年，萬國和申銀合并，“萬國證券”這個(gè)名字消失。

1997年管金生被判17年有期徒刑。2003年他保外就醫(yī)，淡出公眾視野。

后來他在論壇上回憶這件事，說自己“吃虧在驕傲和清高”：“如果當(dāng)時(shí)能放下身段，多向上級(jí)部門溝通，說不定能扭轉(zhuǎn)乾坤。”

但現(xiàn)實(shí)沒有如果，這場(chǎng)事件不僅毀了他，也讓國債期貨市場(chǎng)暫停了18年，直到2013年才恢復(fù)。

PART.03

開拓者的遺產(chǎn)

管金生去世后，有人說他是“悲情英雄”，有人說他是“違規(guī)者”。但評(píng)判他，不能脫離那個(gè)“野蠻生長(zhǎng)”的時(shí)代。

他的“功”，是中國證券業(yè)的基礎(chǔ)。早期資本市場(chǎng)沒有規(guī)則，他參與制定了上交所的交易體系；沒有人才，他培養(yǎng)了第一批懂國際市場(chǎng)的從業(yè)者；沒有國際化視野，他最早把美林、高盛的經(jīng)驗(yàn)引入中國，推動(dòng)無紙化交易、異地交易——這些現(xiàn)在習(xí)以為常的制度，都是他當(dāng)年的創(chuàng)舉。

他的“過”，既有時(shí)代的局限，也有性格的缺陷。1990年代的中國資本市場(chǎng)，監(jiān)管體系還不完善，保證金制度、限倉規(guī)則都形同虛設(shè)，這給了“豪賭”的空間；而他骨子里的“不服輸”，變成了孤注一擲，最終突破了規(guī)則底線。

事實(shí)上，管金生也沒有徹底被打垮。2016年，69歲的他再創(chuàng)業(yè)，成立上海九頌山河私募，聚焦新技術(shù)、新材料；2022年，75歲的他又備案了成都的創(chuàng)投公司，還在嘗試開拓私募行業(yè)的新方向。這種韌性，和他當(dāng)年跑遍全國收國庫券的勁頭，其實(shí)是一樣的。

現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，已經(jīng)有了完善的監(jiān)管體系：保證金制度嚴(yán)格，漲跌停限制明確，內(nèi)幕交易打擊力度大。這些進(jìn)步的背后，其實(shí)也藏著327國債事件的教訓(xùn)——是管金生們的試錯(cuò)，讓后來者少走了很多彎路。

管金生不是完美的開拓者，但他是中國資本市場(chǎng)“從0到1”的見證者和參與者。他的一生，有輝煌也有遺憾，有勇氣也有偏執(zhí)。

如今他離世，一個(gè)時(shí)代的符號(hào)落幕了，但他留下的行業(yè)遺產(chǎn)，還在影響著今天的中國證券市場(chǎng)。

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