高盛對A股的5問5答，估值高不高？還能漲多久？有無過熱風險等

本文和大家分享一份高盛9月份的研報，關于最近幾個月中國股市為何大漲？新增資金從哪來的？估值算不算高？未來還能持續多久等等。

高盛是從外資和宏觀視角做的投研，廖先生認為無論炒不炒股的朋友都應該重視起來，跟自己的錢袋子乃至工作生活密切相關。

問題1：中國股市為何連續大漲？

高盛認為，這全球股市上漲主要是流動性推動估值上漲，但全球股市上漲跟實體經濟是有脫節的。

說大白話，就是流動性寬松，錢多了沒處用，哪怕全球經濟的基本面和公司盈利情況沒那么好，錢也只能涌進股市，大幅推高了全球股價。而中國的股市過去幾年沒有跑贏全球，主要是因為國內沒有大幅“放水”

問題2：A股新增的流動性，也就是錢從哪來？

高盛認為，這輪股市上漲的資金，主要來自機構投資者（見下圖）

過去幾個月，國內公募基金大幅提高了股票倉位，現金比例已降至五年來的最低水平。而國內保險公司的股票持倉已經增加了26%。境內私募和外資對股市參與度也大幅提升，外資各項指標最近都創了歷史新高。而今年超 60 家港股 IPO 中，外國基石投資者的持股比例甚至超過了 2021 年的峰值。

說人話就是常年關注中國股市的機構早就重倉上車了，其他后知后覺的機構包括外資在內也在跑步進場。

問題3：中國股市當前的估值高不高？

高盛認為，中國股市當前的估值并不高

第一，跟全球比，估值墊底（見下圖），全球排名前十的股市中，有8個市場的股價已達到或接近歷史最高水平。而咱們的大 a 和港股的價格分別比 2021 年創下的歷史最高點低 22% 和36%。（見下圖）

第二，從股票市盈率角度來看，中國股票的估值處于周期中位數的水平（見下圖）

第三，中證1000，中證2000 這些小盤股和科技股漲的雖然更多，但市盈率仍比各自的歷史峰值低50%

問題4：中國股市當前有沒有過熱風險？

高盛搞了個a股零售情緒指標，可以判斷市場，具體來說就是散戶的情緒對大盤的影響，該指標顯示近期市場情緒確實回升很多，在可預見到的未來還會大幅改善，但仍然離 2015 年或 2020 年的峰值水平有很大距離（見下圖）。說人話就是，雖然市場上既有頭腦發熱的，也有各種偏見的，但用數據客觀評估來看，還有半數散戶對股市仍持觀望態度，自然也就沒有過熱。

問題5：中國股市還能漲多久？

高盛沒有直接回答這個問題，不過高盛認為，本輪驅動股市上漲的動力是流動性，也叫現金牛。問題是還有多少資金能流入股市？從個人投資者角度看，中國家庭現金和存款的占比為27%（見下圖）。但是這些資產目前的年回報率甚至不足2%。自 2020 年以來，中國家庭存款累計達到了 80 萬億。

據經濟學家估算，其中有 55 萬億屬于超額儲蓄，他們中的 70% 正在或在未來幾個月內陸續到期。而隨著美聯儲逐步轉入降息周期，名義利率持續下降，超額儲蓄的錢、財富管理的錢、貨幣基金的錢、買國債的錢，這些追求無風險收益率的大錢的收益會持續大幅下降，這些錢會有相當一部分流入股市。

從機構投資者角度看，國內公募基金可用于股票投資的資產總額約6.7萬億，相當于上市公司總市值的10%。相比之下，美國是28%。而各種 ETF 過去 5 年規模漲了 5 倍，接近4萬億。高盛預估，到 2031 年潛在流入量還有 2.6 萬億。

保險公司和社保等養老金，這是資金大頭，他們投資股票的比例目前只有8%，而法定上限是30%。如果拉滿，將會新增 15 萬億。

綜合測算下來，高盛認為，未來有20-40萬億的機構資金流入股市（見下圖），而截止9月30日，A股總市值115萬億，所以這個資金流入量是相當高的。

如此多的潛在增量資金，高盛認為這意味著慢牛行情會持續相當長的一段時間。

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