吻合器卷不動(dòng)了改骨科，跨界并購(gòu)豪賭能否逆天改命

吻合器市場(chǎng)迎來(lái)巨變。

9月26日晚間，吻合器頭部東星醫(yī)療完成重大資產(chǎn)重組，披露擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)武漢醫(yī)佳寶90%股權(quán)的交易計(jì)劃，交易完成后武漢醫(yī)佳寶將成為東星醫(yī)療的控股子公司。

對(duì)于此次上述消息，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)至少有3個(gè)：

第一，吻合器集采后，東星醫(yī)療凈利潤(rùn)連續(xù)三年下跌不止。2022年至2024年，上市公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9451.46萬(wàn)元、6815.53萬(wàn)元、6645.91萬(wàn)元，同比下降8.52%、27.89%、2.49%，此次并購(gòu)后能發(fā)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

第二，熬過(guò)了創(chuàng)業(yè)初期寒冬的醫(yī)佳寶，為什么沒(méi)有選擇更為主流的IPO渠道，而是一次性出售90%的股權(quán)？

第三，東星醫(yī)療與醫(yī)佳寶主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)并不大，此次并購(gòu)是否預(yù)示著東星醫(yī)療將向生物醫(yī)學(xué)材料板塊、高端骨科業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？

并且，此前9月12日傳出消息，同樣作為吻合器企業(yè)的風(fēng)和醫(yī)療，IPO再遭監(jiān)管問(wèn)詢，這也為后續(xù)IPO，打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。曾經(jīng)的黃金賽道，如今也面臨重重考驗(yàn)。

01、扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

東星醫(yī)療一直以來(lái)的重點(diǎn)都圍繞在外科醫(yī)療器械領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于吻合器，占比超過(guò)7成，是腔鏡吻合器細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。

業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)4年下滑，2024年，在集采強(qiáng)壓下，已有業(yè)績(jī)疲軟態(tài)勢(shì)。其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨壓力，全年?duì)I收4.35億元，同比微增0.40%。凈利潤(rùn)9742.48萬(wàn)元，同比僅增0.21%。不僅如此，其現(xiàn)金凈流入1.26億元，同比下降22.46%。

進(jìn)入2025年，東星醫(yī)療開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)下滑明顯

2025年上半年，東星醫(yī)療營(yíng)收約1.83億元，同比下降14.17%；凈利潤(rùn)約3029.29萬(wàn)元，同比下降36.47%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，wind

集采承壓下，再加上成本壓力，東星醫(yī)療不得不尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。為此，2025年，東星醫(yī)療開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，意圖扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

6月，東星醫(yī)療委托上海交通大學(xué)進(jìn)行重組膠原蛋白的研發(fā)，擬拓展合成生物業(yè)務(wù)板塊，但目前尚未形成實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

6月底，東星醫(yī)療終止“航醫(yī)療器械零部件智能制造及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，并延期“威克醫(yī)療微創(chuàng)外科新產(chǎn)品項(xiàng)目”，意圖將資源向高附加值領(lǐng)域傾斜。

而此次的跨界并購(gòu)，是東星醫(yī)療向生物醫(yī)學(xué)材料板塊、高端骨科業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵一步。

這也符合東星醫(yī)療一貫的策略：東星醫(yī)療初期以代理外科器械起步，通過(guò)外延并購(gòu)，整合內(nèi)生發(fā)展。2017年，東星醫(yī)療以3.96億元收購(gòu)威克醫(yī)療，整合吻合器業(yè)務(wù)。2019年，東星醫(yī)療以3.99億元收購(gòu)孜航精密，將吻合器業(yè)務(wù)向上游零配件延伸。

根據(jù)公司公告，兩次重大重組均達(dá)到了并購(gòu)預(yù)期。東星醫(yī)療實(shí)現(xiàn)從代理向自產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，以吻合器為主要業(yè)務(wù)在2022年順利實(shí)現(xiàn)上市。

此次收購(gòu)的武漢醫(yī)佳寶，成立于2014年1月9日，是一家致力于高端骨科及生物醫(yī)學(xué)材料研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。注冊(cè)資本為1億元，包仕軍認(rèn)繳出資比例為95%，湖北天輝科技開(kāi)發(fā)有限公司認(rèn)繳出資比例為5%。

其產(chǎn)品涉及骨科植入、外科創(chuàng)護(hù)、醫(yī)學(xué)美容等領(lǐng)域，目前擁有包括三類/二類在內(nèi)的醫(yī)療器械注冊(cè)證58項(xiàng)。

不僅如此，骨科賽道已經(jīng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)反彈趨勢(shì)，在加上合成生物賽道的火熱，若能實(shí)現(xiàn)高效整合，東星醫(yī)療有望重塑業(yè)務(wù)格局，在醫(yī)療器械行業(yè)的新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。

02、吻合器時(shí)代結(jié)束？

曾經(jīng)的黃金賽道—吻合器，集采已經(jīng)走過(guò)了5年。

從2020年湖南首次對(duì)腔鏡類吻合器集采，產(chǎn)品進(jìn)入千元時(shí)代。到后來(lái)，福建15省聯(lián)盟集采，腔鏡吻合器價(jià)格平均降幅55%，部分醫(yī)院采購(gòu)價(jià)直接從2萬(wàn)跌到400塊；重慶8省聯(lián)盟集采，吻合器79.2%平均降幅，某進(jìn)口品牌單品降價(jià)97.9%。

一眾吻合器頭部，頭部如東星醫(yī)療天臣醫(yī)療風(fēng)和醫(yī)療等，面臨價(jià)格降低所帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。東星醫(yī)療與風(fēng)和醫(yī)療，有著相似的共同點(diǎn)，結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。東星醫(yī)療吻合器業(yè)務(wù)占比超過(guò)70%，風(fēng)和醫(yī)療吻合器業(yè)務(wù)占比達(dá)到90%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在單一化風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，公司還面臨內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的雙重夾擊，頹勢(shì)也最先顯現(xiàn)。

風(fēng)和醫(yī)療毛利率自2021年起連續(xù)下滑，截至2024年末，其毛利率為65.2%，較2020年的峰值整整下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)四年走低。凈利率也隨之下行，2024年已不足15%。

風(fēng)和醫(yī)療歷年毛利率走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind

背后主要原因之一是主營(yíng)吻合器產(chǎn)品價(jià)格走低。2021-2022年，公司電動(dòng)腔鏡吻合器平均單價(jià)下降7.3%、5.8%，手動(dòng)型平均單價(jià)分別下降15.3%、13.2%。

這背后直接來(lái)源于集采的沖擊。

這成為其IPO路上“攔路虎”之一，9月12日，風(fēng)和醫(yī)療IPO再遭監(jiān)管問(wèn)詢，這也為后續(xù)IPO，打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

相較于東星醫(yī)療最終選擇并購(gòu)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，尋求新的業(yè)務(wù)增量。風(fēng)和醫(yī)療、天臣醫(yī)療等選擇將增長(zhǎng)目標(biāo)鎖定在海外市場(chǎng)。

風(fēng)和醫(yī)療電動(dòng)腔鏡吻合器Lunar及前一代藍(lán)電系列電動(dòng)腔鏡吻合器已拿下FDA，CE，NMPA三類產(chǎn)品注冊(cè)證，這兩款產(chǎn)品已在在全球80個(gè)國(guó)家銷(xiāo)售和使用。天臣醫(yī)療擁有境內(nèi)外專利超380項(xiàng)，產(chǎn)品銷(xiāo)往了美國(guó)、歐盟、巴西、澳大利亞、韓國(guó)等50余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

不論如何，當(dāng)吻合器賽道“黃金時(shí)代”落幕，這場(chǎng)持續(xù)五年的集采風(fēng)暴，終于將曾經(jīng)的高毛利神話碾入紅海競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。東星醫(yī)療的并購(gòu)賭局，本質(zhì)是一場(chǎng)“換賽道”的戰(zhàn)略試探。而風(fēng)和醫(yī)療、天臣醫(yī)療的海外突圍，則是在存量市場(chǎng)里找增量的必要之舉。

新一輪競(jìng)爭(zhēng)中誰(shuí)能真正站穩(wěn)腳跟？或許，需要時(shí)間去驗(yàn)證。