海辰儲能五年全球前三，是奇跡還是泡沫？

如果說，在一個近乎紅海的領域，五年時間做到世界前三，大家一定會認為是天方夜譚。這么短的時間，連雷軍都做不到。

然而，一家叫海辰儲能的企業就做到了。

2024年，成立僅5年的海辰儲能的儲能電池出貨量達到了全球第三，而2025年上半年，公司的儲能業務已進一步攀升至全球第二（不同統計機構口徑不完全相同，有機構統計數據位第四名）。

公司爆發式成長的秘訣是什么？

用接近行業第一的技術、產品質量和更低的價格去打動客戶，別人降價我降的更快，三年價格平均售價從0.8元/Wh大幅下降至0.3元/Wh。

一個字總結：卷。

但是，這條快速成長之路有兩個重大疑點，一是技術如何突破的？二是第一批大客戶怎么找到的？

沿著這兩個疑點順藤摸瓜分析下去，我們發現，公司的技術突破可能涉嫌侵犯寧德時代的知識產權，第一批大客戶里，核心客戶疑似瀕臨破產。

一、行業奇跡的背后是補貼

海辰儲能的營收增長堪稱行業奇跡，從2022年的36.15億元飆升至2024年的129.17億元，年復合增長率高達89.03%。

數據來源：iFind

2024年，公司首次實現扭虧為盈，凈利潤達2.88億元。

但這一"盈利"背后并非靠自身實力，主要靠的是政府補貼。

星空君認為，有政府補貼并不丟人，只靠政府補貼就是缺乏造血能力了。

招股書顯示，海辰儲能2022-2024年獲得政府補助分別為1120萬元、1.01億元和4.14億元，

其中2024年政府補助占凈利潤的1.43倍，剔除政府補貼后，公司仍然缺乏自主盈利的能力。

從產品結構看，海辰儲能收入主要來源于兩大業務：儲能電池和儲能系統。2024年，儲能電池收入79.61億元，占總營收的61.6%；儲能系統收入46.71億元，占36.2%。

儲能電池業務收入增速明顯放緩，2024年僅與2023年持平，而儲能系統業務增速高達136.7%，成為新的增長引擎。

和絕大多數同行相比，公司的核心業務非常單一，只做儲能電池，不做動力電池。像寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等儲能電池巨頭，同時也是動力電池龍頭。

海辰儲能選擇了只做儲能這個賽道，又是什么原因呢？

星空君通過認真研讀公司的招股書，認為和大客戶有很大關系。

二、經不起深究的神秘大客戶

2024年，公司整體毛利率為17.9%，較2022年的11.3%有明顯提升。然而，分業務看，國內業務毛利率持續下滑，從2022年的11.3%下降到2024年的8.1%，而海外業務毛利率高達42.3%，遠超國內水平。

公司稱，差異的主要原因源于海外市場對技術溢價的接受度更高，以及海辰儲能通過"localforlocal"本地化運營策略構建的端到端服務能力。

如今，端到端成了火爆的新名詞，自動駕駛用了大模型用，儲能電池居然也能用。

公司在2024年接到了海外大單，導致海外營收占比迅速增加到28.65%。

數據來源：iFind

2024年海外收入中約80%來自美國。然而，2025年6月，美國第三大儲能集成商Powin申請破產保護，Powin恰恰是公司2024年的第一大海外客戶。2024年Powin給海辰儲能貢獻了22.39億元的銷售額，占總營收的17.3%

公開消息顯示，寧德時代正在和Powin打官司，后者拖欠寧德時代3.1億元。為什么海辰儲能沒有和Powin打官司呢？

是因為還沒到賬期？還是因為正在IPO？

這也意味著，公司賬面上的靚麗營收，很可能一部分是空中樓閣，隨著Powin的破產，海辰儲能大概率會在2025年計提一大筆壞賬。

2022-2024年，公司前五大客戶收入占比分別為35.4%、30.3%和47.9%，公司對大客戶的依賴度整體呈上升趨勢。

為分散風險，公司已開始拓展多元化客戶群，包括JupiterPower、LightsourceBP、SamsungC&T等國際客戶，以及大唐集團、中國電氣裝備、龍源電力等國內大型電力集團。2025年上半年，公司客戶結構有所優化，前五大客戶收入占比降至40%左右，但以Powin為主的美國市場仍占主導地位。

公司去打動新客戶的手段也十分的簡單粗暴：降價。

據媒體報道，沙特剛剛公布兩個大型儲能項目中標結果，報價僅 73-75美元/千瓦時，是除了中國以外的全球最低價，總裝機容量4.9GWh，由海辰儲能聯合EPC承包商 Alfanar Projects 中標。

除了中標價格極地以外，還承諾5年衰減冗余設計，確保在整個生命周期內都能維持4小時穩定放電。

這個價格不僅遠遠低于歐美同行，也是逼近了國內同行的成本價，業內質問公司卷到極致還能盈利嗎？

公司把盈利的壓力給了政府補助。

三、從大客戶延伸到應收賬款

如果公司的大客戶不靠譜，那么一定會導致公司的應收賬款激增。

數據來源：iFind

大家可以通過這條直線來感受公司的應收賬款的增速，遠超想象。

有一個財務指標可以考核公司的應收賬款健康度，叫應收賬款周轉天數。現在汽車行業正在搞60天賬期，其中對供應商企業主要影響的就是這個指標。

公司的應收賬款從2022年的2.23億元暴增至2024年的83.15億元，占當期營收比例高達64.3%。

應收賬款周轉天數從2022年的11.8天激增至2024年的185.7天，意味著平均每筆銷售回款需等待近半年時間，資金占用嚴重，現金流壓力巨大。

由于大量的資金沒有回籠，公司正常經營用的資金只能靠各種借款。截至2024年底，公司銀行及其他借款余額高達99.83億元，資產負債率達到73.1%，是典型的重資產運營企業。

數據來源：iFind

巨額借款導致不堪重負的資金使用成本，公司2024年財務費用（利息為主）為3.36億元，甚至超過公司的凈利潤。

簡單梳理下公司的運營模式：貸款采購原材料，生產儲能電池，大額賒銷......

受到供應商和大客戶的兩頭擠壓。

當然了，這還不是最讓人擔心的。公司賴以生存的技術，存在著法律風險。

四、和寧德時代的專利糾紛

公司憑什么在短時間內就學到了接近行業第一的技術？

招股書顯示，公司2022-2024年累計研發投入超12億元，全球專利申請已突破4000件，覆蓋中國、美國、歐洲等國家和地區。

然而這不是真正的原因。

真正的原因是公司從寧德時代挖了一批業務骨干，從而實現了接近行業第一的技術實力。

代價是什么？

官司。

2023年，寧德時代以違反競業協議起訴海辰儲能創始人吳祖鈺，后者支付100萬元違約金；

同年，寧德時代又起訴另一前員工張敏，指控其借道研究所為海辰儲能服務；

2025年6月，寧德時代以"不正當競爭糾紛"為由起訴海辰儲能及吳祖鈺等8名被告，索賠1.5億元；

2025年7月，海辰儲能核心高管馮登科因涉嫌侵犯商業秘密被福建寧德市警方采取強制措施。

馮登科曾為寧德時代P8級設備工程師，后加入海辰儲能擔任技術高管，他的被捕極有可能影響公司的IPO進程以及核心技術的合規性。

五、彎道超車不能是作弊超車

隨著科技的發展，在高科技領域實現彎道超車是有可能的。

但彎道超車的前提是遵守知識產權，而不應該靠非法手段作弊超車。

從公司高速成長的經歷來看，在大客戶和核心技術方面，很可能存在著一定的瑕疵，對公司的IPO有著較大的影響。