多張“王炸”給底氣，山高控股1億美元自信回購

“市場之廣+模式之優(yōu)+團隊之強+政策之好”的多重利好加持下，眼下的山高控股，相當于手中拿了一堆“王炸”。

采寫/陳紀英

編輯/萬天南

最大的自信就是重倉自己！

2022年底，騰訊的股價從700多港元的高點，一路下跌到200港元出頭，如今又回升到645港元的高位。

三年漲兩倍，打磨業(yè)務之外，騰訊在這中間做了什么關鍵動作？答案是大額回購——騰訊2021年、2022年、2023年、2024年分別回購了26億港元、338億港元、490億港元、1120億港元，回購額度一路飆升。

回購，一來，有力證明了公司基本面良好，且對未來前景保持樂觀，畢竟最了解公司的，莫過于公司自身；二來，持續(xù)大額回購，也向資本市場傳遞了公司的自信，可以增強投資者對公司的信心。

推崇價值投資的股神沃倫·巴菲特也曾明確對公司回購點贊，“若被投資公司將其所賺的盈余用于買回自家的股票，我們通常會報以熱烈的掌聲。理由很簡單：若一家公司，其股票價格遠低于其內(nèi)在價值，還有什么投資會比這來得更穩(wěn)當、更能促進原有股東權益呢？”

如今，類似的一幕，又在電算一體化龍頭山高控股上演。

9月16日，山高控股股價異常波動。當天晚上，山高控股即作出反應，公司宣布在公開市場執(zhí)行股份回購計劃，回購價格不超過每股17港元，總額不超過1億美元，資金將來自公司現(xiàn)有現(xiàn)金流或營運資金。

9月17日上午收盤，山高控股股價漲幅13.96%，回購的效果立竿見影。顯然，在這場博弈中，市場選擇和山高控股站在一起。

一、惡意做空賭情緒，長期價值看底色

9月16日，山高控股的突然大幅回調(diào)，來得有些莫名，既不合情也不合理。

畢竟，山高控股業(yè)績一直在狂飆，賺錢能力更是一路踩油門。

2025年上半年，山高控股收入達25.03億元，來自于新興產(chǎn)業(yè)的收入占比96%；凈利潤4.76億元，同比大幅增長506%。回看2024年，山高控股凈利潤為6.93億元，同比增長39.92%。

再看業(yè)績基本面，無論從賽道、模式，還是行業(yè)地位來看，山高控股前景都相當樂觀。

身為電算一體化龍頭，山高控股一手電力，一手算力，站在了黃金賽道上。不但深謀市場之廣，也呼應了國家戰(zhàn)略，中國政府持續(xù)密集出臺清潔能源、人工智能、東數(shù)西算等鼓勵政策，而山高控股恰好站在了三大政策風口的交匯點上。

好賽道，決定了公司的發(fā)展上限；好模式，決定了公司能否在一眾對手中突圍出來；好政策，決定了公司能否在外部營商環(huán)境中如魚得水。

業(yè)績高增長，占據(jù)好道、踐行好模式、受益好政策的山高控股，其長期紅利清晰可見、價值潛力還遠未釋放，股價卻突然遭遇大跌，不合情理，不合邏輯，唯一合理的解釋，可能就是遭遇了惡意做空。

與耐心資本看重底色，謀劃長遠不同，惡意做空機構賭的是情緒。原因有三：一來，做空者作為公司局外人，對公司基本面通常了解有限，對公司的分析自然不夠客觀準確；二來，不少做空者本來就是靠挑撥市場情緒、人為制造認知裂痕，獲得短期暴利，公認的垃圾公司，因為壓根不受關注，反而沒有做空價值；三來，不少做空機構，可能和被做空公司存在實質的競爭關系，做空行為本身就充滿偏見和惡意。

正因如此，不少大公司好公司，反而頻頻遭受做空，首當其沖的就是特斯拉。

在做空特斯拉的名單中，既有綠光資本、空頭大師吉姆·查諾斯、斯坦菲爾合伙公司，也不乏比爾·蓋茨等大佬。到了今年，華爾街金融大鱷喬治·索羅斯領銜的 “左派金融集團”也參與進來。

部分做空者也許短期可以獲利，但大部分做空特斯拉的玩家，并沒有賺到什么便宜。業(yè)績短期震蕩但長期向上的特斯拉，成為了做空者的“墳場”。

根據(jù)S3 Partners公布的數(shù)據(jù)，自特斯拉2010年上市以來，做空者的累計的賬面損失總計達645億美元。僅僅2020年，一年漲幅730%的特斯拉，就給空頭們帶來了高達380億美元的損失。

這讓見多識廣的S3 Partners董事總經(jīng)理Ihor Dusaniwsky也大為驚嘆，“這不僅是今年所有股票市場中最大的虧損，也是我這輩子見過的股票市場最大虧損。”

最近，馬斯克又公開向做空者喊話，稱做空特斯拉股票的人將被“徹底消滅”（obliterated）。

據(jù)會計研究機構GMT Research（2019-2024年）的統(tǒng)計顯示，機構做空的整體成功率僅有37%。

面對做空，最直接明快的回擊就是回購。據(jù)《華爾街日報》報道，今年以來，美國公司已回購了價值9836億美元的股票，預計到2025年年底，總回購規(guī)模將超過1.1萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

回看山高控股的回購反擊，也非常有效，宣布回購計劃之后，9月17日一開盤，公司股價旋即大幅反彈。

顯然，資本市場已經(jīng)達成了基本共識，比起惡意做空者的情緒性操弄，最了解公司真實底色的公司自身主動出手回購，才是更明確更具指引性的信號。

二、持續(xù)回購的底氣，耐心資本的底色

如果以為回購公告，僅僅是為了反擊做空者，未免低估了山高控股——更深沉的原因在于，山高控股看好公司所在賽道，看好公司長期前景，也看好中國市場的長期潛力。

如我們之前報道所說，山高控股下承綠電大勢，中接AI紅利，上應國策東風。

眼下，AI大規(guī)模的普及落地，帶動了底層算力的需求井噴。

據(jù)中國通服數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國智算中心（AIDC）產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預測，未來3年，全國在建及擬建智算中心資源規(guī)模總計至少為2023年底投產(chǎn)規(guī)模的5倍。需求高增長之下，山高控股不愁客戶和市場。

另據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的分析，我國數(shù)據(jù)中心運營成本中，電力成本、折舊和房租占據(jù)前三位，占比依次為 56.7%、25.6%和7.7%；人工費和設備租賃占比分別為 3.7%、3.4%。可見，電力是IDC（數(shù)據(jù)中心）的第一成本要素。

山高控股基于”電力+算力”的協(xié)同發(fā)展模式，實現(xiàn)新能源發(fā)電和數(shù)據(jù)中心用電需求高效內(nèi)循環(huán)，將算力布局選址與能源側布局匹配，提升可再生清潔能源利用率等，推動算力和能源協(xié)調(diào)發(fā)展，達成資源的最優(yōu)化配置。

這樣的模式優(yōu)勢，在山高控股主導的烏蘭察布源網(wǎng)荷儲一體化項目中，可見一斑。后者構建了“發(fā)電即用、用電即有、合理定價、互惠互利”的電算一體產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，據(jù)中泰證券預測，項目達產(chǎn)后，年發(fā)電量約為8.6億度，預計每年約可產(chǎn)生增量經(jīng)濟效益13億元。

不但市場需求井噴，政策也大力鼓勵。

8月中旬，國務院發(fā)布了《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，明確提出，要優(yōu)化國家智算資源布局，充分發(fā)揮“東數(shù)西算”國家樞紐作用，加大數(shù)、算、電、網(wǎng)等資源協(xié)同。

更早之前，五部門聯(lián)合發(fā)布的《關于促進可再生能源綠色電力證書市場高質量發(fā)展的意見》也提出了目標，2025年底實現(xiàn)60%以上新增算力在國家樞紐節(jié)點集聚，新建大型數(shù)據(jù)中心使用綠電占比超過 80%。

呼應國家大計，上述烏蘭察布源網(wǎng)荷儲一體化項目申報的“算力-電力協(xié)同近零碳數(shù)據(jù)中心示范項目”，成功入選國家發(fā)改委公布的《綠色低碳先進技術示范項目清單（第二批）》。

身處黃金賽道的山高控股，并沒有就此躺平，還在尋找更多前沿機會，比如卡位RWA（真實世界資產(chǎn)代幣化）。

今年8月21日，山高控股成功發(fā)行香港首個企業(yè)票據(jù)代幣化產(chǎn)品，為首個企業(yè)在HashKey鏈上發(fā)行的非實物化記名數(shù)碼原生票據(jù)，在“AI+RWA”數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)布局上再次占據(jù)先機。

RWA與電算一體業(yè)務貌似跨界，其實存在緊密聯(lián)系。山高控股掌握了被市場視為下一代RWA的兩種核心“硬通貨”——AI算力與綠色能源，如此才能成功首發(fā)。

通過布局RWA，山高控股打開了低成本、高流通、全球化的融資通道，持續(xù)以“資本活水”反哺其電算實業(yè)布局。未來，山高控股可以推動旗下更多優(yōu)質資產(chǎn)上鏈，形成“電算一體”與“AI+RWA”雙循環(huán)雙賽道的產(chǎn)業(yè)布局。

山高控股在風口賽道上屢次出手必中，不是靠運氣，而是靠能力。

在德邦證券看來，這要依賴于山高控股作為耐心資本，其管理層具備“行業(yè)經(jīng)驗+戰(zhàn)略眼光+資本運作”疊加的三重核心能力，可以跨周期前瞻趨勢、跨領域整合布局，將金融工具與實業(yè)運營結合、將傳統(tǒng)基建與新基建協(xié)同，從而推動公司陸續(xù)在能源、算力、RWA等風口領域，相繼建立了競爭優(yōu)勢。

“市場之廣+模式之優(yōu)+團隊之強+政策之好”的多重利好加持下，眼下的山高控股，相當于手中拿了一堆“王炸”。中泰證券、東吳證券、德邦證券、山西證券等，不約而同給出了“增持”評級。9月13日，中泰證券再次發(fā)布研報，看好公司作為全球AIDC 電算一體化龍頭的戰(zhàn)略發(fā)展空間，維持“增持”評級。

回看山高控股遭遇的這次惡意做空，在其浪奔浪流的增長大勢下，不過是小小浪花一朵。

理性做空對資本市場的優(yōu)勝劣汰固然有益，惡意做空卻是資本市場的毒瘤。后者或許也該反思一下了，畢竟，就連做空20年之久的著名空頭香櫞資本，已經(jīng)在四年前放棄做空、轉而做多了。

香櫞資本創(chuàng)始人安德魯·萊福特解釋稱，公司早期做空的驅動力是為了幫助散戶投資者揪出害蟲公司。但后來發(fā)現(xiàn)，習慣性的做空，導致公司迷失了自我，“與創(chuàng)業(yè)初心相違背”。