八月數據引發的思考

最新的宏觀數據出來，有幾個點需要重點注意：

一、最關鍵的，生產增速的代理指標依然遠遠跑贏消費增速的代理指標...

8月，中國工業產出增速和零售銷售增速均大幅低于預期，前者同比增長5.2%，后者同比增長3.4%，相比之下，上月分別為5.7%和3.7%。

如果目標在十年內將消費占GDP比重提升十個百分點（彼時中國仍將處于全球主要經濟體中消費占比最低的行列），那么消費增速每年必須比GDP增速高出將近兩個百分點，換算成具體數字，如果未來十年中國的GDP年均增速為4%，那么為了讓消費占比提高十個百分點，消費增速必須達到5.9%。

價格指數，CPI仍然承壓，不過反內卷政策已經傳導至鋼鐵、煤炭和化工等上游價格，使得PPI價格有所改善，從7月同比-3.6%提升到8月的-2.9%。

這一點是我們介入做多產業層面通脹的原因，也是沒到入手消費的時候的原因，現在去做豬價，風險很大的：

更細致來看，信貸增長疲弱，尤其是居民貸款，8月社融小幅高于市場預期，其中銀行貸款進一步降速，政府債券仍然是成為最大貢獻因素。

在銀行貸款中，居民貸款在7、8月沒有增長，相比之下，公司貸款則有約8%左右年化增長，這其中不少是給大型企業的以較低利率執行的貸款。

很明顯消費還不到右側做多時刻，只可能有結構性波段，黃酒白酒之爭就是很明顯的案例，真正的右側做多是不會有這種細分爭辯的。

圖：中國中免（周線圖）

二、反內卷的實質與潛在問題

續接上文，工業產出增速低于預期的原因部分是因為反內卷..

7月和8月的工業產出增速，已經降至今年以來的最低水平，固定資產投資在6月、7月和8月的增速分別為2.8%、1.6%和0.5%，而今年其他月份的平均增速略高于4%，8月制造業投資同比增長5.1%，低于上月的6.2%。

對于反內卷的實質性判斷包括三點：

1）限價改革實際涉及的是全社會收益的再分配；2）內卷化本身是制造業擴張的結果，但制造業擴張不是所有一切行動的源頭，真正的根本源頭是地產投資下滑的應激反應；3）只要消費增速跟不上，內卷只會在產業間不斷轉移而不會消失

逐個展開..

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