雅圖高新IPO：財務數據異常引真實性爭議，突擊分紅再募資補流

據北交所官網顯示，2025年9月12日，雅圖高新材料股份有限公司（以下簡稱“雅圖高新”）將迎來北交所上市委2025年第23次審議會議的關鍵時刻。

資料顯示，雅圖高新深耕高性能工業涂料領域，計劃通過IPO募資4.31億元，其中1.41億元投向“水性涂料智能生產線建設項目”，若成功過會，將實現產能12倍躍升，

然而，雅圖高新財務數據的真實性、募投項目合理性及客戶結構異常等問題，也在此次上市進程中引發市場高度關注。

財務數據異常引真實性爭議

根據招股書上會稿顯示，雅圖高新2022年至2024年，公司營業收入分別為5.57億元、6.36億元和7.42億元，凈利潤分別為0.78億元、1.17億元和1.49億元，年均復合增長率分別達15.42%和37.98%。其中，境外銷售占比超50%，產品出口近100個國家和地區。

盡管表現亮眼，但市場對雅圖高新的業績一直存在爭議。首先就是在公司毛利率方面，報告期內，公司主營業務毛利率從35.39%攀升至44.00%，遠高于行業平均水平的29.75%，雅圖高新毛利率至少高出同行均值10個百分點。且行業近年來整體毛利率出現下滑現象而雅圖高新的毛利率卻大幅增長，明顯是與行業整體趨勢形成了背離。

更為值得關注的是雅圖高新招股書中披露的營業收入與行業研究機構披露的相差甚遠。作為深耕市場20余年的涂料行業專業頭部機構，中外涂料網在2023年度發布《2023中國市場100強涂料企業排行榜》顯示，雅圖高新從2022年營收收入來看排在行業第三梯隊，其當年的營業收入為6.51億元，排名第57位。然而，公司在招股書中披露是營業收入為5.57億元，兩者相差近1億元。

面對相差如此重要的財務數據相差巨大，至于是哪一方有誤不得而知，但如果依舊雅圖高新所披露的在2022年度營業收入為5.57億元的話，那么按該營收規模公司則排在《2023中國市場100強涂料企業排行榜》70位開外，屬于行業的第四梯隊。那么，雅圖高新在招股書中所表述的“扎根涂料行業超三十年，已經發展成為國內汽車修補涂料行業的領先企業”的領先“水分”到底有多大，值得市場深思。

3368萬突擊分紅后再募3500萬補流

根據招股書顯示，2022 年至 2024 年期間，雅圖高新在IPO申報前夕實施突擊分紅，向全體股東分配現金股利3368萬元。

馮氏兄弟通過直接及間接方式掌控公司96.5%股權，形成“家族式”治理。董事長馮兆均兼任總經理，其子馮奕信任市場運營中心總監，弟弟馮兆華擔任董事、副總經理。其中，實控人馮兆均、馮兆華兄弟通過直接及間接持股合計控制公司96.5%股權，僅此現金分紅便分得約3250萬元，占比高達96.5%。

這一操作被市場解讀為“上市前夕掏空公司現金”。分紅后，截止到2024年末，雅圖高新賬上仍保留3.70億元貨幣資金。

在此背景下，公司仍計劃通過IPO募資3500萬元補充流動資金，理由是“優化資本結構、增強抗風險能力”。這種“分紅與補流并行”的矛盾行為，引發投資者對資金真實用途的質疑。

此外，雅圖高新此次IPO計劃募資1.41億元建設“水性涂料智能生產線”，達產后產能將達8000噸/年，較現有684噸/年產能擴張超12倍。然而，2021年至2023年，公司水性涂料產能利用率最高未超過60%，2022年度僅為45.30%，2023年僅為56.69%，到了2024年度也只是達到70.39%，還有僅三成的產能利用率空間。

同時，在2023年公司水性涂料銷量僅350噸，而油性涂料銷量高達1.67萬噸，2024年度則為1.95萬噸。水性涂料因成本高、終端設備要求嚴苛，市場接受度仍有限。而在產能利用率不足六成的情況下，激進擴產會導致產能過剩，若下游市場無法快速消化新增產能，公司可能面臨庫存積壓與價格戰風險。

研發費用過低創新實力存疑

招股書顯示，2022年至2024年，雅圖高新研發費用分別為1703.04萬元、2309.95萬元及2445.51萬元，占營業收入比重分別為3.06%、3.63%和3.30%，僅勉強達到北交所“創新性指標”中研發費用率3%的最低標準。而同期，同行業可比公司研發費用率均值分別為5.81%、7.71%和7.26%，雅圖高新不足行業均值的一半。

從行業企業對比來看，東來技術2024年研發費用率7.26%，專利數量超200項，覆蓋汽車原廠漆、高端工業漆全鏈條；麥加芯彩同期研發費用率8.30%，在新能源商用車涂料領域突破多項核心技術。

盡管雅圖高新擁有123項專利（其中發明專利81項），但招股書披露的研發項目多集中于“通用型水性調黑色母”“動車組水性雙組份金屬漆”等傳統領域，缺乏對新能源電池涂料、智能涂裝機器人等前沿技術的布局。

雅圖高新解釋稱，其研發費用較低系因產品聚焦汽車涂料領域，而同行產品應用更廣。但汽車涂料尤其是水性涂料、高端原廠漆技術門檻極高，外資品牌長期壟斷市場，國內企業若不持續投入，難以實現進口替代。

然而，技術驅動是‘專精特新’企業的核心特征。若企業僅靠成本壓縮和市場機遇實現短期利潤，而非持續創新，其長期價值將大打折扣，財聞網將持續關注IPO后續進展。