泡泡瑪特巔峰之下，高增長神話能否持續(xù)？

作者|萌萌、邵陽編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

或許你尚未擁有一只Labubu，卻大概率早已聽過它的名字。在網(wǎng)絡(luò)社交平臺，不少博主的開箱視頻收獲了網(wǎng)友的大量點(diǎn)贊和收藏，從拆盲盒時的期待，到見到它的驚喜，每一段畫面都在悄悄放大這個IP的影響力。

而走進(jìn)泡泡瑪特的線下門店，相似的熱鬧場景每天都在上演：展示區(qū)里整齊陳列著各式精美的玩偶，一群人圍著展臺駐足挑選，指尖觸碰盲盒的同時，眼神里滿是盼著拆出心儀款式的期待。

今年上半年，當(dāng)不少消費(fèi)品牌還在為增長焦慮“撓頭”、糾結(jié)破局方向時，泡泡瑪特早已拿出了一份讓同行側(cè)目的亮眼成績單，用實(shí)力打破了市場的增長困局。其上半年?duì)I收高達(dá)138.8億元，同比激增204.4%；凈利潤47.1億元，同比增長362.8%；毛利率攀升至70.3%。

截至2025年9月5日收盤，泡泡瑪特港股總市值為4158億港元。

眼下，這家潮玩巨頭的業(yè)績、股價與市值正同步站上歷史峰值。關(guān)于盲盒模式的爭議從未消散：這份由盲盒模式主導(dǎo)的高增長，究竟能否擺脫短期紅利依賴，走向長期可持續(xù)？開啟激進(jìn)的海外擴(kuò)張之路，是否能規(guī)避更多未知的風(fēng)險？

上半年?duì)I收規(guī)模已超去年全年

泡泡瑪特2025年上半年的業(yè)績增速，放在任何一家消費(fèi)類上市公司身上都堪稱“奇跡”。

2022年至2024年，泡泡瑪特的年度經(jīng)營收入分別為46.17億元、63.01億元和130.4億元。而2025年上半年138.76億元的營業(yè)收入，不僅輕松超越2024年全年的營收規(guī)模，更比2022年與2023年兩年?duì)I收總和還多出近30億元。這意味著它僅用半年時間，就跑完了曾經(jīng)兩年的營收路程。

與此同時，泡泡瑪特上半年的銷售及管理成本占營收比重由2024年的39.2%降至28.6%，顯示出公司在規(guī)模擴(kuò)張中顯著的運(yùn)營效率提升。這種“高增長+高毛利+費(fèi)用優(yōu)化”的組合拳，使得泡泡瑪特經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到33.9%，較去年同期提升12個百分點(diǎn)，盈利能力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，在一眾消費(fèi)公司中一騎絕塵。

泡泡瑪特業(yè)績爆發(fā)的核心驅(qū)動力，主要來自旗下IP矩陣的商業(yè)化深度突破。

半年報顯示，Labubu所在的THE MONSTERS系列上半年以48.1億元營收占據(jù)總營收34.7%。與此同時，Molly、SkullPanda、Crybaby和Dimoo四大IP營收均突破10億元，但營收增速明顯低于Labubu。若Labubu后續(xù)新品設(shè)計不及預(yù)期、聯(lián)名合作口碑下滑，將直接拉低整體營收。

在品類創(chuàng)新方面，上半年泡泡瑪特毛絨產(chǎn)品上半年?duì)I收達(dá)61.4億元，同比激增1276.2%，占總營收比重升至44.2%。但不容忽視的是，毛絨玩具賽道已有名創(chuàng)優(yōu)品等平價品牌占據(jù)大眾市場，泡泡瑪特毛絨產(chǎn)品定價較高，若失去IP溢價支撐，易被性價比更高的競品擠壓市場；且新品類生產(chǎn)工藝相對簡單，模仿門檻低，后續(xù)可能面臨山寨產(chǎn)品沖擊，稀釋品牌價值。

全球擴(kuò)張：速度與風(fēng)險的博弈

海外市場的爆發(fā)式增長，成為泡泡瑪特上半年最耀眼的篇章。

財報顯示，2025年上半年，泡泡瑪特美洲市場營收22.6億元，同比激增1142.3%；歐洲及其他地區(qū)營收4.8億元，同比增長729.2%；亞太地區(qū)（除中國）營收28.5億元，同比增長257.8%。截至6月30日，海外市場整體貢獻(xiàn)了40.3%的營收，較往年有顯著提升，標(biāo)志著公司成功擺脫對中國單一市場的依賴。

國內(nèi)市場，2025年上半年線下營收50.8億元，同比增長117.1%；線上渠道更顯爆發(fā)力，抽盒機(jī)、抖音內(nèi)容電商及天貓旗艦店分別實(shí)現(xiàn)181.9%、168.6%和230.7%的同比增長。截至2025年6月，泡泡瑪特已在全球18個國家布局571家門店，上半年新增40家線下門店及105臺機(jī)器人商店。

泡泡瑪特管理層在2025年上半年業(yè)績會上披露，目前泡泡瑪特在海外地區(qū)約140家門店，年底估計超過200家門店。平均下來，每周將大概新增2-3家店。

毫無疑問，激進(jìn)的擴(kuò)張計劃正考驗(yàn)全球化管控能力。物流方面，海外供應(yīng)鏈分散，部分地區(qū)倉儲、配送效率低，可能導(dǎo)致產(chǎn)品缺貨或到貨延遲；合規(guī)方面，不同國家對盲盒銷售、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法規(guī)不同，例如歐盟對盲盒“概率透明”要求嚴(yán)格，若合規(guī)不到位，易引發(fā)投訴甚至罰款。

稍有不慎，泡泡瑪特便可能陷入擴(kuò)張失序的泥潭，不僅會推高單店運(yùn)營成本、拖累盈利效率，還可能因服務(wù)質(zhì)量波動或合規(guī)風(fēng)險，損害品牌在海外市場初期口碑。

積極擺脫單一IP依賴“綜合征”

在泡泡瑪特掀起的潮玩熱潮背后，始終縈繞著兩種截然不同的解讀。有人將其視作Z世代“情緒價值消費(fèi)”浪潮的典型印證，認(rèn)為其精準(zhǔn)捕捉了年輕群體對情感寄托與個性表達(dá)的需求；而質(zhì)疑者則犀利警示，這或許是一場披著潮玩外衣的現(xiàn)代版“郁金香泡沫”，擔(dān)憂熱度褪去后的價值崩塌。

不容忽略的是，在泡泡瑪特2025年上半年的業(yè)績爆發(fā)中，Labubu的引領(lǐng)作用毋庸置疑。沒有Labubu的泡泡瑪特，又該如何延續(xù)當(dāng)前的高增長勢能？

為了打破這種依賴，泡泡瑪特近年將IP運(yùn)營重心轉(zhuǎn)向“場景化細(xì)分”。例如SkullPanda瞄準(zhǔn)都市白領(lǐng)的“情緒消費(fèi)”需求，比如“坐立不安的你”“憂心忡忡的你”“有智慧的你”，每一只都精準(zhǔn)戳中日常狀態(tài)。

Dimoo則切入寵物消費(fèi)賽道，推出“寵物陪伴盲盒”，內(nèi)含迷你手辦造型的寵物玩具，成功將IP影響力延伸至家庭消費(fèi)場景。

新銳IP的孵化也跳出“復(fù)制爆款”的思路，轉(zhuǎn)向垂直人群滲透。聚焦親子市場的“小甜豆”，是一個穿著紙尿褲，總是呆萌害羞的兩歲半的寶寶，成功與不少母嬰品牌合作。

不過，新銳IP的孵化周期長、投入高，從設(shè)計研發(fā)到市場推廣需持續(xù)砸錢，若后續(xù)未能持續(xù)推出爆款產(chǎn)品，前期投入可能打水漂，反而加重公司運(yùn)營負(fù)擔(dān)。對于泡泡瑪特而言，要想打造下一個Labubu，恐怕并沒有那么簡單。

潮玩消費(fèi)的核心是情感共鳴，而非單純的產(chǎn)品堆砌，這也是泡泡瑪特在Labubu光環(huán)下，需要為所有IP解答的生存命題。