暴跌、首虧與雙降之后，疫苗三巨頭打響突圍戰(zhàn)

在分別遭遇凈利暴跌、中報首虧與營利雙降之后，疫苗三巨頭圍繞產(chǎn)品與市場開始打響突圍戰(zhàn)。近日，萬泰生物（603392）、智飛生物（300122）、沃森生物（300142）三大疫苗龍頭企業(yè)相繼披露2025年上半年業(yè)績報告：萬泰生物凈利潤同比暴跌155.3%，與智飛生物雙雙出現(xiàn)上市以來的首次中報虧損，沃森生物雖未陷入虧損，但也面臨營收與利潤雙降的局面。業(yè)績承壓背后，是疫苗市場競爭加劇、公眾接種意愿階段性波動等多重壓力的疊加。面對當(dāng)前市場環(huán)境，三家企業(yè)也通過布局九價HPV疫苗、拓展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加速出海等策略積極求變。

萬泰生物、智飛生物中報首虧

2025年上半年，萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，同比下降38.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.44億元，同比下降155.3%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為虧損2.43億元，同比下降481.93%。這是萬泰生物上市以來首份虧損的中報。

同樣出現(xiàn)上市后首次中報虧損的還有智飛生物。2025年上半年，智飛生物實現(xiàn)營業(yè)收入49.19億元，同比下降73.06%；歸母凈利潤虧損5.97億元，而上年同期為盈利22.34億元，同比下降126.72%；扣非后的歸母凈利潤虧損6.2億元，同比下降127.79%。

和萬泰生物、智飛生物相比，沃森生物情況稍好，但仍難逃營利雙降。沃森生物發(fā)布的2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年實現(xiàn)營收11.54億元，比上年同期下降19.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4316.06萬元，同比下降74.69%；扣非后凈利潤為2844.27萬元，同比下降80.52%。

萬泰生物將此次業(yè)績下滑歸因于公司疫苗板塊受到市場調(diào)整、九價HPV疫苗擴齡等因素影響，導(dǎo)致銷售不及預(yù)期，疫苗板塊收入較上年同期回落。

對于上半年的業(yè)績“跳水”，智飛生物也做出了解釋。智飛生物在半年報中表示，報告期內(nèi)，受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，公司業(yè)績顯著承壓，主要產(chǎn)品的市場推廣銷售工作未達(dá)預(yù)期。此情況與疫苗行業(yè)上市公司整體業(yè)績下行趨勢一致。

分產(chǎn)品來看，智飛生物的業(yè)績下降主要來自于代理產(chǎn)品。北京商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，智飛生物的代理產(chǎn)品在2020年、2022年、2023年及2024年均為其帶來了超90%的營收，是名副其實的“業(yè)績支柱”。但2025年上半年，智飛生物的代理產(chǎn)品實現(xiàn)營收43.7億元，同比下降75.16%，占總營收的比重為88.84%,毛利率同比下降8.61%。

就本次半年報業(yè)績下降，北京商報記者分別向智飛生物、沃森生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未得到回應(yīng)。

沃森生物的存量挑戰(zhàn)

業(yè)績集體承壓背后，各家有各家的問題。

沃森生物上半年的業(yè)績下降早有預(yù)兆。2023年是沃森生物的業(yè)績轉(zhuǎn)折點，營收和利潤均開始出現(xiàn)下滑。2023年、2024年，沃森生物分別實現(xiàn)營收41.14億元、28.21億元，同比下降19.12%和31.41%；歸母凈利潤分別為4.19億元、1.42億元，同比下降42.44%和66.1%。最新中報業(yè)績延續(xù)了這一下降趨勢。

對于上半年的營收下降，沃森生物解釋為，報告期內(nèi)，公司疫苗產(chǎn)品銷售收入較上年同期減少所致。沃森生物半年報中披露，上半年，公司已上市疫苗產(chǎn)品合計批簽發(fā)量為762.48萬劑，較去年同期的1384.08萬劑下降44.91%。

此外，沃森生物還面臨著資產(chǎn)減值的壓力。沃森生物半年報顯示，報告期內(nèi)，沃森生物結(jié)合疫苗市場競爭環(huán)境變化和銷售預(yù)測等綜合因素對公司存貨、應(yīng)收款項、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備1.93億元，其中，對二價HPV疫苗無形資產(chǎn)進行減值測試，計提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7629.51萬元。

與沃森生物不同，上半年萬泰生物交出了一份“最差半年成績單”。

2020年5月，萬泰生物自主研發(fā)的二價HPV疫苗“馨可寧”正式上市，成為國內(nèi)首家獲批的國產(chǎn)二價HPV疫苗企業(yè)。“馨可寧”的成功上市和放量，一度推動萬泰生物業(yè)績爆發(fā)式增長，2022年“馨可寧”的銷量突破2500萬支，整個疫苗板塊為其帶來84.93億元的營收。

然而，上市僅兩年，萬泰生物就遇到了不小的挑戰(zhàn)。2022年，沃森生物二價HPV疫苗“沃澤惠”獲批上市。同年8月，默沙東的九價HPV疫苗“佳達(dá)修9”擴齡，這使得萬泰生物二價HPV疫苗在接種年齡上的優(yōu)勢不再，“馨可寧”多方承壓，銷售不及預(yù)期。

2023年起，萬泰生物的業(yè)績便急轉(zhuǎn)直下。2023年，萬泰生物的營收和凈利潤分別下降50.73%和73.65%。2024年，萬泰生物營收下降59.25%至22.45億元，僅為2022年峰值時的五分之一，凈利潤更是同比下降91.49%，僅為1.06億元。其中，疫苗板塊營收同比下降84.69%。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報記者，二價HPV疫苗曾經(jīng)是萬泰生物的“現(xiàn)金牛”，但隨著默沙東九價疫苗擴齡、沃森生物二價疫苗上市，市場競爭格局發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。消費者偏好向高價位、廣覆蓋的九價產(chǎn)品傾斜，導(dǎo)致二價市場快速萎縮。萬泰生物迅速推出國產(chǎn)首款九價HPV疫苗，是其應(yīng)對產(chǎn)品生命周期縮短、維持市場地位的必然選擇。

智飛生物的業(yè)績變動也與HPV疫苗息息相關(guān)。智飛生物代理的默沙東疫苗曾為其帶來了高額利潤，其中，批簽發(fā)量最大的產(chǎn)品是九價HPV疫苗。半年報顯示，今年上半年智飛生物代理的九價HPV疫苗批簽發(fā)量為423.88萬支，較去年同期的1827.17萬支下降76.8%。

此外，智飛生物的代理產(chǎn)品中，默沙東的四價HPV疫苗、進口23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗以及GSK的重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量亦有不同程度的下降。

除核心產(chǎn)品業(yè)績承壓外，智飛生物同樣面臨著不小的庫存壓力。半年報顯示，智飛生物期末存貨為210.15億元，占總資產(chǎn)的45.75%。今年2月，默沙東宣布暫停向中國供應(yīng)九價HPV疫苗“佳達(dá)修9”，此舉意在為智飛生物消化庫存。智飛生物在半年報中亦表示，與默沙東協(xié)商一致，調(diào)整了本年度HPV疫苗的采購與供應(yīng)節(jié)奏，并持續(xù)開展需求評估以共同應(yīng)對市場變化。

跨界、擴容與出海

隨著行業(yè)競爭白熱化，疫苗企業(yè)紛紛尋求新的機會，“求變”以突圍。

在HPV疫苗賽道上，萬泰生物進展明顯。今年6月，萬泰生物的九價HPV疫苗“馨可寧9”獲批上市，成為我國首款、全球第二款九價HPV疫苗。8月，萬泰生物九價HPV疫苗獲得中國食品藥品檢定研究院簽發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》，正式投放市場。

此外，今年6月，錦波生物發(fā)布公告稱，擬向養(yǎng)生堂發(fā)行股票數(shù)量不超過717.57萬股（含本數(shù)），募集資金總額不超過20億元（含本數(shù)），用以人源化膠原蛋白FAST數(shù)據(jù)庫與產(chǎn)品開發(fā)平臺項目以及補充流動資金。而持有養(yǎng)生堂98.38%股權(quán)的鐘睒睒正是萬泰生物的實控人，此舉也被市場理解為萬泰生物有意進軍醫(yī)美行業(yè)。

智飛生物則把目光投向了代謝類藥物。今年3月，智飛生物發(fā)布公告稱，以現(xiàn)金5.93億元對重慶宸安生物制藥有限公司（以下簡稱“宸安生物”）實施增資，取得其51%的股權(quán)，增資完成后，宸安生物將成為智飛生物的控股子公司。智飛生物的業(yè)務(wù)將從疫苗延伸至代謝類疾病領(lǐng)域，并以此為基礎(chǔ)進入治療性生物制藥領(lǐng)域。公告顯示，宸安生物的司美格魯肽注射液（降糖）已完成臨床III期試驗、司美格魯肽注射液（減重）已完成臨床III期患者入組，已布局兼具GLP—1多品種以及胰島素藥物圖譜。

智飛生物更是在半年報中坦言，“宸安生物將聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領(lǐng)域，成為公司未來治療類生物制品領(lǐng)域的重要增長引擎之一”。

在“老本行”疫苗方面，今年上半年，智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗的男性適應(yīng)癥相繼獲批，再次在HPV疫苗男性市場取得先發(fā)優(yōu)勢。

業(yè)績重壓下，沃森生物則選擇加速海外市場布局。2025年上半年，沃森生物實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入2.14億元，產(chǎn)品新增出口國家加納和緬甸。截至目前，該公司產(chǎn)品已累計出口24個國家和地區(qū)，累計出口數(shù)量超過6300萬劑。但在九價HPV疫苗方面，沃森生物的九價HPV疫苗研發(fā)仍處于Ⅲ期臨床研究階段，與萬泰生物相比仍有一定差距。

海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東表示，資本市場對疫苗企業(yè)的評價標(biāo)準(zhǔn)正在發(fā)生變化。過去看重的是單一品種快速放量能力，如今更關(guān)注企業(yè)是否具備多管線布局、技術(shù)平臺創(chuàng)新能力及國際市場開拓能力。萬泰布局醫(yī)美、智飛跨界代謝疾病、沃森發(fā)力海外，實質(zhì)都是企業(yè)為重塑估值邏輯所做的努力。

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撰寫| 北京商報

校稿| Gddra編審| Hide / Blue sea

編輯 設(shè)計| Alice