白酒業寒意濃，茅臺們“失速”，僅6家酒企逆勢雙增

2025年上半年，中國白酒上市企業的成績單彌漫著一片片寒意。高端宴請市場收縮，疊加行業庫存高企，白酒行業正經歷一場前所未有的“壓力測試”。

21家白酒上市公司中，僅有6家實現了營收和凈利潤的雙重增長，連行業巨頭貴州茅臺也創下了十年來同期業績增速的新低。五糧液同樣遭遇了自2016年以來的首次個位數增長，而曾被視為“行業第三”強有力競爭者的瀘州老窖，也是遭遇了十年來的首次營收、凈利潤雙雙下滑。白酒行業這個曾經“黃金十年”的標桿，正集體步入調整深水區。

行業入冬，頭部酒企業績顯著失速

縱觀2025年上半年白酒上市公司財報，下滑成為主旋律。在21家白酒上市公司中，高達15家面臨業績下滑的困境，其中13家更是出現了營收與凈利潤的雙雙負增長。

即便是行業塔尖的茅臺、五糧液和汾酒這三家保持增長的企業，也明顯透出疲態。貴州茅臺營收同比增長9.16%，凈利潤增長8.89%，增速較上年同期的15.88%大幅放緩。

五糧液營收增速降至4.19%，凈利潤增速僅為2.28%。山西汾酒雖然保持了5.35%的營收增長和1.13%的凈利潤增長，但增速也已明顯放緩。

龍頭企業的增速放緩是一個強烈的行業信號，表明白酒行業正經歷周期性調整。

強者恒強，三大巨頭展現抗壓能力

在行業整體承壓的背景下，“茅五汾”三大巨頭依然展現出較強的抗風險能力，市場份額進一步向頭部集中。

貴州茅臺以其強大的品牌護城河和穩健的經營策略，繼續保持著近千億的營收體量和超過450億元的凈利潤，成為行業中流砥柱。其高端產品策略和渠道優化措施有效地緩沖了市場下行壓力。

五糧液盡管增速放緩，但依然保持著超過500億元的營收規模，通過產品結構優化和市場精細化運作鞏固了行業第二的地位。

山西汾酒成為頭部陣營中的亮點，通過“抓青花、強腰部、穩玻汾”的產品策略，其中高端產品青花系列表現尤為亮眼，有效對沖了行業下行壓力。上半年汾酒系列產品實現銷售收入233.91億元，增幅5.75%，占總營收98%。

陣營分化，二三線品牌遭遇嚴重沖擊

與頭部企業相比，二三線白酒品牌的處境更為艱難。行業陣營內部分化加劇，部分曾經的高增長品牌遭遇業績“滑鐵盧”。

瀘州老窖遭遇十年來首次營收、凈利雙降，上半年營收同比下降2.67%，凈利潤下滑4.54%。洋河股份業績更是大幅下滑，營收同比下降35.3%，凈利潤下滑45.3%。

行業擠壓式競爭下，更多二三線酒企開始“掉隊”。今年上半年，20家白酒上市公司中，業績負增長的有13家，占比超六成。其中金種子酒、酒鬼酒、順鑫農業、水井坊上半年凈利潤分別下滑超過750%、92%、59%和56%。

酒鬼酒凈利潤同比暴跌92.6%，營收同比下滑43.54%至5.61億元，歸母凈利潤僅0.09億元，呈現“三連降”態勢。水井坊、順鑫農業凈利潤降幅分別達56.52%、59.1%，金種子酒等三家企業甚至陷入虧損境地。

皇臺酒業、天佑德酒、舍得酒業、口子窖、迎駕貢酒、伊力特等品牌上半年凈利潤分別下滑超過32%、35%、24.9%、24.6%、18.2%和17.8%，行業整體下滑趨勢明顯。

這些數據清晰地表明，在行業調整期，品牌力較弱、產品結構單一、渠道不夠穩固的企業正面臨前所未有的生存挑戰。

深度調整，行業面臨結構性挑戰

多家酒企在財報中將業績波動歸因于行業性因素，主要集中在三個方面：消費結構轉型、存量競爭加劇和有效需求不足。

白酒行業正經歷從增量市場向存量市場的轉變。隨著消費習慣的改變和理性消費的興起，高端宴請市場明顯收縮，消費疲軟，直接影響了中高端白酒的銷售。

行業庫存高企成為另一個棘手問題。這種結構在市場調整期，當核心經銷商動銷放緩時，容易導致庫存積壓，進而影響企業業績。

路徑分化，酒企尋求突圍之道

面對行業寒冬，不同酒企選擇了不同的應對策略。頭部企業憑借品牌優勢和資金實力，加大市場投入和渠道建設，進一步擠壓競爭對手的生存空間。

山西汾酒通過產品與渠道的雙輪驅動策略，堅持“抓青花、強腰部、穩玻汾”的產品策略，在行業低迷期依然保持了正增長。其高端青花系列的表現尤其亮眼，成為企業增長的關鍵動力。

一些區域酒企則聚焦本地市場，通過深耕基地市場維持基本盤。古井貢酒、老白干酒和金徽酒等能夠保持雙增長，很大程度上得益于其在區域市場的強勢地位和精細化運營。

然而，更多酒企則處于被動應對狀態。瀘州老窖采取了停貨等措施調節市場供需，但仍未能扭轉業績下行趨勢；洋河股份則直接受到市場環境變化的沖擊，產品銷售受到直接影響。

行業面臨結構性挑戰，轉型之路漫長

2025年上半年成為中國白酒行業發展的關鍵分水嶺，“強者恒強”的馬太效應愈發凸顯。白酒行業正經歷從量價齊升向存量競爭轉變的過程，這一過程伴隨著消費結構調整、渠道變革和品牌分化多重挑戰。

消費結構轉型是當前白酒行業面臨的核心挑戰之一。隨著宏觀經濟增長放緩，高端政務消費持續收緊，商務消費也變得更為理性，個人消費雖然有所增長，但難以完全彌補前兩者的下滑。

渠道庫存高企是另一大問題。經過多年的高速增長，白酒渠道庫存已經達到相對高位，去庫存成為各家酒企的重要任務。在市場需求放緩的背景下，渠道去化速度減慢，導致廠家發貨速度相應放緩，直接影響企業短期業績。

數字化轉型和C端動銷模式的建立需要時間培育，這也是許多酒企業績下滑的原因之一。傳統的經銷商模式面臨挑戰，如何直接觸達消費者、了解消費者需求成為酒企必須面對的課題。