繼續做多中國的三個理由

即使中國經歷了超過42%的漲幅，但我們仍有3個理由對其保持樂觀。

看多中國的邏輯已經從政策寬松和低估值，發展到周期性的早期復蘇階段。

雖然中國股市持續震蕩走高（過去1年上漲42%，年初至今回報以美元計為26%），但關于本輪周期性復蘇的力度和可持續性依然存在許多爭議。

以下是繼續做多中國的三個理由：

1/與利率的相關性：看漲的背離

在整個周期中，中國的股市通常和利率呈正相關，利率隨增長預期而上下波動。

但在政策拐點時會出現脫鉤現象，此時市場認為政策足夠寬松（無論是寬松程度還是刺激力度），便會開始布局下一輪的上行周期。

在這種情況下，盡管政策維持寬松、利率受錨定，但股市卻會開始上漲。在這一階段，股市受益于低利率（低資本成本）和不斷改善的增長前景（宏觀復蘇）。

當這種脫鉤出現時，我們應保持看多立場，因為這表明我們正處于一個周期性拐點的開端。當前中國的利率和股市“背離”的格局，與2010至2012年間的美國有相似之處。

SPX與UST Yields之間呈正相關關系，直至觸及某個“拐點”，即市場一致認為政策寬松到已足以推動復蘇

SHCOMP對比CGB Yields，中國是否也已經觸及這一政策寬松的“拐點”，從而將重點轉向復蘇周期？

2/流動性：正在提升，并流入市場

中國的貨幣供應量已經開始增加。對于信奉貨幣主義者而言，貨幣供應增加 ，即意味著再通脹，繼而促使資產價格上行。

中國的M1和M2供應量增長曾在2025年初前的18個月里持續低迷，但此后開始出現拐點：M1由年初的0%上升至當前的超過5%，M2則從7%升至接近9%。

在流動性方面，摩根大通的分析師也一直強調活期存款（相較于定期存款更易于支?。┑脑鲩L正在加快；在低儲蓄利率的環境下，儲戶更傾向于關注資金的流動性可得性，而非儲蓄回報。流動性可得性一般被視為投資或消費意愿的領先正向指標。

分析師估算，中國的過剩流動性已從2024年第三季度占GDP的9.1%增至2025年第二季度的12.6%。

中國超額流動性正在上升，因此一旦市場情緒轉變，將有大量資金在場外等待入市

3/十月會議：實體經濟供需預期的關鍵驅動因素

寬松的流動性固然利好，但實體經濟也同樣關鍵。在這方面，十月會議將是關鍵看點（具體日期尚未確定）。此次將討論規劃，因此將會首次揭示國家未來五年的優先發展方向。

如果以下兩點成為未來五年的核心焦點，那么將會構成看漲情形：1）支持消費；2）改善供需平衡。

關于后者，許多投資者對中國“反內卷”政策轉向的可持續性依舊持懷疑態度，摩根大通的策略師認為，這一政策轉變應以“年”為單位來衡量，而非“月”。原因何在？

過去十年中國過于側重供給端的推動，反映出在特朗普“1.0”之后，中國實現供應鏈自主可控的需要（因此有了“中國制造2025”），以及通過供給側增長引擎來對沖自身引發的房地產放緩。

目前這兩個方面都看到了希望的曙光，因此預計供給端的壓力將逐漸減弱，而改善供需平衡變得關鍵起來。

聚焦十月會議的一個核心主題“消費”。如果本次聚焦于促進消費，那么該板塊可能會由此顯著走高。

目前有大量中國消費龍頭企業2026年的EV/EBITDA估值低于10倍，下方圖表展示了近期EPS/FCF與股價之間的背離。

華潤啤酒是中國領先的啤酒企業。其EPS(紅色）/FCF(綠色）與股價之間存在顯著背離

安踏是中國領先的運動服飾企業。相對于持續穩定的EPS和FCF增長表現，其股價具備吸引力

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