東風(fēng)退場(chǎng)、嵐圖單飛

8月22日晚，東風(fēng)集團(tuán)股份公告：推動(dòng)子公司嵐圖汽車以“介紹上市”登陸港交所，同時(shí)啟動(dòng)?xùn)|風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市。消息落地后，其ADR一度拉升逾九成，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

這一步并不難理解。東風(fēng)集團(tuán)股份在港股長(zhǎng)期估值偏低，管理層在公告里直言“已基本失去H股平臺(tái)的融資功能”。公開信息顯示，7月末公司PB約0.25倍，股價(jià)與資產(chǎn)不匹配的問題拖了多年。

交易結(jié)構(gòu)很清晰：先把嵐圖從東風(fēng)集團(tuán)股份里分拆出來分派給全體股東，嵐圖以“介紹上市”在港交所掛牌；再由東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司吸收合并，完成東風(fēng)集團(tuán)股份私有化。對(duì)價(jià)由現(xiàn)金與嵐圖股票組成，每持有1股東風(fēng)H股可獲6.68港元現(xiàn)金及0.3552608股嵐圖H股，合計(jì)理論價(jià)值約10.85港元/股。

很多人關(guān)心“介紹上市”到底意味著什么。簡(jiǎn)單說，不發(fā)新股、不當(dāng)場(chǎng)融資，核心是讓資產(chǎn)先擁有獨(dú)立交易價(jià)格。蔚來在2022年就采用過同一路徑在港二次上市，規(guī)則與做法都很成熟。

對(duì)嵐圖而言，這是一次估值與融資通道的重建。過去它被埋在復(fù)雜的集團(tuán)報(bào)表里，難以得到純粹的新能源估值框架?，F(xiàn)在單獨(dú)掛牌，銷量、技術(shù)、渠道的變化能直接反映到股價(jià)上。數(shù)據(jù)也在改善：2024年交付8.57萬輛，同比增長(zhǎng)約70%；2025年1—7月累計(jì)6.83萬輛，同比增速接近九成，7月單月突破1.21萬輛。

也要看到限制。介紹上市不募資，資金彈藥仍需靠后續(xù)再融資安排。新能源車是資金密集型行業(yè)，產(chǎn)品迭代、智能化投入、渠道擴(kuò)張都要真金白銀，嵐圖要把資本市場(chǎng)“身份”盡快變成“現(xiàn)金流”，否則優(yōu)勢(shì)難以鞏固。

上述路徑在造車新勢(shì)力里已有先例，但考驗(yàn)的是持續(xù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與資本運(yùn)作節(jié)奏的匹配。

對(duì)東風(fēng)集團(tuán)本體，這是一次把優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)資產(chǎn)單獨(dú)“亮出來”的資本重排，也是在公開市場(chǎng)之外爭(zhēng)取改革空間。公司披露，上半年銷量約82.39萬輛，同比降14.7%，預(yù)期歸母凈利同比大幅下滑，主要壓力來自合資非豪華品牌的下行與自主營(yíng)銷投入的增加。把嵐圖分拆出去，并不能自動(dòng)修復(fù)合資體系與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性問題，后續(xù)的整合與減負(fù)才是難點(diǎn)。

對(duì)持有者，資產(chǎn)畫像發(fā)生了改變。過去買的是一家鏈條完整、現(xiàn)金流相對(duì)分散的汽車集團(tuán)；重組完成后，拿到的是現(xiàn)金加一只集中在新能源賽道的個(gè)股。是否繼續(xù)持有嵐圖，取決于對(duì)其產(chǎn)品、毛利、智駕能力、渠道效率的判斷，以及它在價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)競(jìng)速中的位置。

市場(chǎng)層面的短期波動(dòng)已經(jīng)給出提示：公告后H股停復(fù)牌前價(jià)在5.97港元附近，ADR波動(dòng)顯著，但長(zhǎng)期回報(bào)要看基本面兌現(xiàn)。

還可以參照同類案例。新勢(shì)力通過港股建立第二上市地位、再擇機(jī)融資，已被多次驗(yàn)證；嵐圖的不同之處在于，其背靠央企平臺(tái)，同時(shí)伴隨母公司私有化，治理與資源調(diào)配的調(diào)整空間更大，執(zhí)行力與透明度的平衡會(huì)直接影響市場(chǎng)定價(jià)。

結(jié)論很直接：這肯定不是一劑包治百病的神藥方，不過確實(shí)是一場(chǎng)必要的資產(chǎn)重排。嵐圖獲得獨(dú)立的估值與融資平臺(tái)，東風(fēng)集團(tuán)爭(zhēng)取了在臺(tái)下“做手術(shù)”的時(shí)間，但真正的修復(fù)仍要靠產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、成本曲線、渠道效率與組織改革的同步進(jìn)展。

投資層面，選擇權(quán)回到你手里：拿現(xiàn)走人，或押注嵐圖的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；關(guān)鍵在于對(duì)未來三年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)投資者是否真的認(rèn)可。