上會前被叫停，節卡股份缺的是什么？

內卷之下，節卡股份卻想通過IPO瘋狂擴產。

作者｜資市分子

上會前夜（8月8日），節卡機器人股份有限公司（下稱“節卡股份”）科創板IPO審核突遭上交所“叫停”。

節卡股份是2025年首家IPO上會前被取消審議的企業。IPO上會前臨時叫停并不常見，一般是擬上市公司有突發——如被舉報，或者是審核委員發現公司有問題沒有解釋清楚。

自2023年5月9日IPO申請獲受理以來，節卡股份連遭上交所問詢。

近年來，隨著大客戶固定資產投資決策趨于謹慎，節卡股份收入增速明顯放緩，虧損進一步拉大。此外，該公司因研發獨立性存疑、核心零部件依賴外采、募投項目產能消化等問題屢遭監管質疑。

節卡股份與越疆科技、遨博機器人被稱為“協作機器人三杰”。其中，越疆科技已于2024年12月登陸港股，成為“協作機器人第一股”。遨博據傳也已啟動上市。

01
技術實力存疑

2014年6月，李明洋、王家鵬、孟小波等利樂包裝（昆山）有限公司銷售經理，聯合盛鑫軍、熊振華等上海交通大學10名教職工，合作創業。

節卡股份最初主營機器人系統集成業務，即自動化產線方案設計及項目實施。2014年至2017年，公司相繼完成乳制品、化纖行業自動化產線項目落地。

2016年起，公司逐步確定以協作機器人為未來主營業務發展方向，于2017年推出首款JAKAZu7協作機器人，并在2018年獲得首批訂單。在Zu7的基礎上，公司相繼推出1-30kg等多種負載型號協作機器人，服務客戶包括豐田、東山精密、中國中車、星宇股份、立訊精密、施耐德等。

據MIR睿工業統計數據，2024年，節卡股份為協作機器人行業國內市場銷量第一品牌，市場占有率約21.9%；在全球主流協作機器人品牌中銷量僅次于UR、排名第二，市場占有率約11.2%。

節卡股份稱，自成立以來，公司堅持獨立自主的技術路線，以科技創新為核心競爭力，逐步掌握了涵蓋軟件算法、核心零部件和集成應用的核心技術體系。

報告期內，節卡股份研發人員分別為118人、144人和157人，占當期末公司員工總數的比例分別為25.38%、31.44%和31.91%。其中，學歷屬于大專及以下的研究人員比例占比超過10%，碩士及以上學歷的研究人員占比約40%。

節卡股份的核心技術先進性和獨立研發能力一直遭質疑。

資料顯示，成立以來，節卡股份與上海交大的合作持續加深。10名上海交大教職工就通過上海交睿于2014年入股節卡股份并持股10.53%。

期間，節卡股份與上海交大共建兩個聯合研究中心，簽訂合作框架協議。公司曾從上海交大繼受多項知識產權。現有專利中部分發明人為上海交大的教職工。此外，許雄、劉博峰等4位公司核心技術人員均畢業于上海交大。

截至2024年年底，節卡股份從上海交大繼受知識產權的情況包括：14項專利曾為上海交大所有，公司自上海交大繼受取得；23項專利及1項在審專利(已駁回)曾為公司與上海交大共有，后轉為公司單獨所有。

在節卡股份14項核心技術中，2項核心技術與3個上海交大委托研發項目的內容和成果存在聯系。

其中，公司的核心技術“近零力拖拽示教”、“非接觸式視覺安全防護”是在借鑒了上海交大委托研發項目成果的部分原理方案的基礎上開發，但公司后續已進行了重新設計或迭代，并最終進行產業化應用。

就上述情況，上交所多次追問節卡股份：“技術研發是否依賴于上海交大，是否具備獨立自主的研發創新能力。”

除了依賴上海交大，節卡股份的核心零部件自研情況也堪憂。

協作機器人包括控制器、伺服系統、諧波減速器三大核心零部件。節卡股份不自行生產諧波減速器、伺服電機、工控機、芯片等零部件。

其中，節卡股份核心零部件諧波減速器主要供應商為綠的諧波。

02
缺乏核心穩定大客戶

近年來，節卡股份的收入增速明顯放緩。

2022年至2024年，該公司營業收入分別為2.81億元、3.5億元、4億元，2023年、2024年營收同比增速分別是24.56%、14.29%。2025年1-6月，該公司營業收入1.74億元，同比增幅僅4.29%。

節卡股份曾預計2022-2025年營業收入復合增長率約為30.3%，2025年營業收入達到約6.21億元。顯然，當前公司業績與預期差較大。

具體看，2022年至2024年，節卡股份來自機器人整機收入分別是2.16億元、2.56億元、3.74億元，占主營業務收入比重分別是77.24%、73.23%、93.63%。

今年以來，節卡股份的機器人整機業務受到沖擊。

2025年4月份受全球關稅沖突影響，公司下游部分工業大客戶在固定資產投資決策上趨于謹慎，存在短期觀望態度。這一背景下，上半年，客戶采購平均單價相對較低的Mini系列及新品A系列產品較多，導致公司雖然整機銷量同比增超16%，但整機收入仍同比下降。

不過，節卡股份稱，隨著預期改善，客戶訂單恢復快速增長，截至2025年6月末，公司整機、業務在手訂單超過1億元，同比及環比增速均接近30%。

核心大客戶的變動，也讓節卡股份自動化產線業務收入波動較大。

據披露，公司系統集成業務以自動化產線為主，該業務制造周期較長，收入幾乎均來自于新鄉化纖，與客戶紅太陽則因存在訴訟糾紛未確認收入。

2022年至2024年，節卡股份來自機器人系統集成業務收入分別是5923.34萬元、8037.2萬元、1368萬元，占公司主營業務收入比重分別是21.14%、23.01%、3.42%。

2016年起，節卡股份與新鄉化纖開展系統集成業務接洽。2022年、2023年，公司來自新鄉化纖的相關銷售收入占系統集成業務收入的比例分別為93.72%、73.38%。

2024年，公司涉及新鄉化纖相關業務收入大降，導致系統集成業務收入銳減。

節卡股份披露稱，于2024年下半年承接的華峰重慶氨綸有限公司首條自動化產線項目于2025年上半年實現驗收，該項目形成收入2610.62萬元。公司預期，2025年自動化產線業務收入預計超過7500萬元。

03
持續虧損

商業化至今，節卡股份虧損局面未改。

2022年至2024年，節卡股份歸母凈利潤分別為573.57萬元、-2854.73萬元、622.8萬元；扣除政府補貼等非經常性損益后，歸母凈利潤分別為4.4萬元、-3567.93萬元及-227.82萬元。

2025年上半年，收入增速放緩的同時，節卡股份虧損局面難改：實現凈利潤-1996.56萬元、扣非凈利潤-2233.64萬元。

截至2024年12月末，節卡股份累計未分配利潤-5803.40萬元。

分析認為，協作機器人市場當前仍是“投入換市場”的階段。

節卡股份坦言，公司處于市場及客戶導入階段，收入尚未形成較大規模以覆蓋經營開支；公司在銷售推廣方面進行了較多的先期投入與布局，而收入的增長通常滯后于銷售布局。

多年來，節卡股份在營銷、研發等方面投入巨大。2022年至2024年，公司研發費用及銷售費用占營業收入的比重分別44.64%、48.89%、45.69%。

具體來看，報告期內，節卡股份的研發費用分別是4750.92萬元、7312.89萬元及8623.16萬元，占當期營業收入的比例分別為16.92%、20.92%及21.53%；銷售費用分別是7782.04萬元、9775.26萬元及9674.36萬元，占營業收入的比重分別為27.72%、27.96%及24.16%。

2025年上半年，節卡股份加大研發投入、新增部分境內外經營場所，使得三項期間費用同比增加9.29%至1.22億元。

節卡股份需靠不斷融資輸血。

天眼查顯示，2017年以來，節卡股份已完成數輪融資，合計募資近15億元，投資方包括淡馬錫、軟銀基金、中信產業基金等投資機構。

期間，節卡股份估值迅速升高。2020年12月底，該公司接受磐信上海、先進制造基金等股東投資時，投后估值約11.3億元；2022年3月，IPO前最后一輪融資后，估值增至36.5億元。

本次IPO，節卡股份擬發行不超2061.8557萬股（不低于發行后總股本比例的25%），預計募資6.76億元。

據此估算，公司此次發行價約32.79元/股。若全部完成發行，以節卡股份發行后總股本8247.42萬股測算，公司IPO估值約27億元，較前一輪融資估值縮水約26%，出現估值倒掛。

04
加速行業內卷

這是節卡股份第三次下調IPO募資額。

公司2023年最早披露的IPO擬募資額為7.5億元，加碼“年產5萬套智能機器人項目”等。

2024年，公司將募資額下調至7億元，并將募投項目的預計產能調低至4萬套。

這一次，節卡股份再次將預計的IPO募資額降為6.76億元。

節卡股份介紹，計劃投資的智能機器人生產項目建設周期為2年，產能釋放周期為5年；預計項目將不早于2026年正式投產，投產后各年度產能分別約為1.6萬臺、2萬臺、2.8萬臺、3.2萬臺，并在2030年以后達到年產4萬臺協作機器人的生產規模。

2022年至2024年，公司協作機器人整機產量分別為4563臺、3805臺和7928臺，銷量分別為3579臺、4681臺和7462臺，產能利用率分別是91.26%、76.1%、99.1%，產銷率分別為78.44%、123.02%和94.12%。

照此計算，節卡股份在建項目及募投項目未來新增產能4萬套/年，是2024年產能的5倍。

目前，國內工業機器人市場仍以外資品牌為主，ABB、庫卡、發那科、安川等外資品牌工業機器人的國內市場占有率長期保持在60%以上，國內工業機器人公司包括埃斯頓、拓斯達及埃夫特。

然而，受自重、速度等參數表現要求的限制，協作機器人難以滿足大負載、快節拍的部分工業應用場景；另外，協作機器人在餐飲、康復護理、教育等非工業領域市場的開拓仍處于培育階段，市場格局尚未穩定。

目前協作機器人仍主要應用于汽車及零部件、3C電子以及機械加工等工業領域。這一情況下，協作機器人的市場需求增速并未匹配企業擴張速度，國產廠商眼下整體呈“增量不增收、增收不增利”。

各大協作機器人企業處于沖規模搶占市場份額時期，同質化競爭嚴重，廠商們紛紛采取價格戰方式。

2021年至2023年，越疆六軸協作機器人的平均售價分別為6.59萬元/臺、6.14萬元/臺、5.66萬元/臺，售價連年下滑。節卡股份的機器人整機均價也持續下降，2021年至2023年分別為6.21萬元/臺、6.05萬元/臺、5.47萬元/臺。

根據最新披露信息，越疆六軸協作機器人2024年上半年均價4.71萬元/臺，略低于節卡股份2024年整體均價5.02萬元/臺。

面對“價格內卷”，節卡股份繼續降價。據披露，2025年上半年，該公司機器人整機業務主要產品單價均較2024年有所下滑，整體產品均價降至4.28萬元/臺。

降價之下，節卡股份的毛利率走低，2025年上半年降為48.65%。2022年至2024年，公司毛利率分別為50.2%、48.25%、57.2%。

內卷之下，節卡股份卻想通過IPO瘋狂擴產。