多元使用場(chǎng)景和海外市場(chǎng)，撐起泡泡瑪特4000億市值

??新博弈

文丨林一白

多項(xiàng)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都呈三位數(shù)甚至四位數(shù)增長(zhǎng)，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)還是太瘋狂了。

8月19日，泡泡瑪特發(fā)布2025年半年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泡泡瑪特營(yíng)收138.8億元，同比增長(zhǎng)204.4%；歸母凈利潤(rùn)45.74億元，同比增長(zhǎng)396.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)47.1億元，同比增長(zhǎng)362.8%。在如此迅猛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，泡泡瑪特上半年的營(yíng)收已經(jīng)超過了去年全年的130億元。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)應(yīng)聲上漲，8月20日，泡泡瑪特股價(jià)大幅上漲12.54%，市值首次突破4000億港元，創(chuàng)歷史新高。截至目前，公司總市值已接近4300億港元。

從業(yè)績(jī)到股價(jià)，泡泡瑪特一路狂奔。

“感覺今年300億也很輕松”

多元使用場(chǎng)景加速業(yè)績(jī)爆發(fā)

面對(duì)喜人的業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧談及業(yè)績(jī)指引時(shí)直言：“今年年初時(shí)還說非常有信心達(dá)成50%的整體增長(zhǎng)，去年（營(yíng)收）是100億，今年希望能夠做到200億，但是現(xiàn)在感覺今年應(yīng)該300億也很輕松。”

或許在以往，這樣的豪言多少讓人有些難以信服，但基于當(dāng)下亮眼的財(cái)報(bào)，王寧說出此言并不顯得盲目，他的信心建立在兩個(gè)方面。一是基于現(xiàn)有IP的價(jià)值創(chuàng)造力，公司產(chǎn)能還在進(jìn)一步提升；二者，拓寬公司產(chǎn)品使用場(chǎng)景，成為支撐泡泡瑪特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更強(qiáng)勁的動(dòng)力。

具體而言，今年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1億元，同比增長(zhǎng)668%，在總收入中占比34.7%。顯然，LABUBU仍是泡泡瑪特當(dāng)前最賺錢的IP，但同時(shí)需要注意的是，泡泡瑪特能取得當(dāng)前的業(yè)績(jī)，并不完全依賴于LABUBU的貢獻(xiàn)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，今年上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO的營(yíng)收貢獻(xiàn)也在10億元以上，此外還有HIRONO、星星人、Zsiga等13個(gè)IP營(yíng)收破億。其中，星星人作為泡泡瑪特2024年孵化的新IP，呈現(xiàn)出不俗的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其在今年上半年的營(yíng)收貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到3.89億元。甚至，在星星人新品盲盒好夢(mèng)氣象局系列還未發(fā)售之時(shí)，該產(chǎn)品在二手交易平臺(tái)的價(jià)格已炒至上千元。

由此不難看出，泡泡瑪特孵化新的強(qiáng)勢(shì)IP的能力還在釋放。在此基礎(chǔ)上，泡泡瑪特也在加速提升產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

“我們有工程師感慨說，今天一個(gè)月的量等于以前做一年的量。具體從數(shù)字上看，比如毛絨產(chǎn)品，一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期10倍以上，現(xiàn)在是3000萬只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。” 泡泡瑪特供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人袁俊杰在業(yè)績(jī)說明會(huì)上提到，公司目前正在以“精益生產(chǎn)自動(dòng)化”的方式提升產(chǎn)能。

當(dāng)然，市場(chǎng)更關(guān)注的還是IP的長(zhǎng)線價(jià)值和持續(xù)變現(xiàn)能力，在這一問題上，財(cái)報(bào)中的一項(xiàng)數(shù)據(jù)格外引人關(guān)注。

今年上半年，泡泡瑪特毛絨品類營(yíng)收達(dá)61.4億元，同比增長(zhǎng)1276.2%，收入占比44.2%。從營(yíng)收構(gòu)成看，這是泡泡瑪特毛絨產(chǎn)品收入首次超過手辦產(chǎn)品收入。并且，這并不是毛絨產(chǎn)品第一次出現(xiàn)如此大幅的增長(zhǎng)，2024年，該品類收入28.3億元，同比增長(zhǎng)1289%。

需要了解的是，LABUBU能夠在短時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)為世界級(jí)IP，很大程度上也得益于泡泡瑪特圍繞毛絨產(chǎn)品的探索。2022年10月，泡泡瑪特推出的LABUBU Time to chill系列搪膠一代毛絨公仔，成為很多人入坑毛絨類產(chǎn)品盲盒的起點(diǎn)。后來，大量明星帶著LABUBU出街，也加速了IP出圈。

相較于只能擺在家里的手辦，可以帶在身上的“毛絨”，使盲盒本身的治愈屬性，和所提供的情緒價(jià)值變得更加具象化。換言之，開發(fā)毛絨產(chǎn)品最大的改變?cè)谟谕卣沽顺蓖娈a(chǎn)品的使用場(chǎng)景和互動(dòng)空間，這也成為泡泡瑪特后來產(chǎn)品開發(fā)的一個(gè)主要方向。

例如，在2025年，泡泡瑪特的新品開發(fā)幾乎都圍繞此展開，除了搪膠毛絨之外，一些產(chǎn)品還嘗試了扎染、內(nèi)置氣囊能吹泡泡等互動(dòng)玩法。不只是LABUBU、星星人等IP，泡泡瑪特更早孵化的IP Molly，也在今年推出了毛絨產(chǎn)品系列和互動(dòng)盲盒。

延續(xù)這一走勢(shì)，業(yè)績(jī)說明會(huì)上，王寧從西裝口袋中拿出LABUBU的新品——mini LABUBU，他介紹道：“這周就要發(fā)布mini版LABUBU，以前可能大家是掛在包上，可能從下周開始，大家甚至可以掛在手機(jī)上，它的使用場(chǎng)景會(huì)更多，相信它會(huì)是一個(gè)超級(jí)受歡迎的爆款。”

海外收入占比超四成

美洲收入同增1142%、歐洲增729%

不可否認(rèn)的是，從財(cái)報(bào)的整體表現(xiàn)看，泡泡瑪特如今業(yè)績(jī)狂奔，原因是多方面的。除了持續(xù)探索多場(chǎng)景下的增長(zhǎng)點(diǎn)之外，海外市場(chǎng)的爆發(fā)，也在加速泡泡瑪特的“狂奔”。

此前，在發(fā)布2024年財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)會(huì)議上，王寧就曾提出：“我們希望2025年海外市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)百億營(yíng)收”。當(dāng)時(shí)，泡泡瑪特在海外的表現(xiàn)就曾讓市場(chǎng)頗感驚喜，而在今年上半年，公司在海外市場(chǎng)延續(xù)了全面豐收的態(tài)勢(shì)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，泡泡瑪特來自海外業(yè)務(wù)的收入達(dá)到55.94億元。按照這樣的態(tài)勢(shì)，泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的年度收入超百億，也是大概率事件。同時(shí)，基于海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，泡泡瑪特中國(guó)業(yè)務(wù)收入占比從79.9%下降至59.7%，海外業(yè)務(wù)占比則從20.1%上升至40.3%。這也是泡泡瑪特探索全球化布局后，海外收入占比首次達(dá)到四成以上。

今年4月，泡泡瑪特宣布啟動(dòng)全球組織架構(gòu)全面升級(jí)，首次在四大區(qū)域設(shè)置區(qū)域總部。而按區(qū)域劃分，泡泡瑪特海外市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼮橥怀觥?/p>

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司來自國(guó)內(nèi)收入共計(jì)82.8億元，同比增長(zhǎng)135.2%。作為對(duì)比，同時(shí)段內(nèi)，泡泡瑪特在亞太地區(qū)（中國(guó)外）收入為28.5億元，同比增長(zhǎng)257.8%；美洲收入22.65億元，同比增長(zhǎng)1142.3%；歐洲及其他地區(qū)4.78億元，同比增729.2%。

可見，泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的爆發(fā)勢(shì)頭更猛，這得益于公司推進(jìn)全球化發(fā)展后，更快地拓店腳步。根據(jù)財(cái)報(bào)中的信息，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度最快的美洲地區(qū)，僅在今年上半年就新開了19家門店，幾乎占到同期全球新增門店的一半。而根據(jù)公司在年初提及的相關(guān)策略，泡泡瑪特國(guó)際業(yè)務(wù)總裁文德一曾表示，公司今年計(jì)劃在海外新開100家門店。

另外值得注意的是，基于區(qū)域性的消費(fèi)差異，泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的產(chǎn)品定價(jià)普遍更高，隨著海外市場(chǎng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，也在一定程度上拉升了公司整體的毛利率。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，泡泡瑪特的毛利率從去年同期的64%提升至70.3%，創(chuàng)歷史新高，對(duì)此影響最大的因素就是海外市場(chǎng)的收入提升。業(yè)績(jī)說明會(huì)上，泡泡瑪特首席財(cái)務(wù)官楊鏡冰進(jìn)一步解釋道：“由于海外定價(jià)高于國(guó)內(nèi)，海外銷售占比提升，毛利率提高了4個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)外采商品比例減少，優(yōu)化采購(gòu)成本，毛利率提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)；授權(quán)費(fèi)、模具費(fèi)等占比下降，使毛利率提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。”

整體上看，從泡泡瑪特推進(jìn)全球組織架構(gòu)調(diào)整，到海外收入占比超四成，公司在海外市場(chǎng)的發(fā)展已然邁上了一個(gè)新的臺(tái)階，泡泡瑪特也逐漸從一個(gè)中國(guó)品牌向全球品牌轉(zhuǎn)變。猶記得王寧曾說過：“在海外再造一個(gè)泡泡瑪特”，如今這一豪言也正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。一路高歌猛進(jìn)的業(yè)績(jī)之下，泡泡瑪特的故事未完待續(xù)。

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