金融、社融數據——投資何去何從

一差一多一寬松——大行情前置條件

經濟差，閑錢多，政策寬松。對我們而言，拉資產價格刺激消費，一定比降價管用。

社融和貸款數據出現“劈叉”，社融好（政府債規模大）、貸款新增為負，上一次發生在2005年的7月份。

2點說明：

一、昨天在央行發布金融數據的同時，《金融時報》發文《不宜過度炒作單月信貸增量波動》，不宜過度炒作單月信貸增量讀數波動。

二、央行在行業內發了存貸款運行分析調研，旨在分析6月后十日與7月前十日的存貸款波動情況，故大家看見的宏觀數據分析僅為通過數據分析現象。

先講一件7月票據市場波動，再看數據

7月票據異常波動，票據利率大幅下降，一個月期的銀承轉貼現利率單日暴跌52個基點，從前一日的1.02%直接砸到0.50%，隨后更短期的到期票據利率直接跌穿地板，觸及0.01%。一是需求不足；二是資金面寬松，央行在7月下旬單周凈投放超萬億元，流動性高度充裕；三是票據利率期限倒掛，行業內預期年內信貸需求難有起色。

金融數據

M2余額329.94萬億元，同比增長8.8%；M1余額111.06萬億元，同比增長5.6%，M1-M2剪刀差收窄至3.2個百分點，創2023年以來新低。企業資金“活化”回暖。

社融數據

截至7月末，社融存量達431.26萬億元，同比增長9%。前7個月社融增量累計23.99萬億元，同比多增5.12萬億元，其中政府債券凈融資同比多增4.88萬億元，成為核心驅動力。這與地方政府債務置換加速（前7個月再融資專項債發行近4萬億元）及新增專項債放量（7月發行超6100億元）直接相關。

貸款波動

7月新增貸款環比減少60%，主要受半年末信貸投放節奏影響（少數銀行出現了上半年末投放量與下半年初余額減少量接近的情況）。

政府債主導社融擴張

1、政府債余額同比增長21.9%。

2、人民幣貸款余額占社融存量的61.4%，同比-1.2個百分點；政府債余額占比20.9%（創歷史新高），同比+2.2個百分點。

結構變化既是化債舉措，將高息短貸置換為低息長債，也是財政發力穩基建的體現。測算，三季度政府債對社融增速的貢獻率或超70%。

融資成本處于歷史低位

新發放企業貸款利率降至3.2%，個人住房貸款利率降至3.1%，分別較去年同期下降45BP和30BP。銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為1.45%，較去年同期下降0.36個百分點。

此外，前七個月直接融資（企業債券+股票）占社融增量的比例僅為6.8%，遠低于發達國家30%以上的水平，表明金融結構仍以間接融資為主，直接融資占比偏低（空間大）。

M1-M2剪刀差收窄

歷史數據，剪刀差收窄往往領先PMI回升3-6個月。

個人觀點

1、政府債和大工程等既體現在化債，也體現在“穩基建”。

2、企業融資成本低，已體現在“設備更新”。

3、預計三季度或有降準降息，低利率已運行較長時間，當前信貸供給＞需求。

4、有些事并未有跡象，不展開。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由李羿墨的周期世界原創。

文|李羿墨的周期世界