中國恒大退市！許家印迎來終局？

一紙港交所退市公告，終結了中國恒大長達四年半的資本市場掙扎。

時隔四年，香港交易所交易大廳，中國恒大的股票代碼03333.HK仍懸掛在停牌名單中。這個曾代表中國房地產狂飆時代的符號，將在13天后徹底消失。

“聯交所已決定取消公司的上市地位”，恒大在8月12日晚間公告中冷靜陳述，股份最后上市日為8月22日，8月25日上午九時起正式除牌。

沒有申訴，沒有掙扎。這家曾經的中國最大房企，在累計8120億虧損和2.44萬億負債的重壓下，選擇默默退場。

這是中國恒大在資本市場的結局，而曾經那位叱咤風云的地產大佬許家印的結局尚未到來。

摘牌倒計時：四年掙扎終落幕

港交所的信函在8月8日送達恒大總部，寥寥數語終結了資本市場的一場漫長等待。根據上市規則第6.01A(1)條，上市委員會作出最終裁決——摘牌。

決定的核心依據清晰而冷酷：恒大未能滿足任何復牌要求，且未能在2025年7月28日前恢復股票交易。

時間回撥到2022年3月21日，恒大股票在那個春天首次停牌。根據港交所規則，連續停牌18個月的證券將面臨除牌，恒大最初設定的“復活”期限是2023年9月20日。

兩年自救努力終告失敗。在8月12日的公告中，恒大平靜表示“無意就上市委員會決定申請復核”，接受資本市場之旅的終結。

退市程序已經啟動。8月22日是股東最后交易日，盡管屆時股票仍處于停牌狀態；8月25日上午9時，03333.HK代碼將從港交所系統永久消失。

自2023年3月停牌以來，它僅在當年8月短暫復牌一日，股價即暴跌87%，市值蒸發超98%。港交所規定如利劍高懸：連續停牌18個月的上市公司將被強制摘牌。

而今日公告中，恒大平靜接受命運：“無意申請復核”。

財務黑洞：巨額虧損與萬億債務

時間倒回2012年6月21日，美國做空機構香櫞發布一份57頁報告，直指恒大“資不抵債、會計欺詐”。創始人安德魯·萊福特列舉五大罪狀：虛增利潤、過度支出、現金流危機、審計漏洞、戰略失衡。

這份報告當時導致恒大股價單日暴跌20%，市值蒸發77億港元。但許家印緊急召集九大投行反擊，暫時穩住了陣腳。

債務雪球越滾越大。2020年“三道紅線”政策出臺時，恒大已踩中全部紅線，卻仍通過商票融資、戰投引入等方式維持表面繁榮。2021年6月，一份求救報告揭開了冰山一角，危機全面爆發。

之后，恒大陷入中國企業史無前例的財務黑洞。2023年補發的財報揭開驚人真相：2021-2022兩年凈虧損8120億元，相當于每天虧損11億元。

虧損結構暴露了房企崩潰的典型路徑。2021年6862億虧損中，存貨減值撥備高達3736.8億元，土地被收回等非經營性虧損1802億元。

截至2022年末的資產負債表更令人窒息：總資產1.84萬億，總負債2.44萬億，資產負債率達133%，已嚴重資不抵債。

賬目細節更顯危機深度：現金及等價物僅43.34億元，堪比杯水車薪；借款6123.9億元，應付貿易賬款及其他應付款1萬億元；流動負債中的“借款”高達5871億元，與現金儲備形成天壤之別。

最新數據持續惡化。截至2025年6月末，恒大地產未能清償的到期債務累計約3591.91億元，逾期商票達1909.74億元，合計5501.65億元。

退市之后：清盤重整的漫漫長路

摘牌不是終點，而是恒大作為非上市公司的債務重整起點。根據公告，清盤人將在7月31日前向債權人提供清盤進度報告，概述2024年1月29日至2025年7月31日期間的清盤進展。

法律糾紛的規模令人咋舌。截至2025年6月末，恒大標的金額3000萬元以上未決訴訟達2631件，標的總額累計約6488.77億元，司法漩渦深不見底。

債權人面臨艱難現實。恒大地產公告坦承：“尚未為到期尚未兌付債券提供增信措施”，包括“15恒大03”等9只債券持有人的償付保障懸而未決。

資產處置仍是償債關鍵。截至2022年末，恒大仍擁有2.1億平方米土地儲備，參與舊改項目79個（其中大灣區55個）。這些曾是許家印翻盤的籌碼，如今成為債權人最后的希望。

恒大退場后，清盤人將面對遍布全國的79個舊改項目和2.1億平方米土地儲備。在深圳、廣州等恒大曾叱咤風云的城市，55個大灣區舊改項目的塔吊仍在運轉，只是資本故事的主角已經離場。

8月25日不是終局，而是中國房地產史上最復雜的債務重整起點。當上市公司的光環褪去，恒大才真正進入還債時刻。

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