7月PMI的新變化

文：澤平宏觀團隊

7月制造業PMI為49.3%，前值49.7%；非制造業PMI為50.1%，前值50.5%。

1 宏觀政策要持續發力、適時加力

上半年，經濟呈現結構性分化：工業生產強勢增長，消費和出口支撐，投資偏弱，物價低迷。5月中美經貿關系和緩以來，制造業生產持續改善、需求有所好轉，但PMI整體連續四個月位于榮枯線下，修復進度放緩。疊加7月極端天氣頻發，強降雨造成洪澇、泥石流等災害，產需等相關指數均出現下滑；“反內卷”緩解部分行業供需矛盾問題、但上下游價格傳導不暢、終端需求低迷壓制企業利潤，加劇企業分化；房地產下行壓力持續等。

外部不確定性仍多。貿易保護主義抬頭與地緣政治沖突相互交織，美國總需求不足、對全球加征“對等關稅”；歐洲經濟雖在艱難恢復，但經濟增長缺乏強勁動力。二季度美國GDP同比增長2.0%，環比增3.0%，核心PCE環比增2.5%，高于預期的2.3%；但住宅投資、建筑投資拖累私人投資環比下滑15.6%。越南、韓國等經濟體受外需影響明顯，制造業PMI分別為48.9%和48.7%，轉口貿易受限、外需承壓，新出口訂單回落。

730政治局會議定調下半年經濟工作，延續“穩中求進”的政策總基調，強調保持政策穩定性、增強政策靈活性，且“適時加力”。“堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。從近期政策實踐看，各地加快推出支持民營經濟細則、資本市場活躍度相關工具密集出臺，推進“以舊換新”、育兒補貼、城市更新等改善民生專項工作。

打鐵還得自身硬，中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則有望有效對沖貿易戰，東升西降和信心?？善?。

2 7月PMI數據呈現以下特征：

1）7月制造業PMI 49.3%，比上月變動-0.4個百分點。生產保持擴張，生產指數為50.5%，連續三個月位于榮枯線上；新訂單指數回落0.8個百分點至49.4%。

2）外需疲軟態勢未改。新出口訂單、進口指數為47.1%、47.8%，分別較上月變動-0.6和0.0個百分點。6月摩根大通全球制造業PMI回升至50.3%；7月美國制造業PMI為49.5%；歐元區、德國制造業PMI分別為49.8%和49.2%。

3）價格邊際回升，“反內卷”初有成效。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.5%和48.3%，分別較上月上升3.1和2.1個百分點。

4）新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業、裝備制造業PMI加快擴張，為50.6%和50.3%，均好于制造業整體；部分地區暫?！皣a”，消費品行業PMI回落至49.5%。

5）房地產銷售季節性回落。7月前30日，30大中城市商品房成交套數和面積同比下滑20.6%和18.7%，環比下滑29.3%和34.5%。

6）庫存周期較弱，中小企業仍面臨成本和有效需求不足壓力。原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.7%和47.4%，出口對生產邊際拉動減弱，企業采購活動略有回落，采購量指數為49.5%。7月大、中、小型企業PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%。

7）商務活動保持擴張。部分地區持續高溫、暴雨洪澇災害等不利因素影響，拖累建筑業景氣水平，商務活動指數下滑至50.6%；服務業商務活動指數為50.0%，與暑期相關出行活動較為活躍。

3 生產保持擴張，需求略有放緩

7月制造業PMI 49.3%，比上月變動-0.4個百分點，景氣水平季節性回落。經濟動能為2.0%，較上月下滑0.1個百分點，生產經營活動預期指數為52.6%，反映經濟內生動力不強、但企業對未來發展有信心。

生產活動保持擴張。受高溫多雨等極端天氣影響，7月產需均有所回落。其中，生產指數為50.5%，連續三個月位于榮枯線上；新訂單指數回落0.8個百分點至49.4%。從行業看，鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業保持擴張態勢；化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業產需位于榮枯線下。

外需疲軟拖累出口訂單。新出口訂單、進口指數為47.1%、47.8%，分別較上月變動-0.6和0.0個百分點。7月美國制造業PMI大幅回落3.4個百分點至49.5%，為今年以來首次跌入榮枯線下；歐元區、德國制造業PMI分別為49.8%和49.2%。

“新舊動能”轉換特征明顯，“反內卷”提振行業情緒。高技術制造業、裝備制造業持續擴張，分別為50.6%和50.3%，分別高于制造業PMI 1.3和1.0個百分點；高耗能行業收縮放緩，基礎原材料行業為48.0%，較上月回升0.2個百分點。

庫存周期仍然較弱。受“搶出口”消退、轉口貿易受限等因素影響，出口訂單對生產邊際拉動減弱，企業采購活動略有回落，采購量指數為49.5%；原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.7%和47.4%，分別較上月下滑0.3和0.7個百分點。6月產成品存貨同比3.1%。

4 價格邊際回升，“反內卷”初有成效

近期，“反內卷”政策引導國內供給收緊預期升溫，帶動價格指數低位回升。7月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.5%和48.3%，分別較上月上升3.1和2.1個百分點。其中，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數明顯回升。

另一方面，原材料購進價格雖然有所改善，但上下游價格傳導不暢，疊加終端需求不足、出廠價格低迷，兩個價格指數差值擴大至3.2%，下游相關行業企業盈利依舊承壓。

具體來看，

大宗商品價格上漲，集中在國內定價的煤炭、黑色金屬。截至7月31日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比上漲4.3%、0.6%和0，較上月變動3.4、-1.4和-2.8個百分點。南華指數中，生豬指數、黑色指數、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤和焦炭指數月均環比大幅上漲。截至7月30日，南華生豬指數、黑色指數、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤和焦炭指數月均環比分別上漲3.6%、8.2%、6.3%、9.4%、22.7%、13.3%，分別較上月上漲3.5、10.7、8.6、10.9、29.1和17.3個百分點

油價下降，主因原油增產，全球制造業PMI疲軟、需求放緩以及地緣風險緩解。7月歐佩克+成員國實施新一輪增產計劃，美國頁巖油產量達歷史峰值，巴西等國產能持續釋放，推動全球原油庫存攀升。截至7月31日，英國布倫特Dtd價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)現貨價月均環比分別下降0.8%和0.9%，較上月大幅下降12.1和11.9個百分點。

金價下降，主因貿易局勢和地緣風險暫時緩和，技術性拋售與獲利了結。截至7月31日，COMEX黃金期貨收盤價月均環比下降0.2%，較上月下降2.3個百分點；7月倫敦現貨黃金價格平均為3340.1美元/盎司，月均環比下降0.4%。

銅價下跌、鋁價上漲。截至7月31日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別為-0.5%和3.5%，較上月變動-3.7和0.5個百分點。

5 大型企業加快擴張，中小型企業仍需政策穩固

7月大、中、小型企業PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%，比上月變動-0.9、0.9和-0.9個百分點。中小型企業需政策持續輸血，穩固復蘇態勢。

企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，出廠價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意愿。2021年以來，產能利用率趨勢向下，二季度產能利用率74.0%，較一季度下降0.1個百分點；企業經營狀況指數（BCI）為47.7%，較上月下降1.6個百分點，但企業投資前瞻指數降至48.9%；企業盈利略有改善，利潤前瞻指數小幅回升至44.3%，1-6月累計利潤率升至5.2%。

6 非制造業景氣水平延續擴張

7月非制造業商務活動指數為50.1%，較上月回落0.4個百分點。非制造業新訂單指數為45.7%，較上月下滑0.9個百分點；業務活動預期指數為55.8%，景氣水平相對較高。

建筑業商務活動指數為50.6%，高溫多雨天氣、訂單不足拖累建筑景氣。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為42.7%和40.9%，為近五年低點；從市場預期看，業務預期指數回落2.3個百分點至51.6%；從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數分別為54.5%和49.2%，分別較上月上升6.2和0.9個百分點。

服務業商務活動指數為50.0%，基本穩定。市場面臨需求壓力，但信心預期較強，新訂單、業務活動預期分別為46.3%、56.6%，較上月變動-0.6和0.6個百分點。分行業看，與居民出行消費相關的鐵路運輸、航空運輸、郵政、文化體育娛樂等行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間；房地產、居民服務等行業商務活動指數均低于臨界點，景氣度偏弱。