水井坊2025上半年業績雙降，量升價減背后的轉型陣痛與渠道挑戰

2025年7月14日，四川水井坊股份有限公司（以下簡稱“水井坊”）發布2025年半年度業績預告，公司上半年營業收入和凈利潤雙降。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“業績下滑主要因白酒行業整體處于深度調整階段，第二季度商務宴請、宴席等傳統消費場景需求不振，市場恢復節奏放緩，疊加渠道庫存高企，導致去庫存進程受阻，發貨節奏放緩?！?/p>

業績滑坡嚴重

據業績預告，水井坊預計2025年半年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）為1.05億元左右，與上年同期相比，預計大致減少1.37億元，同比大致下降56.52%；預計實現營業收入14.98億元左右，預計大致減少2.21億元，同比大致下降12.84%。

雖然水井坊的預計銷售量與上年同期相比增加543千升左右，同比大致增加14.54%，但其銷售量全部來自中高檔酒，并且呈現出明顯的“量升價減”態勢。

據東吳證券稱：“25Q2公司繼續對臻釀八號宴席、開瓶保持較大促銷力度，‘買六贈一’等活動繼續強化公司產品的宴席場景流行性，但貨折放大對收入及噸價造成拖累，25H1、Q2公司酒類銷量分別同比+14.5%、+8.6%；噸價分別同比-19.0%、-25.8%?！?/p>

白酒行業分析師蔡學飛指出：“水井坊銷量增長并非單純的‘以價換量’，更是行業深度調整期的主動戰略調整，具體來看，過去半年，水井坊通過‘一城一策’分級運營等精細化渠道管理加速終端動銷，短期內快速消化高庫存導致了營收承壓，但是其堅持高端化文化IP布局，加大如‘雙子星’戰略品牌投入和消費者體驗優化，雖短期費用增加，卻為長期市場擴容奠定基礎?！?/p>

同時，蔡學飛也表示：“可以理解為當前業績波動是轉型陣痛，我們也相信，隨著消費回暖及渠道庫存優化，量價協同效應有望逐步釋放，水井坊下半年也會迎來筑底反彈以及結構性增長。”

近年來，或是為了能在白酒行業這個激烈的“戰場”中增加競爭力，水井坊進行了“一城一策”和“雙子星”等戰略舉措。

在一城一策方面，水井坊基于市場消費需求及業務發展水平的調研數據，將全國地市級市場劃分為堡壘、先鋒和潛力三大類別，為“一城一策”奠定基礎，旨在實現資源的最優配置。

在雙子星戰略方面，水井坊推出“水井坊”與“第一坊”雙子星品牌戰略?！八弧本劢勾胃叨耸袌?，價格帶在300元-800元，夯實銷量基礎。

“第一坊”則定位為800元以上高端市場的核心載體，以“中國白酒第一坊”的歷史背書與古窖池資源為賣點，通過限量發售、文化體驗活動等，打造“博物館級”高端白酒與稀缺收藏產品。

值得注意的是，近年來水井坊的銷售費用也居高不下。財報顯示，2021年—2024年，水井坊銷售費用分別在12.27億元、12.79億元、13.08億元和13.07億元左右，銷售費用所占營業收入的比重分別在26.48%、27.36%、26.4%以及25.05%左右。

值得一提的是，在水井坊營業收入凈利潤雙降，疊加銷售費用居高不下，持續投入與回報失衡讓企業經營壓力陡增的背后，其還陷入了經銷商流失以及近幾年增速較低的困境。

經銷商流失

公開資料顯示，1998年，全興酒廠釀酒車間改造廠房時，發現了埋于地下的古老釀酒遺跡，隨后與中科院成都生物研究所和清華大學合作，利用現代微生物技術，以作坊名稱“水井坊”作為品牌，推出新酒。

2000年，水井坊酒在廣州推出，上市之初就鎖定超高端市場，定價比茅臺、五糧液等高出30%-50%。

2002年，四川全興股份有限公司由國有企業變為民營企業。2003年，經四川國資委批準，全興集團管理層完成MBO。

2004年，水井坊系列產品收入占到全興股份白酒業務的95%。2006年，四川全興股份有限公司更名為四川水井坊股份有限公司。

2005年起，帝亞吉歐分四次從成都盈盛手中購買對全興集團的控股權，截至2012年7月，持股比例為39.71%，水井坊變為外資企業。

2013年，水井坊出現了上市以來首次虧損，凈利潤為虧損1.53億元左右，同時中方董事長和管理干部等約260人集體出走；隨后在2014年，其凈虧損進一步擴大至高達4.18億元左右。

雖然在2015年水井坊扭虧轉盈，但其近幾年的業績增長情況卻不容樂觀，2021-2023年，水井坊營業收入復合增長率僅為3.4%，與行業平均15.8%的增長率相差甚遠。

即便在2024年實現營業總收入52.17億元左右，同比大致增長5.32%，凈利潤13.41億元左右，同比大致增長5.69%。但進入2025年，行業調整的壓力讓水井坊的增長難以為繼。

2025年上半年，水井坊營業收入、凈利潤分別大幅下滑，業績增速墊底的情況再次凸顯了出來。

此外，在業績下滑的背后，水井坊也陷入了經銷商流失的困境。2025年一季度，水井坊經銷商凈減少18家，僅剩43家，環比減少近30%，導致批發代理渠道營業收入同比下滑接近20%。

水井坊以大商模式為主導，經銷商以一省或多省為單位代理銷售公司產品。2024年，其對前五名客戶經銷商銷售額為18.24億元，占總營業收入的34.97%。

大商模式下，經銷商的資金和資源優勢曾有利于市場開拓，但如今水井坊經銷商的大量流失，可能會對水井坊造成不小的影響。

此外，柏文喜還指出：“2025年4月，成都獅心典藏白酒銷售有限公司（原水井坊高端白酒銷售有限公司）10家經銷商集體退出股東行列，進一步沖擊了水井坊的銷售渠道。”

同時，柏文喜表示：“面對渠道動蕩，水井坊積極推進電商、團購等新渠道建設，2025年一季度新渠道營收達2.86億元，同比上漲184.44%，一定程度上彌補了傳統經銷渠道的下滑。同時，水井坊對經銷商的信用政策逐步放寬?！?/p>