站上3500點，市場后續怎么走？

一起來回顧下市場。

市場回顧

本周指數搭臺，順周期唱戲，喚醒了市場的上漲記憶。順周期行情的發酵，或源自以下影響因素：

1）首先是反內卷的政策催化。值得注意的是，去年7月政治局會議首次提出，要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭，到現在已經一年的時間。最近，政策信號密集，最重磅的當屬財經委會議。從上游來看反內卷手段主要以行政手段為主，從中下游角度來看主要以行業自律手段為主，其涉及的領域也在不斷擴散，包括鋼鐵、煤炭、水泥、農業、“新三樣”等。

2）市場存在肌肉記憶。上一輪供給側改革始于2015年的中央財經領導小組會議，并于2016年拉開了鋼鐵、煤炭的三年供給側結構性改革。背景上，今年是“十四五”收官之年，也是“十五五”規劃提前謀篇布局的關鍵時點。在全球百年未遇之大變局加速演進的背景下，去年政策轉向之后，政策面全面發力“兩新兩重”，6月CPI同比回正很大程度上受益于此。此外，貨幣和財政政策也積極配合跟進。

3）從資本市場演繹角度來看，歷史上的順周期行情出現過幾輪趨勢性的上漲，核心原因是宏觀經濟的增長（2006-2007年）、復蘇（2020-2021年）或政策驅動（2009年、2016-2018年）。第一波行情是預期發酵和小部分景氣度驗證，但如果后續希望展開第二波、第三波較大的超額行情，那么政策落地情況需要進一步驗證，產業供需格局需要看到實質的好轉。當然，順周期板塊的第一波上行對市場及指數的明顯提振有望使得行情擴散至其他板塊。

除了政策預期給供給端帶來的變化外，需求側的邊際變化也值得關注，但這主要集中在AI領域。在中報季，算力基建標的出現業績預告好于預期；從中觀景氣度角度來看，tokens（指模型處理文本時的基本單位）用量高增、芯片訂單飽滿、PCB 盈利高位等各個環節景氣相互印證，緩解了市場前期對于AI算力基建過剩、需求不足的擔憂，重塑了未來市場對AI需求的預期曲線。

市場展望

站上3500點，市場最為關注的是后市怎么走，短期內我們保持樂觀謹慎，認為上漲或仍存慣性，大盤權重股的上漲邏輯仍存。

原因包括：1）受益于資金面的推動，銀行板塊有望受到險資等增量資金的青睞；2）無風險利率下行趨勢下，作為類固收的銀行股對資金有持續吸引力；3）反內卷政策對于順周期的拉動形勢較強，有望形成良性輪動。疊加大金融的走強對指數的正反饋效應可能持續。

但我們提示投資仍應保持理性和審慎。

戰術上，重視啞鈴型配置策略——進攻端可關注A股科創芯片、算力基建、國防軍工等，防御端可關注A+H銀行與貴金屬板塊等。

戰略上，堅定看好中國資產重估，一個樸實與基本的邏輯是新舊經濟動能的切換和積極因素的累積，包括：過去基于地產、基建、制造業投資驅動的信用周期模式正在轉變，世界多極化趨勢、美國例外論受到質疑，中國新質生產力出現高光時刻和國內豐富的政策工具儲備等。

投資上，可關注港股、大金融、創新藥、軍工、AI等板塊的機會。