沃森管理層“地震”，這次是來(lái)真的嗎？

吳妮 | 撰文

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近期，波折不斷的老牌疫苗公司沃森生物的高層再次經(jīng)歷了一次大型調(diào)整。

原董事會(huì)秘書(shū)劉宇然擔(dān)任副總裁，原審計(jì)總監(jiān)兼法務(wù)總監(jiān)嚴(yán)野擬任董秘，原副總裁施競(jìng)成為細(xì)菌疫苗BU總經(jīng)理，mRNA 疫苗產(chǎn)業(yè)化負(fù)責(zé)人李薇升任副總裁、mRNA疫苗BU總經(jīng)理。

總的來(lái)說(shuō)，都只是內(nèi)部的職責(zé)調(diào)整。

四個(gè)人的變動(dòng)加起來(lái)不及4月副總裁黃鎮(zhèn)辭職來(lái)得震撼，辭職后他不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)。黃鎮(zhèn)曾經(jīng)是沃森的研發(fā)核心人物，主導(dǎo)構(gòu)建了沃森生物的研發(fā)體系，成功自研出13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗（PCV-13）。

2020年，黃鎮(zhèn)面對(duì)媒體采訪時(shí)曾放話，到2025年，沃森生物力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200億元，境內(nèi)、境外各占一半。當(dāng)年的豪言壯語(yǔ)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，黃鎮(zhèn)也悄然隱退。

這一幕似乎是2024年的重演。當(dāng)時(shí)也是公司總裁及副總裁同時(shí)辭職，9位總監(jiān)內(nèi)部大型換崗。然而，核心團(tuán)隊(duì)的變化沒(méi)有帶來(lái)明顯的經(jīng)營(yíng)改善，2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.4億元，同比下降 66.10%。

但即使經(jīng)歷了新冠疫苗投資失敗，沃森生物依然被認(rèn)為是一個(gè)有價(jià)值的公司，核心價(jià)值在于其成功打造了國(guó)產(chǎn)13價(jià)肺炎疫苗、二價(jià)HPV疫苗等重磅產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了mRNA技術(shù)突破。

而公司發(fā)展歷程中的重大波折，幾乎均源于治理缺陷和關(guān)鍵人物決策爭(zhēng)議。

行業(yè)普遍認(rèn)為沃森生物的變動(dòng)還不夠徹底：“換湯不換藥，‘得換批人’‘被并購(gòu)掉最好’。”

最致命的決策：豪賭mRNA

2020年初，沃森的重鎊產(chǎn)品13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗獲得批簽發(fā)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)生產(chǎn)的13價(jià)肺炎疫苗，打破了輝瑞的技術(shù)壟斷。2024年公司營(yíng)業(yè)收入相比上年增長(zhǎng)162%。這是沃森最風(fēng)光的一年。

抓住現(xiàn)金牛的同時(shí)，沃森以為自己抓住了未來(lái)。2020年5月，新冠疫情爆發(fā)初期，沃森和艾博生物就共同開(kāi)發(fā)新冠病毒mRNA疫苗達(dá)成了合作協(xié)議。當(dāng)時(shí)mRNA是最前沿也是火熱的賽道，沃森沒(méi)想到這或許是他們做過(guò)最錯(cuò)誤的決定。

為了mRNA和新冠疫苗，沃森一度準(zhǔn)備放棄HPV疫苗這張牌。沃森在2012年收購(gòu)了澤潤(rùn)生物，2020年澤潤(rùn)的二價(jià)HPV疫苗接近上市，九價(jià)HPV疫苗Ⅰ期臨床試驗(yàn)已接近尾聲。沃森卻認(rèn)為HPV疫苗未來(lái)盈利空間并不及mRNA疫苗，想要賤賣(mài)澤潤(rùn)股權(quán)。

沃森生物董事長(zhǎng)李云春解釋稱(chēng)，HPV疫苗的市場(chǎng)前景遠(yuǎn)沒(méi)有投資者認(rèn)為的那么樂(lè)觀，二價(jià)HPV疫苗更大的價(jià)值在于公益市場(chǎng)，更多是以量取勝，利潤(rùn)有限；九價(jià)HPV疫苗彼時(shí)還沒(méi)有開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)，存在很大不確定性。

但以11.41億元轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)32.6%的股權(quán)的賤賣(mài)交易，被懷疑有利益輸送的嫌疑，最后這項(xiàng)交易在投資者的壓力下終止。

即便如此，沃森的想法沒(méi)變，對(duì)HPV疫苗“破罐子破摔”。在二價(jià)HPV疫苗賽道上，沃森生物率先開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)，2024年以27.5元/支中標(biāo)山東101.62萬(wàn)劑訂單，僅為原價(jià)的約8%。此后，萬(wàn)泰生物的二價(jià)疫苗在廣東集采中單價(jià)也降至116元，降幅達(dá)65%。

沃森生物的九價(jià)HPV疫苗已經(jīng)“難產(chǎn)”三年，2022年進(jìn)入三期臨床后至今沒(méi)有進(jìn)展。如今默沙東在廣州的一項(xiàng)惠民活動(dòng)里將價(jià)格降到1310元/支，接種服務(wù)費(fèi)為21元/劑次，給國(guó)產(chǎn)九價(jià)較大的降價(jià)壓力。沃森消極地等來(lái)了它所設(shè)想的結(jié)局。

mRNA疫苗是藍(lán)海，這一判斷沒(méi)錯(cuò)，但沃森對(duì)產(chǎn)品發(fā)展周期沒(méi)有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，對(duì)mRNA這一新技術(shù)的進(jìn)展過(guò)于樂(lè)觀。

在艾博的mRNA疫苗進(jìn)展不佳的時(shí)候，2022年1月，沃森生物又與藍(lán)鵲生物簽署了關(guān)于新冠病毒變異株mRNA疫苗合作協(xié)議。沃森生物還耗資5.2億元在玉溪高新區(qū)疫苗產(chǎn)業(yè)園建立了年產(chǎn)能2億劑生產(chǎn)基地，為mRNA的商業(yè)化做準(zhǔn)備。

后來(lái)其新型冠狀病毒mRNA疫苗2022年9月獲印尼緊急使用授權(quán)，新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）2023年12月在國(guó)內(nèi)獲批準(zhǔn)納入緊急使用。相比巨大的研發(fā)投入，這不是沃森設(shè)想的結(jié)果。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)布局新冠疫苗的企業(yè)早已沒(méi)有更好的結(jié)局。

在世界范圍，mRNA疫苗技術(shù)從COVID-19推向了腫瘤治療領(lǐng)域，Moderna 和默沙東合作研發(fā)的個(gè)性化黑色素瘤疫苗 mRNA-4157（V940）已率先進(jìn)入 3 期臨床階段。國(guó)內(nèi)新一波biotech多數(shù) mRNA 腫瘤疫苗管線仍處于早期及 1/2 期臨床階段。對(duì)于靠外部合作建立mRNA疫苗技術(shù)平臺(tái)的沃森來(lái)說(shuō)，如果想布局腫瘤疫苗，又是新一輪漫長(zhǎng)的投資。

而沃森現(xiàn)在的策略是有什么做什么。沃森生物繼續(xù)與藍(lán)鵲生物共同開(kāi)發(fā)的呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯(lián)合疫苗等，暫無(wú)利用mRNA技術(shù)平臺(tái)開(kāi)展腫瘤疫苗研發(fā)的具體安排。

一位沃森生物曾經(jīng)的投資人評(píng)價(jià)，“他們自己的研發(fā)能力、對(duì)技術(shù)的分析能力、臨床開(kāi)發(fā)能力都不夠強(qiáng)，我覺(jué)得這里面不是一個(gè)人的問(wèn)題。”

但沃森高層們被質(zhì)疑的不僅是能力問(wèn)題。

能力問(wèn)題還是“人品”問(wèn)題？

2010年沃森上市后，逐漸擴(kuò)大對(duì)生物制藥的布局。

2012年-2013年，沃森斥8億巨資收購(gòu)河北大安制藥90%股權(quán)，踏入血制品行業(yè)。收購(gòu)后，大安制藥的新版GMP認(rèn)證和中檢院批簽發(fā)合格證進(jìn)展不順，遲遲無(wú)法兌現(xiàn)當(dāng)初的高估值，不到兩年后的沃森生物以約5億元的價(jià)格將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了博暉創(chuàng)新，造成約3.66億元的直接投資虧損。

沃森還想過(guò)發(fā)展疫苗流通業(yè)務(wù)，2014-2015年收購(gòu)多家區(qū)域疫苗經(jīng)銷(xiāo)商，整合為山東實(shí)杰于2015年12月在新三板掛牌。但是山東實(shí)杰在2016年3月卷入“山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案”，公司被依法吊銷(xiāo)《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》（GSP證書(shū)），被強(qiáng)制從新三板摘牌。

這兩筆“虧本買(mǎi)賣(mài)”，都有中間人的存在，他們提前低價(jià)布局了沃森要收購(gòu)的大安制藥、山東實(shí)杰等幾家疫苗經(jīng)銷(xiāo)商，后被沃森高價(jià)收購(gòu)。兩起并購(gòu)案的中間人一共獲利超過(guò)11億元。

有了前車(chē)之鑒，當(dāng)沃森要賤賣(mài)澤潤(rùn)生物的時(shí)候，投資者才會(huì)懷疑利益輸送的嫌疑。

唯一一次借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可觀回報(bào)的是對(duì)嘉和生物的操作。在血制品領(lǐng)域碰壁后，沃森于2013年至2015年間分階段收購(gòu)了嘉和生物控股權(quán)（最終持股約67%），當(dāng)時(shí)的說(shuō)法是想布局單抗。

嘉和生物曾經(jīng)勢(shì)頭很好，沃森卻在嘉和上市前夕，將其持有的嘉和生物大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給高瓴資本和康恩貝，高瓴成為控股股東。這次，沃森的說(shuō)法又變成了，專(zhuān)注疫苗產(chǎn)業(yè)。

雖然也有爭(zhēng)議，但沃森生物作為股東逐步減持套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了11億投資收益，是一次成功的戰(zhàn)略投資退出。

多位業(yè)內(nèi)人士都表示聽(tīng)說(shuō)過(guò)沃森內(nèi)部決策分歧多。創(chuàng)始人李云春頻頻減持套現(xiàn)，持股比例持續(xù)下降，公司長(zhǎng)期處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，也確實(shí)容易導(dǎo)致這樣的情況。

在這些前后矛盾的動(dòng)作中，沃森高層是真的戰(zhàn)略失誤，還是有意為之？

李云春在那場(chǎng)討論澤潤(rùn)生物的電話會(huì)上曾說(shuō)過(guò)，“你可以質(zhì)疑我的能力，但不能質(zhì)疑我的人品” 。

在高層持續(xù)套現(xiàn)的動(dòng)作面前，這句話有些蒼白無(wú)力。

2016年起，李云春每年都在減持套現(xiàn)，累計(jì)套現(xiàn)約40億元。根據(jù)南都統(tǒng)計(jì)，2022年11月至2024年2月,包括財(cái)務(wù)總監(jiān)、投資總監(jiān)、人力資源總監(jiān)、營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)在內(nèi)的10名高管，減持套現(xiàn)共計(jì)1億多元。深交所曾就沃森生物減持下發(fā)關(guān)注函，公司僅以“個(gè)人資金需求”回應(yīng)，但未解釋為何幾乎所有核心高管同步需求資金——這種蒼白解釋進(jìn)一步加劇市場(chǎng)不信任。

沃森的幾根救命稻草

如今沃森的九價(jià)HPV疫苗的三期試驗(yàn)“難產(chǎn)”三年，基本被放棄。

mRNA呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯(lián)合疫苗，以及剛剛獲臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)的20價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗都還處于早期。

最有希望盡快商業(yè)化的是四價(jià)流腦結(jié)合疫苗，從去年起“與監(jiān)管技術(shù)審評(píng)部門(mén)保持密切溝通”，但至今沒(méi)有申報(bào)上市。

目前能看得見(jiàn)的救命稻草，是國(guó)際化業(yè)務(wù)落地放量。2024年，沃森的13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗首次出口印度尼西亞、菲律賓和印度，23 價(jià)肺炎疫苗首次出口菲律賓。同時(shí)，沃森繼續(xù)向摩洛哥出口13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，并連續(xù) 7 年穩(wěn)定向埃及客戶(hù)交付A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗用于其國(guó)家擴(kuò)大免疫規(guī)劃（EPI）。截至目前，沃森已累計(jì)出口至22 個(gè)國(guó)家，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區(qū)域市場(chǎng)。2024年，沃森境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 5.7 億元，較上年同期增長(zhǎng)約98%。境外業(yè)務(wù)近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 105%，正逐步成為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要支撐。

沃森正在尋找新的花活，5月份宣布與美國(guó) Notitia Biotechnologies Company開(kāi)展一系列合作，布局腸道菌群和合成生物新賽道。6月18日，沃森生物宣布與AI公司智峪生科建立合作，將人工智能技術(shù)應(yīng)用人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化中。

疫情大流行之后，疫苗行業(yè)從神壇跌落。即使是BioNTech、Moderna也免不了全年收入斷崖式下跌，不斷燒錢(qián)搏得下一條出路。

對(duì)沃森來(lái)說(shuō)，研發(fā)的基礎(chǔ)其實(shí)還在：已經(jīng)建立了細(xì)菌性疫苗技術(shù)平臺(tái)和重組蛋白疫苗技術(shù)平臺(tái)，通過(guò)合作建立了mRNA疫苗技術(shù)平臺(tái)和重組腺病毒疫苗技術(shù)平臺(tái)。

但這個(gè)虛弱的殼子再經(jīng)不起“人禍”，如果內(nèi)部職責(zé)調(diào)整無(wú)法改變沉疴舊疾，來(lái)自外部力量的破局、被并購(gòu)似乎是它最好的出路。

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吳妮：nora4409