泡泡瑪特，突然崩了

從洛杉磯凌晨三點排起長龍，到倫敦因搶購爆發斗毆、溢價5、6倍瘋搶Labubu，再到價格突然腰斬，熱度退潮，泡泡瑪特只用了不到一個月時間。

6月18日，在泡泡瑪特官方商城小程序多次彈出相關商品補貨通知后，黃牛們慌了。整盒Labubu 3.0（含6個盲盒）的回收價從1500元左右大幅回落至800元以下，跌幅堪比腰斬。

在黃牛群中，賣家的預售訂單無人問津，市場呈現恐慌性拋售。部分黃牛因價格驟降單日虧損數萬元。對此，不少網友評論稱：“看到黃牛虧本，比我賺錢還開心。”

資本市場上，泡泡瑪特于6月12日創出283.4港元/股的歷史新高后也出現“技術性調整”，短短5個交易日股價跌幅便超過12%，市值蒸發接近470億港元，相當于蒸發掉了一個潮玩“老二”布魯可。僅6月19日，泡泡瑪特股價就暴跌了5.33%。

從風靡全球成為“年輕人的茅臺”、Labubu“一娃難求”，到黃牛價直接腰斬，泡泡瑪特到底經歷了什么？

不“稀缺”了

在Labubu帶動泡泡瑪特出圈、股價瘋漲的這段日子里，坊間將泡泡瑪特美譽為“年輕人的茅臺”。

至于真正的貴州茅臺，則于近日伴隨“最嚴禁酒令”的出臺，在資本市場上成了唯恐避之不及的對象，其市值短短在短短一個月內蒸發了3000億元。與之形成鮮明對比的是，潮玩龍頭泡泡瑪特則在一年多時間里翻了17倍，并于近期創出超過3800億港元市值的歷史新高。

事實上，能被稱為“XX茅”，其產品或服務一般均兼具類金融屬性和稀缺性。泡泡瑪特從最早的無人問津到全球排起長龍，消費者溢價好幾倍搶購，制假售假者趨之若鶩，泡泡瑪特股價隨之瘋漲，景順長城基金農冰立、南方基金史博、匯添富基金胡昕煒等基金經理紛紛拋棄貴州茅臺，轉投泡泡瑪特懷抱，85后創始人王寧也被推上河南首富的王座。此時的泡泡瑪特，兼具類金融屬性，同時也兼具稀缺性。

不過，自6月18日下午，泡泡瑪特官方商城主動補貨，打破了泡泡瑪特所具備的稀缺性。

有報道稱，泡泡瑪特此次補貨的數量和次數比往期多得多，總數超過200萬盒。補貨后，某潮玩二手交易軟件顯示，Labubu 3.0盲盒的價格的降幅在50%上下，整盒的回收價從之前的1500元上下大幅降至800元左右。突然間的巨幅下降，讓市場出現了恐慌性拋售的行情。

當Labubu 3.0等潮玩不再稀缺，其類金融屬性的邏輯也不攻自破。補貨后的6月19日，泡泡瑪特單日收跌逾5%，單日市值蒸發超過188億港元。若以6月12日創出的高點計算，短短幾個交易日，其市值已蒸發467億港元。

當泡泡瑪特的稀缺、類金融屬性不再穩固時，泡泡瑪特的泡泡也應該到破的時候了。

股東頻頻減持

在泡泡瑪特受到市場瘋狂追捧、股價狂飆之際，其股東們卻已經按捺不住悄然減持了。

「快馬財媒」發現，2024年10月，泡泡瑪特股價觸底反彈尚未超過80港元/股之際，包括創始人王寧在內的多位股東進行了一波密集減持。港交所數據顯示，泡泡瑪特大股東GWF Holding、Pop Mart Hehuo Holding Limited，泡泡瑪特董事司德、文德一均進行了減持。其中，GWF Holding由王寧的信托UBS Trustees Ltd.全資持有，Pop Mart Hehuo Holding Limited由王寧持股40.96%。通過這兩家公司，王寧單筆減持了2170萬股，累計套現15.6億港元。司德減持210萬股，套現1.5億港元。

2025年5月，蜂巧資本清倉泡泡瑪特引發資本市場熱議。港交所數據披露，蜂巧資本在4月30日至5月7日間累計減持了1191萬股，累計套現22.67億港元。

事實上，作為蜂巧資本創始人的屠錚，早就悄悄在減持了。2024年5月，屠錚以35.1港元/股的價格減持1600萬股，套現5.6億港元。10月，屠錚以58.8港元/股的價格再度減持500萬股，再度套現近3億港元。

不過，股東們悄然減持，機構卻仍對泡泡瑪特給出“買入”評級。6月，花旗銀行將泡泡瑪特的目標價從162港元大幅上調至308港元。從當下看，泡泡瑪特距離308港元的目標價，僅需要再漲10%即可。

但伴隨泡泡瑪特的瘋狂補貨，讓市場情緒逐漸趨于理性，產品稀缺性和類金融屬性都需要重新評估。極有可能，在創出283.4港元/股的近期高點后，泡泡瑪特需要一段時間來修復、回歸。

投訴高企

伴隨泡泡瑪特股價走高、“一娃難求”，其投訴也日漸高企。

截至6月19日，黑貓投訴平臺上關于泡泡瑪特的投訴量已接近2萬條。近30天來，關于泡泡瑪特的投訴有504條，但已完成的僅有55條，占比只有一成。

細究發現，大多數消費者投訴泡泡瑪特存在售后困難、霸王條款、欺騙消費者、發現瑕疵產品等諸多問題。

有消費者表示，自己在泡泡瑪特抖音旗艦店購買的盲盒被拆開過，聯系客服后對方表示會有專人聯系，但3天后都無人問津，在申請退款不退貨后遭到商家拒絕，不得已申請抖音平臺介入，抖音平臺介入后泡泡瑪特的客服快速來電約定上門取件……

也有消費者表示，自己在線下門店購買許多盲盒后抽到隱藏款，但打開隱藏款發現商品缺少主體，提出要求更換新款后商家客服以無備品為由拒絕售后服務。再等了90天后，售后依舊沒有備品補貨。

不過該消費者卻發現，在網上旗艦店和小程序上，該系列的盲盒還在售賣，其客服卻回應沒有同款可換。

總的來說，伴隨泡泡瑪特投訴高企、股東悄悄減持，瘋狂補貨后的泡泡瑪特，其稀缺和類金融屬性逐漸消糜，消費者、黃牛的熱情也將會回落。泡泡瑪特，“高燒”真要退了。