牛津經(jīng)濟(jì)研究院｜中美關(guān)稅“90天緩沖”：短期機(jī)遇與長(zhǎng)期隱憂并存【走出去智庫(kù)】

走出去智庫(kù)（CGGT）觀察

近日，牛津經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布報(bào)告“Why the new tariff deals aren’t a growth game changer”認(rèn)為，中美最新關(guān)稅協(xié)議雖然降低了全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但不確定性仍然存在，因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)的預(yù)期有限。

中美關(guān)稅協(xié)議為企業(yè)提供90天緩沖期，降低了產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)，并可能鼓勵(lì)企業(yè)雇傭員工，但協(xié)議非正式永久，不確定性仍高。如在《美英經(jīng)濟(jì)繁榮協(xié)議》（EPD）中，美國(guó)保留了審查和終止協(xié)議的權(quán)利，因而達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)議還很困難，企業(yè)或更傾向于分散出口敞口，整體經(jīng)濟(jì)前景仍不如“解放日”關(guān)稅宣布前樂(lè)觀。

中美降低關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)有哪些影響？今天，走出去智庫(kù)（CGGT）刊發(fā)牛津經(jīng)濟(jì)研究院報(bào)告的編譯文章（內(nèi)容以原文為準(zhǔn)），供關(guān)注中美貿(mào)易的讀者參閱。

正文

? 中美關(guān)稅稅率的臨時(shí)降低意味著兩國(guó)之間的關(guān)稅可能會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)遠(yuǎn)低于我們基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的水平。雖然這降低了美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性，但現(xiàn)在全面大幅上調(diào)我們的增長(zhǎng)預(yù)期還為時(shí)過(guò)早。

? 不過(guò)，至少中美關(guān)稅協(xié)議將為企業(yè)提供90天避免高額關(guān)稅的機(jī)會(huì)，降低美國(guó)產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

? 此外，對(duì)關(guān)稅采取更務(wù)實(shí)態(tài)度的跡象可能鼓勵(lì)美國(guó)及海外企業(yè)雇傭員工，降低了勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟引發(fā)比我們預(yù)測(cè)更嚴(yán)重、更持久的經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。

? 然而，無(wú)論是與中國(guó)的協(xié)議還是最近宣布的與英國(guó)的貿(mào)易協(xié)定，都不是與美國(guó)的正式、永久的協(xié)議。一旦開(kāi)始討論更具爭(zhēng)議性的貿(mào)易問(wèn)題，達(dá)成持久協(xié)議可能會(huì)很困難。美國(guó)對(duì)任何協(xié)議都保留審查和終止權(quán)利的風(fēng)險(xiǎn)也表明，抑制投資的不確定性將持續(xù)存在。

? 雖然我們計(jì)劃5月21日公布上調(diào)美國(guó)、中國(guó)和全球2025年及2026年的GDP預(yù)測(cè)，但增長(zhǎng)仍可能弱于“解放日”關(guān)稅宣布之前的預(yù)期。

圖1：GDP增長(zhǎng)可能被上調(diào)，但仍將弱于“解放日”關(guān)稅之前的假設(shè)

中美在90天內(nèi)大幅降低稅率的意外消息，為我們的上周末發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)增添了明顯的上行空間。

美國(guó)關(guān)稅從145%臨時(shí)降至30%，意味著對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收的平均有效關(guān)稅稅率遠(yuǎn)低于我們5月預(yù)測(cè)中的假設(shè)。作為協(xié)議的一部分，中國(guó)對(duì)美國(guó)的關(guān)稅也已從125%臨時(shí)削減至10%，再次使有效關(guān)稅稅率遠(yuǎn)低于我們最近預(yù)測(cè)中的預(yù)期（圖2）。

圖2：關(guān)稅稅率至少將暫時(shí)遠(yuǎn)低于我們當(dāng)前的基準(zhǔn)假設(shè)

雖然現(xiàn)在得出關(guān)稅減免將永久化的結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，但這一消息表明中美都有意愿限制關(guān)稅上調(diào)的規(guī)模。

“特朗普看跌期權(quán)”再度生效，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒另有支撐

原則上，該協(xié)議為未來(lái)幾年的增長(zhǎng)前景提供了更多樂(lè)觀的理由。

最明顯的是，中美協(xié)議表明，美國(guó)總統(tǒng)特朗普愿意在短期內(nèi)承受的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩是有限度的。雖然特朗普重建制造業(yè)和減少貿(mào)易逆差的目標(biāo)可能依然堅(jiān)定，但最近的行為可能表明，他意識(shí)到關(guān)稅的快速上調(diào)可能比預(yù)期的成本更高、破壞性更大，因此更緩慢、更漸進(jìn)的關(guān)稅調(diào)整是更明智的做法，以確保更平穩(wěn)的過(guò)渡。有證據(jù)表明，突然提高對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅且通知時(shí)間很短，已讓一些美國(guó)企業(yè)蒙受損失。關(guān)稅上調(diào)后，許多依賴(lài)從中國(guó)進(jìn)口的美國(guó)企業(yè)面臨著當(dāng)這些商品運(yùn)往美國(guó)時(shí)取消訂單并損失定金或支付遠(yuǎn)高于預(yù)期關(guān)稅的選擇。

與此同時(shí)，取消的訂單讓中國(guó)企業(yè)留下了無(wú)法再銷(xiāo)售的庫(kù)存，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商受到不利溢出效應(yīng)的影響。90天的協(xié)議為企業(yè)提供了關(guān)稅上調(diào)前完成已達(dá)成交易的機(jī)會(huì)，減少了雙方或一方在其中遭受重大損失的交易。

美國(guó)企業(yè)和零售商也能夠儲(chǔ)備那些不易從其他經(jīng)濟(jì)體采購(gòu)且無(wú)需支付懲罰性關(guān)稅的投入品和成品，降低供應(yīng)鏈中斷和產(chǎn)品短缺的即時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。這將與中國(guó)進(jìn)口價(jià)格不劇烈上漲一起，減輕美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）通脹的上行壓力。

我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)已經(jīng)假設(shè)，未來(lái)大部分時(shí)間里，全球大部分地區(qū)的供應(yīng)鏈中斷的情況將很少或沒(méi)有，因此關(guān)稅削減支持了我們的預(yù)測(cè)。而且，中美進(jìn)口的增強(qiáng)對(duì)全球其他地區(qū)產(chǎn)生一些適度的積極溢出效應(yīng)。

中美貿(mào)易協(xié)定的第二個(gè)有益溢出效應(yīng)是，或?qū)⒐膭?lì)企業(yè)更長(zhǎng)時(shí)間地儲(chǔ)備勞動(dòng)力。許多企業(yè)在疫情后難以招聘到合格員工，因此關(guān)稅方面的積極進(jìn)展可能減少對(duì)重大衰退即將到來(lái)的擔(dān)憂，增強(qiáng)他們雇傭員工的決心。我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)已經(jīng)假設(shè)就業(yè)增長(zhǎng)將放緩而非收縮，因此目前我們對(duì)上調(diào)就業(yè)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管如此，該協(xié)議讓我們更有信心認(rèn)為，我們基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中假設(shè)的全球放緩不會(huì)因勞動(dòng)力市場(chǎng)的顯著惡化而雪上加霜，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)者減少支出。

此外，對(duì)關(guān)稅采取更務(wù)實(shí)的態(tài)度也增加了過(guò)去一個(gè)月資產(chǎn)價(jià)格復(fù)蘇將繼續(xù)的可能性。雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)仍未達(dá)到2月份的歷史高點(diǎn)，但金融市場(chǎng)的相對(duì)韌性表明，消費(fèi)者支出的負(fù)面影響對(duì)財(cái)富的影響相對(duì)受限，遠(yuǎn)低于“解放日”關(guān)稅宣布后的情況。

綜合而言，最新進(jìn)展鞏固了我們的觀點(diǎn)，我們或?qū)⑿》险{(diào)對(duì)全球增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，特別是中美關(guān)稅削減能夠持續(xù)超過(guò)三個(gè)月窗口期。然而，有幾個(gè)原因表明，中美協(xié)議可能并不能完全改變經(jīng)濟(jì)前景。

關(guān)稅政策仍存在不確定性

中美降低關(guān)稅稅率，降低了長(zhǎng)期地緣政策和高關(guān)稅稅率的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中美聯(lián)合公告降低了我們最壞情景（涉及美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施超過(guò)100%的關(guān)稅并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間）成為現(xiàn)實(shí)的可能性。

與中國(guó)達(dá)成的協(xié)議以及與英國(guó)達(dá)成的協(xié)議也為其他經(jīng)濟(jì)體在未來(lái)幾周內(nèi)與美國(guó)達(dá)成關(guān)稅較低的協(xié)議帶來(lái)了希望。但降低尾部風(fēng)險(xiǎn)概率并不等同于顯著降低了不確定性——不確定性仍然異常高，且不太可能很快回落。

英國(guó)和中國(guó)的對(duì)美貿(mào)易協(xié)定都只是談判的開(kāi)始。《美英經(jīng)濟(jì)繁榮協(xié)議》（EPD）的條款指出，該協(xié)定不具有法律約束力。一旦雙方要求對(duì)協(xié)議中更具爭(zhēng)議性的部分有更大明確性，談判就有可能破裂。

即使達(dá)成了長(zhǎng)期協(xié)議，企業(yè)也可能不愿假設(shè)條款未來(lái)不會(huì)改變。對(duì)美國(guó)可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候背棄任何協(xié)議的擔(dān)憂仍將存在。《美英經(jīng)濟(jì)繁榮協(xié)議》（EPD）提到了討論定期審查甚至終止的計(jì)劃。但如果美國(guó)認(rèn)為符合自身利益，與英國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易協(xié)定將面臨頻繁重新談判，那么不確定性將持續(xù)存在。

因此，我們警惕地認(rèn)為，僅憑最新公告并不足以成為我們大幅上調(diào)美國(guó)和世界其他地區(qū)投資預(yù)測(cè)的充分理由。這是近幾個(gè)月來(lái)我們下調(diào)GDP預(yù)測(cè)的一個(gè)主要因素。更廣泛地說(shuō)，與美國(guó)貿(mào)易關(guān)系非常緊密的企業(yè)和經(jīng)濟(jì)體似乎更有可能?chē)L試分散其出口敞口。因此，在我們看來(lái)，前景仍然不如“解放日”關(guān)稅宣布之前那么樂(lè)觀。

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