萬(wàn)華化學(xué)年報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：保銷量，保現(xiàn)金流

下圖是萬(wàn)華化學(xué)年報(bào)里的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，這種情況跟我們解讀2022年年報(bào)時(shí)看到的非常像，即：
利潤(rùn)下滑，但是現(xiàn)金流和收入保持增長(zhǎng)。

我們當(dāng)時(shí)得出的結(jié)論是，萬(wàn)華化學(xué)在這種情況下的策略是保銷量、保市場(chǎng)和保現(xiàn)金流；如果行業(yè)景氣度回升，產(chǎn)品價(jià)格上漲，那么萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之好轉(zhuǎn)。

我們對(duì)2022年年報(bào)的解讀，對(duì)于解讀2024年年報(bào)仍具有參考價(jià)值。

萬(wàn)華化學(xué)在2024年年報(bào)里提到的事實(shí)，可以驗(yàn)證前面的推測(cè)，具體如下：

⒈聚氨酯業(yè)務(wù)：

MDI、TDI、聚醚、改性產(chǎn)品銷量和市場(chǎng)份額再創(chuàng)歷史新高。

⒉石化業(yè)務(wù)：

面對(duì)有效需求增速不足、產(chǎn)能持續(xù)過剩、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)壓縮的不利局面……增收提效。

⒊精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)：

提升銷量，降本增效。

我們可以認(rèn)為在行業(yè)不景氣的2024年，萬(wàn)華化學(xué)的應(yīng)對(duì)策略依舊很有章法。

我從年報(bào)里摘錄出萬(wàn)華化學(xué)這5年的銷量數(shù)據(jù)，以圖表的形式呈現(xiàn)，大家會(huì)對(duì)萬(wàn)華的銷量增長(zhǎng)有更直觀的感受。

從銷量結(jié)構(gòu)看：

下圖中最顯眼的是石化系列和精細(xì)化學(xué)品及新材料系列的銷量增長(zhǎng)，聚氨酯產(chǎn)品一直是萬(wàn)華身上的標(biāo)簽，但是萬(wàn)華不再是依賴于單一的聚氨酯業(yè)務(wù)的企業(yè)。

萬(wàn)華石化產(chǎn)品的銷量跟聚氨酯的銷量接近，且精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品的銷量5年時(shí)間翻了4倍，從2020年的55萬(wàn)噸增至2024年的203萬(wàn)噸。

我們先來回顧下2024年主要價(jià)格的波動(dòng)情況。

2024年產(chǎn)品價(jià)格端：

聚氨酯系列產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中走低趨勢(shì)；

石化產(chǎn)品價(jià)格與去年同期相比有漲有跌。

2024年成本端：

純苯年均價(jià)達(dá)8,300元/噸，同比上漲14.48%。

動(dòng)力煤同比下跌10.81%

丙烷年均價(jià)610美元/噸，同比上漲6.09%；

丁烷年均價(jià)607 美元/噸，同比上漲5.20%。

如下圖所示，2024年，萬(wàn)華化學(xué)的聚氨酯和石化系列的銷量保持了15%以上的增速。

如果沒有這種幅度的增長(zhǎng)，在產(chǎn)品端價(jià)格不景氣，成本端價(jià)格上漲的情況下，萬(wàn)華化學(xué)的利潤(rùn)會(huì)更加收窄；增加銷量的重要性也由此可見。

最后說下萬(wàn)華2024年年報(bào)里呈現(xiàn)的要繼續(xù)關(guān)注的點(diǎn)。

一是海外收入下滑，匈牙利公司虧損。

從2023年起萬(wàn)華海外收入就開始下降，占總收入的比重也在降低；而匈牙利公司自2023年起收入開始下滑，且在2024年出現(xiàn)了虧損。

第二點(diǎn)是萬(wàn)華的高額負(fù)債。

2024年萬(wàn)華取得借款收到的現(xiàn)金接近2200億元，而公司每年的利息費(fèi)用達(dá)到了28億元；

此外，萬(wàn)華的資本開支大。

2024年公司固定資產(chǎn)1200億，在建工程600億，兩者合計(jì)占總資產(chǎn)的比重超過了60%。

這有點(diǎn)像大開大合的模式，由此也可以看出為什么萬(wàn)華化學(xué)要保現(xiàn)金流，因?yàn)樗臄傋诱娴拇蟆?/strong>