“并購大王”均勝電子要二次上市，資本市場將如何重估它？

文/紀德

編輯/子夜

汽車零部件巨頭均勝電子正站在轉型的十字路口。

自2011年借殼登陸A股以來，均勝電子通過十余年的密集并購實現快速擴張，成功躋身全球汽車零部件頭部供應商之列。

然而，隨著全球汽車市場增長放緩，其傳統業務面臨挑戰，不得不加速向智能汽車領域轉型。

其大規模擴張期恰好與新能源汽車市場爆發式增長相重合，這為轉型創造了有利條件。如今，其已成功打入包括比亞迪、特斯拉、大眾等主流車企的供應鏈，覆蓋全球100多個汽車品牌。

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頻繁的并購雖然帶來了營收增長，但也讓均勝電子面臨資金壓力。

為了募集更多資金，均勝電子在2025年初向港交所遞交了上市申請，這是繼A股上市后的又一次重要資本運作。

從A股借殼上市，到海外并購擴張，再到如今的赴港IPO，資本運作始終是推動均勝電子發展的重要引擎。

在汽車產業向智能化加速轉型的當口，這家老牌零部件企業的戰略抉擇，或將重塑其未來的市場地位。

靠并購謀求轉型

均勝電子成立于2004年，最初主營發動機進氣管、空調出風口等技術門檻較低的汽車零部件業務。由于產品附加值較低且受產業鏈上下游擠壓，企業長期面臨利潤率偏低的經營壓力，是典型的傳統汽車零部件制造商。

轉機出現在2009年金融危機期間，均勝電子趁機低價收購了中德合資企業上海華德塑料制品公司。借助這次“蛇吞象”式的并購，不僅資產規模翻倍，更構建了外飾、內飾和功能件三大業務體系，一舉躋身國內主流汽車零部件供應商行列。

沒過兩年，均勝電子便通過借殼遼源得亨在A股上市，正式踏入資本市場。

而令人驚訝的是，上市當年，其又完成了對德國百年汽車電子企業普瑞（Preh）的收購。此次收購使其成功突破技術瓶頸，順利進入汽車電子高端領域。

短短幾年間，通過跨國并購，均勝電子成為了一家面向全球市場的汽車零部件供應商，且橫跨汽車安全與電子兩大領域。

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在均勝電子的崛起之路上，并購整合成為其核心引擎。

此后，均勝電子的企業規模也持續擴張，營業收入從2011年的14.62 億元攀升至2024年的558.6億元，增幅超10倍。

不過，需要特別注意的是，相比2019年創下的617億元歷史峰值，近年來其營收規模明顯回落，增長呈現放緩態勢。

利潤端的波動更為顯著：雖然較上市初期整體提升，盡管整體利潤水平較上市初期有所提升，但2018至2021年間公司歸母凈利潤連續下滑。

近兩年，經過業務調整和優化，其盈利能力逐步恢復，2024年實現歸母凈利潤9.6億元。

這種業績波動與業務結構密切相關。

均勝電子目前聚焦汽車電子和汽車安全兩大核心業務板塊。其中，汽車電子業務積極布局智能座艙、智能網聯、智能駕駛等前沿領域，2024年實現營收170億元；汽車安全業務則覆蓋安全氣囊、安全帶等傳統產品，同期營收達387億元，占總收入的69%。

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當前，均勝電子正面臨業務發展的關鍵期：汽車電子業務發展久但貢獻的營收占比較低，而作為主要收入來源的汽車安全業務又面臨挑戰。

隨著主要國家汽車市場趨于飽和，全球汽車銷量增長放緩，均勝電子的汽車安全業務增長空間有限。此外，其安全類產品毛利率長期偏低，近年很少超過13%，2021-2022年甚至低于10%。

為應對挑戰，均勝電子正在推進海外業務整合，包括關閉德國阿沙芬堡工廠、羅馬尼亞衛星工廠，裁減約600名研發、管理、生產等人員，并在美洲地區關停5家工廠，這些調整帶來了一次性支出近5.5億元。

可以看到，均勝電子在優化組織和成本結構，同時謀求轉型。

“蛇吞象”，均勝電子需要更多資金

過去十年間，均勝電子持續推進業務轉型，一方面推動傳統汽車安全業務升級換代，另一方面重點發展更具前景的汽車電子業務。

然而在這一轉型過程中，其主要采取的是并購擴張的發展模式。

上市以來，均勝電子陸續發起11起跨國并購，累計耗資超過300億元，相繼將德國普瑞、美國KSS、日本高田等國際巨頭收入囊中，也因此獲得A股“并購王”的稱號。

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這種并購策略確實為其帶來了顯著的效益。

以德國普瑞為例，這次收購不僅為均勝電子帶來了保時捷、勞斯萊斯等頂級客戶資源，還幫助它突破了汽車控制系統技術瓶頸，同時建立了歐洲市場的首個業務據點。

客戶、技術及市場，均勝電子都可以通過并購來獲取。然而，這種依賴外延式擴張的發展模式也有隱患。

每場“蛇吞象”式并購，都伴隨著收購來的資產和原有資產的整合。

2018年，均勝電子以15.88億美元收購日本高田資產（不含問題氣囊業務），這筆創紀錄的交易使其躍居全球汽車安全行業第二。

但整合過程充滿挑戰：既要剝離高田原有的氣囊安全，重塑質量管理體系，又要完成橫跨22個國家的50家工廠的業務整合。

當下，均勝電子仍在努力整合收購來的企業，力求業務和組織能夠達成協同發展。自2019年至2024年，均勝電子歷年企業整合費用分別達到5.98億元、2.70億元、1.47億元、2.41億元、1.81億元和5.5 億元，總計達到19.87億元。

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頻繁的并購，讓均勝電子需要不斷找更多資金，它還曾進行反向資本運作。

2020年至2024年間，其將智能座艙業務51%股權（后調整為24.06%）注入香山股份實現證券化，累計獲得25.5億元資金；2024年3月，為旗下重要子公司安徽均勝汽車安全系統控股有限公司以147.5億元的估值引入戰略投資者，以此獲取資金來緩解資金壓力。

未來，在優化存量資產的同時，均勝電子或將繼續靠并購擴張。在籌劃港股上市時，其仍將“潛在并購機會”列為主要募資用途之一。

沖刺A+H股上市，

均勝電子也要趁熱打鐵

均勝電子當前仍面臨較大的資金需求，這或成為其選擇赴港上市的核心動因。

過去，A股市場曾為均勝電子的擴張提供了重要支撐。根據同花順數據，2011至2023年間，其通過定向增發等渠道累計融資超150億元，這些資金支撐了多起大規模并購。

此次港股IPO，均勝電子的募資規劃顯示，資金將重點投向四大方向：新一代智能汽車技術研發與商業化、生產體系智能化升級、海外市場拓展以及戰略性投資并購。

這些規劃與當前汽車行業智能化的趨勢高度吻合。隨著新能源汽車的快速普及，智能座艙、智能駕駛等技術成為車企競爭的核心領域，也為均勝電子提供了轉型發展的機會點。

當下，均勝電子正在以再創業的決心，布局具身智能這一新興領域。依托在汽車零部件領域的積累，其已開始為包括車企在內的機器人企業提供核心零部件，并計劃構建“采集-訓練-應用”的全產業鏈能力。

不過，這個領域的競爭激烈，特斯拉、廣汽、小鵬等頭部車企，以及眾多零部件供應商均已對該領域展開布局，競相搶占這一前景廣闊的千億級市場。

均勝電子雖已實現向頭部人形機器人企業的樣品交付，但在商業化進程上并不快。與特斯拉等已公布明確量產時間表的企業相比，其產業化進度預計存在2-3年的差距。距離實現規?；慨a和市場化應用，仍需突破關鍵技術瓶頸和產能建設等挑戰。

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面對競爭壓力，持續的研發投入至關重要。不過，均勝電子研發投入也與同行相比不算突出：2024年研發投入約37億元人民幣，研發費用率維持在6.6%左右，低于博世的8.5%、大陸的約10%。

從均勝電子的布局來看，它正處在汽車行業智能化的風口之上，機器人故事也是當下備受資本市場青睞的，或許，在港股它能夠獲得更多關注。

從市值來看，均勝電子曾在2014年突破300億元，截至2024年4月9日，已回落至204億元左右，在沖刺港股的過程中，市場也會重估均勝電子。

可以預見的是，募資依然是均勝電子的重點，但它也需要在擴張和效率之間找到更好的平衡。

（本文頭圖來源于均勝電子官網。）