悍高集團(tuán)上市迷局：高增長下的財(cái)務(wù)隱患與合規(guī)危機(jī)？

提要：研發(fā)空心化：專利數(shù)量虛高與核心技術(shù)短板？

作者：王曉

編輯：李朋

2025年4月11日，悍高集團(tuán)即將迎來深交所上市審議的關(guān)鍵時(shí)刻。這家以“家居五金龍頭”自居的企業(yè)，憑借年均61.83%的凈利潤復(fù)合增長率，一度被視為行業(yè)黑馬。

然而，光鮮的業(yè)績背后，卻隱藏著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾、研發(fā)空心化、專利糾紛頻發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量危機(jī)等一系列問題。

本文通過拆解其招股書及公開數(shù)據(jù)，揭示這家企業(yè)“帶病上市”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一、業(yè)績高增長真實(shí)性存疑

2025年4月11日，深交所上市委將迎來一場備受爭議的IPO審議——悍高集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“悍高集團(tuán)”）沖刺主板上市。這家以家居五金為主業(yè)的佛山企業(yè)，憑借年均61.83%的凈利潤增速，試圖在房地產(chǎn)寒冬中締造“逆周期神話”。

悍高集團(tuán)近年財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，其扣非凈利潤從1.99億元飆升至5.2億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)61.83%，遠(yuǎn)超家居行業(yè)普遍低于10%的增速。同期，可比公司堅(jiān)朗五金凈利潤暴跌83.54%，海鷗住工甚至陷入虧損，而悍高卻宣稱“逆勢增長”。這一反常現(xiàn)象引發(fā)深交所多次問詢，要求其解釋業(yè)績穩(wěn)定性。

近年來，悍高集團(tuán)雖在家居五金領(lǐng)域取得顯著增長，但其戶外家具產(chǎn)品卻面臨市場挑戰(zhàn)，銷售收入連續(xù)兩年下滑。據(jù)招股書披露，2022年度至2023年度，悍高集團(tuán)戶外家具產(chǎn)品銷售收入分別同比下滑23%和15%，顯示出該產(chǎn)品市場需求的持續(xù)萎縮。

悍高集團(tuán)指出，其戶外家具產(chǎn)品主要銷往海外市場，但近年來因全球經(jīng)濟(jì)增速放緩及中美貿(mào)易博弈等因素的影響，境外市場需求持續(xù)疲軟，進(jìn)而導(dǎo)致戶外家具產(chǎn)品收入顯著下滑。特別是在2023年度，由于海外市場整體表現(xiàn)低迷，悍高集團(tuán)戶外家具產(chǎn)線的開工率不足，產(chǎn)量大幅減少，使得產(chǎn)能利用率大幅下降。

同時(shí)，公司境外收入占比也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。報(bào)告期內(nèi)，境外收入占比分別為64%、04%和35%，顯示出境外銷售收入的持續(xù)下滑。這主要?dú)w因于境內(nèi)地區(qū)收入的快速增長，以及全球經(jīng)濟(jì)和中美貿(mào)易環(huán)境的不利影響。

梳理招股書，我們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾點(diǎn)：

1. 現(xiàn)金流與利潤脫節(jié)：2022-2024年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與凈利潤的差異分別達(dá)5931.67萬元、2.7億元和1.42億元，暗示應(yīng)收賬款或存貨占用資金問題。

2. 毛利率異常波動：2021-2023年毛利率從31.08%升至34.43%，與行業(yè)均值（31.06%）背離，且銷售費(fèi)用率（9.32%）遠(yuǎn)超研發(fā)投入（4.24%）。

3. 政府補(bǔ)助依賴：2021-2023年，公司營業(yè)外支出中專利訴訟和解費(fèi)用累計(jì)超千萬元，同期研發(fā)費(fèi)用率卻不足4%，核心技術(shù)競爭力存疑。

家居行業(yè)受房地產(chǎn)下行沖擊明顯，2024年市場規(guī)模增速僅2.8%，而悍高卻宣稱“渠道優(yōu)化”實(shí)現(xiàn)逆勢增長。但2023年其線下經(jīng)銷退換貨金額激增105%，暴露出渠道壓貨與終端動銷乏力。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示神奇一幕。截至2024年末，公司賬上貨幣資金達(dá)10億元，有息負(fù)債僅1.12億元，卻仍要募資4.2億元擴(kuò)建產(chǎn)能。 悍高集團(tuán)此次擬公開發(fā)行不超過4，001萬股股票，募集資金4.2億元，將投入到悍高智慧家居五金自動化制造基地、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目。

盡管悍高集團(tuán)總資產(chǎn)從2021年的11.02億元增至2024年的19.74億元，但其資產(chǎn)質(zhì)量暗藏隱患：

1. 預(yù)付賬款異常飆升：2023年末預(yù)付賬款802.6萬元，較期初增長72.24%，增速遠(yuǎn)超營業(yè)成本（31.59%），或存在關(guān)聯(lián)方資金占用。

2. 存貨周轉(zhuǎn)效率下降：存貨周轉(zhuǎn)率從2021年的8.07次降至2023年的9.01次，同期存貨賬面價(jià)值增至1.73億元，跌價(jià)準(zhǔn)備卻僅585萬元，存貨減值計(jì)提不足。

3. 應(yīng)付賬款激增：2023年末應(yīng)付賬款3.5億元，占流動負(fù)債51.28%，供應(yīng)商賬期壓力或傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

公司流動比率從2021年的1.80降至2023年的1.51，速動比率同步下滑，短期償債能力減弱。若疊加經(jīng)銷商退換貨激增（2023年線下退換貨787萬元），資金鏈緊繃風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

二， 研發(fā)空心化

悍高集團(tuán)宣稱擁有1046項(xiàng)專利，遠(yuǎn)超行業(yè)均值（761項(xiàng)），但研發(fā)人員僅303人，不足可比公司均值（934人）的三分之一。其研發(fā)投入長期低于5%，2023年研發(fā)費(fèi)用率僅4.24%，而銷售費(fèi)用率高達(dá)9.32%，凸顯“重營銷輕研發(fā)”的短視策略。

悍高集團(tuán)還面臨多起專利侵權(quán)訴訟的困擾。招股書顯示，近年來銘珈家居、江蘇酷太、廈門和而達(dá)、寧波搏盛等多家公司曾對悍高集團(tuán)提起專利侵權(quán)訴訟。其中，寧波搏盛與悍高集團(tuán)的專利糾紛案件尤為引人注目。雖然最終法院作出判決駁回了寧波搏盛的訴訟請求，但該案件對悍高集團(tuán)的品牌形象和業(yè)務(wù)發(fā)展無疑帶來了不小的負(fù)面影響。

2021年因侵犯銘珈家居專利，支付和解金370萬元，相關(guān)產(chǎn)品收入歸零；

2022年與江蘇酷太、廈門和而達(dá)等企業(yè)的專利訴訟以調(diào)解或撤訴告終，但涉訴產(chǎn)品收入持續(xù)下滑；

截至2024年，公司累計(jì)卷入65起司法案件，包括專利侵權(quán)、勞動糾紛等，管理成本高企。

江蘇省消保委2024年4月的一紙抽檢報(bào)告，將悍高集團(tuán)推向輿論風(fēng)口浪尖。其生產(chǎn)的“悍高”牌智能晾衣架（型號800239-DB3）因內(nèi)部布線接觸銳利部件，被判定存在短路風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部布線項(xiàng)目中，只有“悍高”的樣品不符合標(biāo)準(zhǔn)。該產(chǎn)品的內(nèi)部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內(nèi)部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。

招股書揭示，悍高集團(tuán)在申報(bào)前的12個(gè)月內(nèi)，新增了二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真以及尚壹投資五名股東，并與這些新股東共同簽署了對賭協(xié)議，該協(xié)議涵蓋了股權(quán)回購、反稀釋以及隨售權(quán)等關(guān)鍵條款。

其中，兔寶寶以6000萬元的增資金額，認(rèn)繳了208萬元的注冊資本，從而獲得了05%的持股比例。然而，在2023年2月，悍高集團(tuán)與多家投資機(jī)構(gòu)包括順德智谷、順德智造、二鳴投資、兔寶寶、青島華真以及尚壹投資共同簽署了《終止協(xié)議書》。該協(xié)議確認(rèn)，此前增資協(xié)議中的股權(quán)回購、反稀釋、隨售權(quán)及恢復(fù)條款均自始不具法律效力。

此外，在同年2月，兔寶寶與悍高集團(tuán)控股股東悍高管理又簽署了增資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議（二）。此協(xié)議規(guī)定，若公司提交IPO申報(bào)后出現(xiàn)撤回、被退回或被中國證券監(jiān)督管理委員會或證券交易所否決的情況，投資方有權(quán)要求控股股東以特定價(jià)格收購其持有的公司股份。

四、實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)

在悍高集團(tuán)光鮮的上市外衣下，隱藏著一個(gè)盤根錯(cuò)節(jié)的家族權(quán)力網(wǎng)絡(luò)。實(shí)控人歐錦鋒、歐錦麗兄妹通過直接持股及控股平臺，掌控著公司89.76%的表決權(quán)，形成“一言堂”治理結(jié)構(gòu)。這種高度集中的權(quán)力架構(gòu)，存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

法院判決書顯示，悍高集團(tuán)還深陷勞動糾紛的泥沼。多起勞動糾紛案件暴露出其與子公司之間存在賬戶混同的情況。悍高五金公司(悍高集團(tuán)前身)和子公司悍高家具公司存在發(fā)放工資賬戶、管理人員混同的情形。在實(shí)際運(yùn)營中，員工在與悍高五金公司存在勞動關(guān)系的期間，一直處于同一地址、同一崗位任職，并且工作崗位從未發(fā)生變更。然而，在工資發(fā)放方面卻缺乏規(guī)律，由悍高集團(tuán)及其子公司以及兩公司的管理人員不定時(shí)發(fā)放工資。

2023年以來，監(jiān)管層對家居企業(yè)審核趨嚴(yán)，9家企業(yè)IPO終止，4家被中止。悍高集團(tuán)的困境折射出行業(yè)通病：過度依賴地產(chǎn)周期、研發(fā)投入不足、合規(guī)意識薄弱。專家指出，家居企業(yè)需轉(zhuǎn)向“智能家居”“綠色環(huán)保”等差異化賽道，并通過品牌力與渠道力重構(gòu)競爭力。

2025年政府超長期特別國債支持家裝以舊換新，但補(bǔ)貼向“整裝服務(wù)”“智能家居”傾斜。悍高若不能解決產(chǎn)品質(zhì)量與創(chuàng)新短板，恐難分羹政策紅利。

悍高集團(tuán)的IPO之路，是一場高增長幻象與實(shí)體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的博弈。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾、研發(fā)空心化、法律糾紛纏身等問題，若不能根治，即便上市成功，也可能淪為“帶病狂奔”的典型。對投資者而言，這是一次深刻的警示：財(cái)報(bào)光鮮的背后，細(xì)節(jié)往往暗藏殺機(jī)。

編后語：

悍高集團(tuán)像一位踩著高蹺的雜技演員，在房地產(chǎn)寒冬中表演“逆周期神話”——凈利潤年均增長61.83%，卻讓同行堅(jiān)朗五金們摔得鼻青臉腫。

然而，這高蹺下藏著裂縫：現(xiàn)金流與利潤“分居”，應(yīng)收賬款與存貨“私奔”，毛利率波動如過山車，政府補(bǔ)助成了“續(xù)命奶茶”。更妙的是，賬上躺著10億現(xiàn)金，卻伸手募資4.2億擴(kuò)建，仿佛富豪借錢買泡面，荒誕中透著心虛。

研發(fā)投入不足5%，專利卻堆出千項(xiàng)，像極了“繁星滿天的夜空，卻找不到北斗星”。核心技術(shù)短板下，專利糾紛如雨后蘑菇，消保委一紙抽檢，晾衣架竟成“短路藝術(shù)品”。實(shí)控人家族持股近九成，治理如獨(dú)幕劇，員工工資發(fā)放像開盲盒，勞動糾紛成了連續(xù)劇番外篇。

悍高的故事警示：高增長若靠財(cái)報(bào)魔術(shù)，終是紙糊的高樓。與其在“帶病上市”的鋼絲上搖搖欲墜，不如腳踏實(shí)地——研發(fā)多澆“真金”，專利少摻“水分”，治理拆掉“家族圍墻”，產(chǎn)品別當(dāng)“風(fēng)險(xiǎn)盲盒”。

畢竟，資本市場的聚光燈下，裸泳者總要現(xiàn)形，不如先織件扎實(shí)的泳衣。

（本文數(shù)據(jù)引自深交所公告、企業(yè)招股書、新浪財(cái)經(jīng)鷹眼預(yù)警、江蘇省消保委等權(quán)威平臺）