股權(quán)折價再掛牌，IPO夢碎后江泰保險經(jīng)紀(jì)又陷國資股東撤退“多米諾”

專為保險業(yè) 打造的垂直新媒體平臺

時隔3月余，三峽資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“三峽資產(chǎn)”）掛牌計劃出清的江泰保險經(jīng)紀(jì)股份有限公司（以下簡稱“江泰保險經(jīng)紀(jì)”）股權(quán)，再度掛牌，價格已有下調(diào)。

曾經(jīng)錨定“保險中介第一股”的江泰保險經(jīng)紀(jì)，正經(jīng)歷國資股東的陸續(xù)“出走”。近兩年，國資中煤集團(tuán)、中化資本接連出讓江泰保險經(jīng)紀(jì)股權(quán)，其中中化資本四度掛牌、三次降價，仍未覓得接盤方。這場持續(xù)兩年的“撤退多米諾”背后，是“退金令”與市場遇冷的雙重挑戰(zhàn)。

從十年IPO之路“折戟”到營收、利潤雙降，從分支機(jī)構(gòu)收縮到同業(yè)競爭擠壓，江泰的困境折射出行業(yè)之痛。當(dāng)國資退潮、外資“自營”、民資觀望，這家25歲的老牌機(jī)構(gòu)能否在行業(yè)洗牌中重拾籌碼，仍是一場與時間的博弈。

作者｜藍(lán)鯨新聞 石雨

國資股東接連轉(zhuǎn)身，降價亦難脫手

北京產(chǎn)權(quán)交易所平臺上，保險機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓“上新”。記者注意到，3月10日，江泰保險經(jīng)紀(jì)1100.8萬股股權(quán)，占總股本5.1217%，以4335.76萬元的價格掛牌，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為三峽資產(chǎn)。

（圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所）

事實上，這筆股權(quán)交易非首次掛牌。2024年末，三峽資產(chǎn)曾于北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌該股權(quán)，與此次不同的是，當(dāng)時掛牌價為4596.26萬元。兩次對比，新一輪掛牌價已是此前價格的9.4折。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓、折價掛牌的“戲碼”，近兩年在江泰保險經(jīng)紀(jì)身上連續(xù)上演。

2023年3月，中國中煤能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中煤集團(tuán)”）將所持江泰保險經(jīng)紀(jì)5.1217%股權(quán)首度掛牌，掛牌期限3個月，價格面議。同年8月，中煤集團(tuán)將所持江泰保險經(jīng)紀(jì)股權(quán)重新掛牌，掛牌價格設(shè)定為4861.47萬元。

2個月后，北京江泰同心經(jīng)濟(jì)信息咨詢中心（普通合伙）以掛牌價受讓中煤集團(tuán)手中股權(quán)，后者順利抽身。

而幾乎與中煤集團(tuán)同步動作的中化資本有限公司（以下簡稱“中化資本”）則未能如此順利，2023年6月，持有江泰保險經(jīng)紀(jì)5.7619%股權(quán)的中化資本亦掛牌手中全部股權(quán)，價格面議。

但直到2024年，股權(quán)出讓仍未有下文，4月，中化資本以5583.33萬元掛牌價重新“上架”手中股權(quán)，5月，調(diào)整為5151.74萬元，7月再度下調(diào)為5040.3萬元，此時較首度掛牌價，已縮水超500萬。而至目前，仍未有該筆股權(quán)交易的消息。記者就股權(quán)等相關(guān)問題與江泰保險經(jīng)紀(jì)聯(lián)系溝通，但未獲回應(yīng)。

（圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所）

國資離場 “多米諾”，買方沉默各有盤算

關(guān)于掛牌原因，中化資本與中煤集團(tuán)均表示，是“進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化國有資本布局，更好聚焦主責(zé)主業(yè)”。

近兩年，“退金令”背景下，不少非金融主業(yè)國有資本推動資源向主業(yè)傾斜，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，直接表現(xiàn)之一即是選擇出清手中所持保險機(jī)構(gòu)股權(quán)，轉(zhuǎn)身退出。

據(jù)藍(lán)鯨新聞粗略梳理，目前已有華泰保險、中銀三星人壽、國富人壽、北京人壽、三峽人壽等十余家保險公司及英大長安保險經(jīng)紀(jì)、康信保險經(jīng)紀(jì)、眾合四海保險代理、甜橙保險代理等保險中介機(jī)構(gòu)遭國資股東轉(zhuǎn)手股權(quán)。

業(yè)務(wù)協(xié)同方面，以三峽資產(chǎn)的官方信息來看，其搭建形成“資產(chǎn)運營管理、房產(chǎn)土地管理經(jīng)營、新能源業(yè)務(wù)協(xié)同服務(wù)”三大業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局，其主要子公司包括北京融能產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)有限公司、三峽不動產(chǎn)公司、三峽農(nóng)業(yè)、三峽置能等，保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對邊緣。

此外，記者注意到，三峽資產(chǎn)同時持有三峽保險經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司17%股權(quán)，后者為長江三峽集團(tuán)成員。基于此，江泰保險經(jīng)紀(jì)與三峽資產(chǎn)之間既存的業(yè)務(wù)協(xié)同空間及牌照補充價值或較為薄弱。

對于江泰來說，“出讓股權(quán)的三家股東持股比例都不高，引發(fā)管理層動蕩的概率不高”，保險業(yè)內(nèi)人士向記者分析道，“但在資源方面的支持無疑會隨著股權(quán)鏈接的截斷而受到影響。”

國資股東排隊出讓是“退金令”下的政策影響，而持續(xù)降價掛牌，標(biāo)注著市場交易的黯淡和標(biāo)的吸引力的下滑。

從市場角度來看，“近年來行業(yè)競爭加劇，同質(zhì)化競爭下，保險機(jī)構(gòu)面對運營壓力，利潤大幅下滑。且互聯(lián)網(wǎng)與智能化的保險銷售與服務(wù)方式正在沖擊傳統(tǒng)的保險中介機(jī)構(gòu)。”萬聯(lián)證券投資顧問屈放向記者分析提出，“保險中介機(jī)構(gòu)難覓賣家，一定程度上也反映了市場對機(jī)構(gòu)未來發(fā)展空間的擔(dān)憂。”

買方沉默背后也有各自的資本盤算。

“民營企業(yè)更為考量投資回報”，一位保險機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人分享其觀察，“而在近年來保險機(jī)構(gòu)交易整體低迷的背景下，民營機(jī)構(gòu)對保險機(jī)構(gòu)投資回報率的預(yù)期降低，因此投資意愿也所有減弱。”

再看外資方面，近年來擴(kuò)大在華保險中介業(yè)務(wù)布局，如匯豐保險經(jīng)紀(jì)成為外商獨資機(jī)構(gòu)，并數(shù)度增資；合資機(jī)構(gòu)如寶馬保險經(jīng)紀(jì)、安顧方勝保險經(jīng)紀(jì)設(shè)立；北京新域保險經(jīng)紀(jì)“內(nèi)資轉(zhuǎn)外資”等。但從外資機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)角度來說，主要集中在自建渠道或大比例持股，對小股權(quán)興趣不高，也更關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域。

江泰保險經(jīng)紀(jì)營收、利潤雙降

股權(quán)交易落地的籌碼，更多落在標(biāo)的本身。“打鐵還要自身硬”，屈放向記者強調(diào)，市場仍然存在機(jī)會，在當(dāng)前保險中介行業(yè)整頓甚至洗牌的背景下，優(yōu)質(zhì)的保險中介公司將更加受到市場青睞。

成立自2000年6月的江泰保險經(jīng)紀(jì)，是首批獲批開業(yè)的全國性、綜合性保險經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，作為國內(nèi)最大的財產(chǎn)保險經(jīng)紀(jì)公司之一，先發(fā)優(yōu)勢之下，其一直懷揣野心。

2012年，完成股份制改革的江泰保險經(jīng)紀(jì)接受上市輔導(dǎo)，此后數(shù)年間，三換督導(dǎo)券商、三換擬上市板塊，直到2020年末，江泰保險經(jīng)紀(jì)正式向深交所遞交招股所明書，擬公開發(fā)行不超過7164萬股股份，募集資金約4.4億元，用于國內(nèi)分支機(jī)構(gòu)、電子商務(wù)與管理信息系統(tǒng)、海外代表處建設(shè)等。

但遞交招股書后，江泰保險經(jīng)紀(jì)收到證監(jiān)會反饋意見書，對其內(nèi)控風(fēng)險、關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)問題等提出疑問。但由于未能在有效時間內(nèi)回應(yīng)，2021年8月，證監(jiān)會一紙公告，終止了江泰保險經(jīng)紀(jì)的IPO審查。

上市夢碎，江泰保險經(jīng)紀(jì)籌劃的布局方向也面臨調(diào)整。以分支機(jī)構(gòu)設(shè)立來說，在遞交招股書前夕，2020年前后，江泰保險經(jīng)紀(jì)開設(shè)約145家分支機(jī)構(gòu)。后在戰(zhàn)略調(diào)整及疫情影響之下，公司開始“縮編”，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2022年、2023年，江泰保險經(jīng)紀(jì)撤銷超20家分公司、營業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)。

經(jīng)過25年的經(jīng)營，江泰保險經(jīng)紀(jì)確定“高科技、高風(fēng)險、高凈值，跨界、跨境、跨域的大客戶、大機(jī)構(gòu)、大平臺”的市場定位，業(yè)務(wù)范圍選擇多面布局，涵蓋財產(chǎn)險、工程險、水險、科技保險、責(zé)任險、意外險、健康險、私人保險、普惠保險、對外投資保險和全球救援保險等，覆蓋面不可謂不全。

但業(yè)績表現(xiàn)卻難言樂觀，從江泰保險經(jīng)紀(jì)近年業(yè)績來看，2023年、2024年，其營業(yè)收入分別為12.49億元、11.79億元，對應(yīng)同期凈利潤分別為4659.58萬元和3491.5萬元，雙雙下滑。

（圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所）

再對比昔日招股書中2018年-2020年業(yè)績數(shù)據(jù)，彼時，江泰保險經(jīng)紀(jì)三年營業(yè)收入分別為10.03億元、11.3億元、12.25億元，凈利潤分別為4041萬元、5599萬元、8484萬元，業(yè)績緩步、利潤收縮趨勢更為直觀。

2025年，被江泰保險經(jīng)紀(jì)首席執(zhí)行官兼總裁張愛祥稱為“是扭轉(zhuǎn)公司收入增幅放緩的關(guān)鍵年、攻堅年”。

從江泰保險經(jīng)紀(jì)目前的戰(zhàn)略來看，董事長沈開濤近日提出，“2025年要把主要精力集中在各渠道板塊場景下垂直細(xì)分客群的生態(tài)服務(wù)模式的產(chǎn)品和服務(wù)的打磨上”，具體要求則瞄準(zhǔn)了客群細(xì)分、人才建設(shè)以及科技賦能。

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、外資保險集團(tuán)、汽車新勢力等接連入局保險市場，保險中介賽道正面臨洗牌，昔日頭部保險中介機(jī)構(gòu)是在當(dāng)前的激流中穩(wěn)住腳跟，實現(xiàn)強者恒強，還是被時代漸漸甩在身后，充滿未知。

如何穩(wěn)住市場占有率，提高賽道優(yōu)勢是這家頭部中介機(jī)構(gòu)需要審慎思考的問題。

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