美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國(guó)的影響

最近，美聯(lián)儲(chǔ)降息了，很多朋友對(duì)這個(gè)問(wèn)題比較關(guān)注，想要知道此事對(duì)中國(guó)究竟有什么影響，尤其是，對(duì)公司和個(gè)人的商業(yè)與投資決策，有什么需要注意的。

但網(wǎng)上對(duì)這個(gè)問(wèn)題的分析五花八門(mén)，各種觀點(diǎn)都有，甚至還有一些是純粹從情緒出發(fā)的陰謀論觀點(diǎn)，只能當(dāng)樂(lè)子看一下，對(duì)了解真實(shí)情況沒(méi)什么幫助。

正好，這個(gè)問(wèn)題涉及到我的老本行，我也來(lái)分享一下我的觀點(diǎn)吧。

先說(shuō)一下背景：我碩士學(xué)的就是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，畢業(yè)后搞了十多年的國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究。

對(duì)任何一個(gè)研究國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的人而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一定是關(guān)注的重點(diǎn)，畢竟美國(guó)作為全球第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)和金融中心國(guó)，其貨幣政策必定會(huì)對(duì)全球的金融和經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響。

因此，我也完整見(jiàn)證了美國(guó)從次貸危機(jī)以來(lái)的經(jīng)濟(jì)、金融變動(dòng)情況，以及美聯(lián)儲(chǔ)的一系列應(yīng)對(duì)措施。美聯(lián)儲(chǔ)每季度的議息會(huì)議紀(jì)要（都是美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)公開(kāi)的），我以前都是每期必看的。

說(shuō)這些不是為顯擺，而是想說(shuō)明，我對(duì)這個(gè)問(wèn)題是有長(zhǎng)期研究，有一點(diǎn)發(fā)言權(quán)的。

了解美聯(lián)儲(chǔ)的利息政策，必須得先了解它兩大核心政策目標(biāo)。

自從美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)，它從來(lái)都是圍繞著兩個(gè)目標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)的，那就是保證就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)的第一個(gè)目標(biāo)是最大化就業(yè)。在具體的操作中，是根據(jù)全國(guó)的失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)反向衡量。失業(yè)率如果高了，美聯(lián)儲(chǔ)就必須要采取措施去把它降下來(lái)。因?yàn)槭I(yè)率高，就證明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，社會(huì)將因此而動(dòng)蕩，人們也會(huì)非常痛苦。

當(dāng)然，所謂的“最大化就業(yè)”只是一個(gè)說(shuō)法，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都不可能做到百分之百就業(yè)，哪怕是最理想的經(jīng)濟(jì)狀況下，也總會(huì)有一些適齡人口由于種種原因未能進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的，因此一個(gè)國(guó)家總會(huì)有一個(gè)“自然失業(yè)率”。美國(guó)的自然失業(yè)率大約是4%。通常而言，如果能把失業(yè)率水平控制在4%左右，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)的第二個(gè)目標(biāo)是“穩(wěn)定物價(jià)”。在具體操作中，是根據(jù)通貨膨脹率的高低來(lái)決定是否要采取措施。通貨膨脹的意思就是商品漲價(jià)，一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率不能過(guò)高，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺桓叩脑?huà)，人們手里的錢(qián)就不值錢(qián)了，每個(gè)人都會(huì)恐慌。

當(dāng)然，通貨膨脹率也不能過(guò)低，如果物價(jià)老是不漲，甚至還下跌（即“通貨緊縮”），這對(duì)社會(huì)也不是好事，會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)積極性、損害人們對(duì)未來(lái)的信心。所以，一個(gè)國(guó)家也會(huì)有一個(gè)“理想通脹率”。美國(guó)比較公認(rèn)的理想通脹率是2%。通常而言，如果能把通貨膨脹率控制在2%左右，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通貨膨脹率加上失業(yè)率，被稱(chēng)為“痛苦指數(shù)”。例如一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率是15%，失業(yè)率是10%，國(guó)家痛苦指數(shù)就是25%。如果通貨膨脹率是2%，失業(yè)率是4%，國(guó)家痛苦指數(shù)就是6%。顯然，前面那個(gè)國(guó)家比后面那個(gè)國(guó)家總體上要痛苦得多。

所以美聯(lián)儲(chǔ)最核心的政策目標(biāo)，就是要確保通貨膨脹率和失業(yè)率控制在一定的范圍之內(nèi)。本質(zhì)上就是讓國(guó)家痛苦指數(shù)降低。

但問(wèn)題是，影響通貨膨脹率和失業(yè)率兩個(gè)指標(biāo)的政策手段，效果往往是相反的。想要降低通貨膨脹率，往往就會(huì)升高失業(yè)率。想要降低失業(yè)率，往往又會(huì)升高通貨膨脹率。所以美聯(lián)儲(chǔ)就必須得進(jìn)行權(quán)衡，這一段時(shí)間的政策重點(diǎn)到底是降低通貨膨脹還是降低失業(yè)率？

可以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎所有政策的出發(fā)點(diǎn)，都是在圍繞這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行權(quán)衡。至于說(shuō)它產(chǎn)生的國(guó)際影響，其實(shí)都是外溢效應(yīng)，并不是美聯(lián)儲(chǔ)本身的政策追求。

那么加息和減息怎樣影響通貨膨脹和失業(yè)率呢？從最基本的原理來(lái)講，通貨膨脹率高，就是說(shuō)明市場(chǎng)上錢(qián)太多了，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)收緊銀根。最簡(jiǎn)單的辦法就是加息。如果失業(yè)率高，就是說(shuō)明市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)太少了，再往前深追究一步，就是人們消費(fèi)和投資太少，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)想辦法放寬銀根，讓大家去多花錢(qián)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮，以便讓失業(yè)率降低。最簡(jiǎn)單的辦法就是降息。

也有一種特殊情況，就是明明失業(yè)率不高，但是美聯(lián)儲(chǔ)也采取降息措施。這往往是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡蕵O低，低到了2%以下，一方面需要刺激一下，讓經(jīng)濟(jì)不要陷入通貨緊縮，另一方面也是因?yàn)檫@么低的通貨膨脹率給美聯(lián)儲(chǔ)留足了空間，不用擔(dān)心降息會(huì)引起通貨膨脹，這種情況下放松銀根，讓市場(chǎng)上多一點(diǎn)錢(qián)，是所有人都樂(lè)見(jiàn)的。

為什么加息和降息能起到調(diào)控通貨膨脹和失業(yè)率的效果呢？原理其實(shí)很簡(jiǎn)單，利息升高了，大家就更愿意把錢(qián)存起來(lái)不花；利息降低了，大家就愿意把錢(qián)取出來(lái)花掉。實(shí)際的過(guò)程會(huì)復(fù)雜一些，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息降息，實(shí)際上變動(dòng)是聯(lián)邦基金利率，要傳導(dǎo)到其他資產(chǎn)，還要有一個(gè)交易和變化過(guò)程，涉及到各種不同的資產(chǎn)的換算和換買(mǎi)，但基本原理就是這樣的。大家簡(jiǎn)單理解為銀行存款利率的升高和降低即可，不影響分析結(jié)果。

但美聯(lián)儲(chǔ)的加息和降息政策實(shí)際產(chǎn)生的效果，并不在于能讓市場(chǎng)上的美元減少或增加多少，而在于對(duì)投資者預(yù)期的管理。可以說(shuō)，預(yù)期管理，才是美聯(lián)儲(chǔ)利息政策的精華與核心。

美聯(lián)儲(chǔ)每次加息或降息的幅度都是很小的，大部分情況是變動(dòng)25個(gè)基點(diǎn)（如果原來(lái)利率是5.25%，降息25個(gè)基點(diǎn)就是變?yōu)?%），小部分情況是50個(gè)基點(diǎn)。如果一次變動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，那就是十分嚴(yán)重的情況了，過(guò)去34年，只在2008年金融危機(jī)期間和2020年新冠疫情期間各發(fā)生過(guò)一次。

25基點(diǎn)和50基點(diǎn)的變動(dòng)，本身所影響的美元數(shù)量，相對(duì)于龐大的市場(chǎng)而言只是杯水車(chē)薪，但關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)每次升息和降息都不是單次，而是一整個(gè)周期，中間可能有連續(xù)兩三年、持續(xù)十幾輪的不斷降息或不斷升息。

正常而言，美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）每個(gè)季度都要開(kāi)兩次議息會(huì)議，每次都要決定是升息、降息還是利息不變。一旦啟動(dòng)升息，有可能在連續(xù)很多個(gè)季度的時(shí)間都是升息；一旦啟動(dòng)降息，也有可能連續(xù)很多個(gè)季度都是降息。

所以最關(guān)鍵的其實(shí)并不是單次的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是升息還是降息，而是有沒(méi)有發(fā)生大周期的變化。市場(chǎng)是通過(guò)判斷整體政策的延續(xù)性或者轉(zhuǎn)折性，從而決定中長(zhǎng)期資金的配置。換言之，是升息或降息的預(yù)期在調(diào)節(jié)投資者的行為，而不是單次的加息和降息效果。

這次美聯(lián)儲(chǔ)的降息之所以引起注意，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)結(jié)束了從2022年3月以來(lái)持續(xù)至今的升息周期，轉(zhuǎn)入了降息周期。這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入危險(xiǎn)地帶，接下來(lái)失業(yè)率可能會(huì)上升，需要采取刺激措施了。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)先后有三次進(jìn)入降息周期。

第一次是2001年，原因是應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，經(jīng)過(guò)13輪降息，利率從6.5%一路下降到1%。

第二次是2007年，原因是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)引起的金融風(fēng)暴，經(jīng)過(guò)10輪降息，利率從5.25%下降到0。

第三次是2019年，當(dāng)時(shí)美國(guó)并沒(méi)有重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速變緩的苗頭，且通貨膨脹率持續(xù)低于2%，具備降息的空間。經(jīng)過(guò)3輪溫和的降息后，到2020年初突然爆發(fā)新冠疫情，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大打擊，美聯(lián)儲(chǔ)又迅速做了兩次75基點(diǎn)和100基點(diǎn)的激烈降息。因此，這一次降息周期經(jīng)過(guò)5輪降息，利息從2.25%下降到0。

今年9月美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪降息，并不是單純的一次公開(kāi)市場(chǎng)操作，而是21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)第四次降息周期的開(kāi)啟。這才是最值得我們關(guān)注的點(diǎn)。

從這個(gè)角度講，我們最需要擔(dān)心的，其實(shí)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了前一段時(shí)間的樂(lè)觀預(yù)期，轉(zhuǎn)入到悲觀預(yù)期了。這對(duì)全球的消費(fèi)和投資會(huì)有很不好的影響，其中包括中國(guó)。如果在美國(guó)經(jīng)濟(jì)看衰的大背景下，全球市場(chǎng)整體的情緒變得悲觀的話(huà)，由于消費(fèi)和投資的熱情受到打擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到一定程度的負(fù)面影響。

但事情有好有壞。如果從中美全球競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)講，也有可能對(duì)中國(guó)是好事。資本、人才和商業(yè)機(jī)會(huì)都是全球流動(dòng)的，它們流向哪個(gè)國(guó)家，與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景有很大關(guān)系。中國(guó)不管你之前認(rèn)為它是好還是壞，你的預(yù)期沒(méi)有變；但是現(xiàn)在美國(guó)的預(yù)期從好變成壞，這也就意味著在中美競(jìng)爭(zhēng)的天平上，砝碼向中國(guó)這邊移了一點(diǎn)。

當(dāng)然這個(gè)預(yù)期是對(duì)總體市場(chǎng)的預(yù)期。對(duì)于具體的某些行業(yè)，例如對(duì)金融業(yè)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著美國(guó)資本市場(chǎng)上的錢(qián)會(huì)多起來(lái)，金融機(jī)構(gòu)的日子會(huì)好過(guò)很多，很多需要用到金融杠桿的行業(yè)，這兩年面臨的緊張局面多少會(huì)有一點(diǎn)緩解。

全球資本市場(chǎng)是流通的，美國(guó)的錢(qián)變多了，會(huì)流向歐洲、日本中國(guó)，讓這些地方的資本市場(chǎng)也相應(yīng)變得更寬松。這就是為什么此前美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松政策時(shí)，大家都是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在向全球放水。這次降息，雖然力度上不會(huì)像之前的量化寬松那么大，但是效果的方向是一致的。

至于說(shuō)到中國(guó)在這一次美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)程中將受到的具體影響，主要是兩方面。

一個(gè)是在商品流動(dòng)端。

美元降息，說(shuō)明美元在國(guó)際上不那么值錢(qián)了，人民幣相對(duì)于美元就會(huì)有升值的動(dòng)力，這對(duì)中國(guó)商品的出口是不利。

假設(shè)現(xiàn)在1美元可以?xún)?元人民幣，在美元貶值的情況下，未來(lái)可能1美元只能兌6.8、6.5、6.2……乃至更少的錢(qián)。這也就意味著原來(lái)一美元能買(mǎi)到價(jià)值7塊錢(qián)的中國(guó)商品，現(xiàn)在只能買(mǎi)到6塊多了，那肯定會(huì)有一部分人就覺(jué)得不值，從而轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的商品了。

另一個(gè)是在資本流動(dòng)端。

美元降息，代表著以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)整體貶值，所以資本會(huì)從美國(guó)流出，流向其他國(guó)家，其中也包括中國(guó)。

當(dāng)然，在具體效果上，也可能不是從美國(guó)流向其他國(guó)家，而是原本流向美國(guó)的資產(chǎn)洪流被減緩了。例如，假設(shè)原來(lái)一年流入美國(guó)的凈資本是8000億美元，降息后可能會(huì)降為5000億、3000億甚至更少。

資本總是要逐利的，不流入美國(guó)，就會(huì)流入別的國(guó)家，其中必然有一部分流向中國(guó)。總而言之，總的效果是現(xiàn)在人民幣資產(chǎn)的吸引力上升了，美元資產(chǎn)的吸引力下降了。

所以美聯(lián)儲(chǔ)這一次降息，對(duì)中國(guó)的影響是非常綜合的。有虛（預(yù)期）有實(shí)（商品和資本流動(dòng)），有好有壞，不能單純地說(shuō)是某一方面的影響。

總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有自身的邏輯，受美國(guó)貨幣政策的影響越來(lái)越小，美聯(lián)儲(chǔ)的加息與降息，能夠影響的地方非常有限。

只不過(guò)具體到企業(yè)和個(gè)人的微觀操作，你可以根據(jù)我上面分析的內(nèi)容，去做進(jìn)一步的了解和準(zhǔn)備。主要有這么幾點(diǎn)：

1.如果你是做出口生意的，要預(yù)備出口可能會(huì)受到影響，尤其是對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口可能會(huì)被沖擊。

這個(gè)沖擊來(lái)源于兩方面，一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身走向悲觀，從而影響美國(guó)民眾的消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿。另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致的美元貶值，使得中國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上降低了競(jìng)爭(zhēng)力，而美國(guó)商品則增加了競(jìng)爭(zhēng)力。

做出口生意的朋友還要有一個(gè)準(zhǔn)備，那就是由于美元進(jìn)入降息通道，大概率會(huì)導(dǎo)致美元相對(duì)于人民幣貶值，如果你賺的是美元，盡早換成人民幣會(huì)更保險(xiǎn)一些，在這個(gè)降息周期內(nèi)，你拿美元的時(shí)間越長(zhǎng)，能換成的人民幣可能越少。當(dāng)然，這只是從匯率方面考慮，如果你有其他方面的考慮，那另當(dāng)別論。

2.如果你使用了美元金融杠桿，可以預(yù)期你接下來(lái)的金融壓力會(huì)減輕一些；如果你準(zhǔn)備使用美元杠桿，接下來(lái)從市場(chǎng)上找到錢(qián)會(huì)比前兩年更容易，成本也會(huì)越來(lái)越降低。

這種效應(yīng)也會(huì)逐漸傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)，美元的放水會(huì)從美國(guó)資本市場(chǎng)向全球“漏出”，“漏出”的目的地自然也包括中國(guó)。所以如果你在國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備融資、貸款、發(fā)債等，也會(huì)相對(duì)比以前更容易些。

3.如果你準(zhǔn)備在中美之間做資產(chǎn)配置的，在當(dāng)前情況下，不妨可以稍稍偏回來(lái)中國(guó)一些。這主要是出于兩個(gè)方面的考慮：

一是如果美聯(lián)儲(chǔ)都覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未來(lái)堪憂(yōu)，那你最好也跟美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，心里要清楚知道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不如前兩年那么樂(lè)觀了——除非你認(rèn)為你對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)比美聯(lián)儲(chǔ)更權(quán)威；

二是從歷史規(guī)律來(lái)看，美元一旦進(jìn)入降息周期，短則一兩年、長(zhǎng)則三四年都會(huì)持續(xù)降息，在這個(gè)過(guò)程里，美元資產(chǎn)是會(huì)持續(xù)貶值的。在資產(chǎn)配置籃子中適當(dāng)減少美元資產(chǎn)，增加人民幣等其他資產(chǎn)，有利于對(duì)沖這種貶值風(fēng)險(xiǎn)。

還是同樣的道理，我說(shuō)的只是從未來(lái)兩三年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和外匯變動(dòng)趨勢(shì)而言，如果你基于其他方面的考慮要增加美元資產(chǎn)，那另當(dāng)別論。只不過(guò)，你需要預(yù)計(jì)到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向于悲觀與美元趨向于貶值，會(huì)使你的美元資產(chǎn)受到一定的損失，你要有接受這一點(diǎn)的心理準(zhǔn)備。

需要說(shuō)明的是，上面我談的只不過(guò)是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)，所有的分析和判斷都是概率事件，我所指出的只是正常情況下大概率會(huì)發(fā)生的事情，而不是必然會(huì)發(fā)生的事情。世界經(jīng)濟(jì)、科技和政治形式瞬息萬(wàn)變，黑天鵝和灰犀牛隨時(shí)都有可能會(huì)跑出來(lái)，把一切預(yù)測(cè)全部都顛覆掉。

歸根到底，做好自己眼前的事，增強(qiáng)自身的實(shí)力，以不變應(yīng)萬(wàn)變。這樣的話(huà)，不管美國(guó)加息降息，不管?chē)?guó)際形勢(shì)如何變化，我們都能胸有成竹地去應(yīng)對(duì)。無(wú)論是國(guó)家還是個(gè)人，道理都是一樣的。

如果你覺(jué)得本文有啟發(fā)，歡迎點(diǎn)擊關(guān)注何加鹽。我除了研究牛人，偶爾也會(huì)寫(xiě)一寫(xiě)關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的文章。這是我學(xué)的專(zhuān)業(yè)，也是干了十幾年的老本行，多少還是有點(diǎn)料的。希望你喜歡。