中核鈦白被罰2個多億 定增套利是怎么一回事

現在巨額罰單越來越多，感覺幾個億的罰款好像見怪不怪了。

4月19日晚間，中核鈦白、中信證券、海通證券齊發公告，公司實控人或公司收到證監會《行政處罰事先告知書》。

就涉嫌違反限制性規定轉讓股票一案，證監會擬對各參與方合計罰沒2.35億。其中，沒收違法所得約7753萬元，罰款1.57億元，罰款約為沒收違法所得的2倍。其中中核鈦白實際控制人王澤龍罰沒金額最高為1.33億元，洪浩煒罰沒2119萬元，中信中證罰款4650萬元，中信證券罰沒約2516萬元，海通證券罰沒約776萬元，替王澤龍等人出面執行定增套利方案的韓雨辰罰款77.5萬元。

相比于現在的巨額罰款，再看看之前的罰酒三杯。

2014年2月19日，登云股份在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。上市短短一年之后，登云股份就被證監會立案調查。2015年10月20日，因上市當年業績即出現嚴重下滑，凈利潤暴跌44.98%，登云股份收到證監會的《調查通知書》。

在經過一年半的調查之后，今年5月證監會在官網發布《行政處罰及市場禁入事先告知書》。《告知書》顯示，登云股份在IPO申請文件和上市后年報中，均存在虛假記載、重大遺漏的違法事實。

按10.16元/股的發行價格和2300萬股的新股發行股數計算，登云股份IPO預計募集資金總額為23368萬元。扣除發行費用后的20133萬元。

IPO募集了如此之多的錢，但是處罰僅僅是責令登云股份改正，給予警告，并處以60萬元罰款；對直接負責的主管人員歐洪先、潘煒給予警告，并分別處以30萬元罰款；對23名其他負責人員給予警告，并分別處以5萬元至20萬元不等的罰款；同時對歐洪先、潘煒采取5年證券市場禁入措施。

還有，深大通因為毆打證監會調查人員，一夜之間刷屏。最后的處罰不過是對深大通給予警告，并處以60萬元罰款；對深大通實際控制人姜劍采取10年證券市場禁入措施，對深大通副董事長、執行總經理等其他相關人員采取5年證券市場禁入措施。

最厲害的是中信國安連續7年財務造假，虛增利潤逾10億，最后處罰不過是責令改正，給予警告，并處以60萬元罰款；對9名相關責任人給予警告，并分別處以5萬元至30萬元不等罰款。

只可惜中核鈦白沒有生在“好時候”，不然舉起鐮刀割了韭菜，最多也就是幾十萬罰款而已。

再來看看為啥中核鈦白這次被罰了這么多錢。

首先是2023年3月9日，中核鈦白公告此次非公開發行股票上市，發行價格為5.92元/股。2023年3月10日，中核鈦白的收盤價為7.2。中間有1.28元的價差，相當于打了一個82折左右。

中核鈦白是向16名投資者非公開發行普通股8.93億股，也就是定增，那誰才有資格拿到最多的股票呢？當然是實控人咯，這種賺錢的買賣總不能肥水流了外人田吧。從實際操作上來看，也是如此，根據相關報道，中核鈦白實際控制人王澤龍實際獲利合計約7235萬元。

操作方法也不難，畢竟。炒股跟賣貨沒啥本質區別，都是低買高賣，現在有了低價股，就是想著如何變現，方法就是融券。

融券就是做空，跟做多的方向相反，做多就是散戶們用的，拿錢買股票，等股價漲了，賣出股票獲得收益，低買高賣；融券就是我沒有股票，我先找券商他們借股票，拿到市場上賣，這樣我收回一筆錢，等到股價跌了，我再用低價把同等數量的股票買回來，還給券商，中間的差價就是我賺的，本質上還是低買高賣。

舉個例子，這次定增，我中標了5萬股，每股5塊錢，按理來說我買這5萬股我的成本是25萬，但是我還沒拿到股票呢，我就先找券商借了5萬股，賣到市場上，假設這個時候每股7塊錢，我獲得了35萬的現金，等到定增了，我花了25萬買到了5萬股，然后我把這5萬股還給券商就行了，中間差價就是35-25=10萬（不考慮稅費和券商融券利息等因素）。

但是在實際操作中，你不能喊一嗓子，說我要借股票，股票就從天上來了，得找個持有大量股票的一方，這不就盯上了“中核鈦白員工持股計劃”么，這里面持有的股票本來是給員工謀福利的，最后也被挪作他用，通過員工持股計劃轉融通出借8800萬股"中核鈦白"股票。

實控人不能說把這么大量的股票轉移到自己名下，也太明目張膽了，所以就跟券商串謀，咱們找個第三方，以某投資發展有限公司名義與中信中證開展場外衍生品交易。中信中證指定四個私募基金產品賬戶進行"中核鈦白"股票融券對沖交易，中信證券制定融券出借計劃。

就跟把大象裝進冰箱需要幾個步驟一樣，完成這么大量的融券交易，也是分為3步走。

第一步，這個某投資發展有限公司認購股票的資金不足，為了能更好的割韭菜，把這些融券額度用滿，中核鈦白實控人王澤龍建議朋友洪浩煒加入中核鈦白定增融券套利交易，洪浩煒參與并以某1號私募基金的名義與中信中證開展場外衍生品交易。

第二步，資金不足就要撬杠桿嘛，那就展開多空收益互換業務，也就是客戶和券商進行多頭互換（客戶收取多頭賬戶收益）、同時再進行一個空頭互換（客戶支付空頭收益），因此客戶的對沖策略就實現了。一般來說，多頭互換客戶給券商100%保證金，空頭互換券商給客戶75%保證金，客戶綜合起來只要25%的資金就能實現100%資產對應的收益。這個時候就需要一個多頭方，也就找到了海通證券，2023年2月16日，海通證券簽署中核鈦白非公開發行股票之股份認購協議，并與中信中證達成掛鉤標的為"中核鈦白"股票的多頭收益互換，名義本金為5.32億元，對應股數為8986.49萬股，由中信中證提供全額保證金。

這里也可以看到，海通證券就是來打個醬油的，全額保證金還是由中信中證提供的。因為作用最小，所以海通證券收益互換業務收入才大概79萬，在所有參與分錢的個人和機構中，賺的最少。

第三步，就在同一天，某投資公司、1號基金分別與中信中證達成香草期權組合合約，掛鉤標的為"中核鈦白"股票。2023年2月期間，某投資公司、1號基金還分別與中信中證達成掛鉤標的為"中核鈦白"股票的空頭收益互換。這一步操作也就是剛說的，空頭互換券商給客戶75%保證金，客戶綜合起來只要25%的資金就能實現100%資產對應的收益，其實就是4倍杠桿，當然這個比例也可以變，例如空頭互換券商給客戶80%保證金，那么客戶最終需要繳納的保證金只有20%，就可以實現這個多空互換，也就是5倍杠桿。至于說在中核鈦白的這次多空互換中到底撬了幾倍杠桿，在報道中我沒有看到，本文中的這個杠桿比例僅供參考。

好了，割韭菜的前置步驟已經完成了，第一步，定增股票，而且定增價格要低于市場價格；第二步，找個持有大量股票的來源，也就是“中核鈦白員工持股計劃”；第三步，找個外部的投資公司，但是這個投資公司沒錢，那就用多空收益互換的方式，撬幾倍資金杠桿，這樣你本來只有1塊錢，但是可以給你放大到4倍甚至5倍，甚至更多。

萬事俱備只欠東風，開始融券砸盤！

2023年9月11日到9月20日，中核鈦白的融券余量維持在最高5.554億元（融券余量9303萬股），最低2.276億元（4791萬股）的規模。而平時，中核鈦白的融券余額基本保持在千萬元上下。這就是鐮刀開始揮舞了。

而且為啥這次定增股票限售期為2023年3月9日至9月8日，剛剛好卡死6個月的時間，那還不是因為若為6個月定增，則定增股解禁后還券；若為18個月定增，則中間需要還券重新介入。所以一般在6個月定增中操作較多。

所以可以說，從限售期時間的設置、到拉券商串謀、再到后面的天量融券，這次的定增從一開始的根本目的就是向實控人進行利益輸送，損害的是廣大散戶的利益，畢竟你7塊錢買的，最后只能5塊錢割肉，中間的差價就是人家實控人和這一幫機構賺的。

這次中核鈦白和一票券商被罰沒2.35億，一點也不虧。

只能說，聰明反被聰明誤，現在就是“爆金幣”，中核鈦白實控人王澤龍想通過定增套利“爆”散戶們的“金幣”，沒想到偷雞不成蝕把米，被監管給“爆金幣”了。

但是監管“爆金幣”并不是一個負面詞匯，就是要通過這樣的天價罰款告訴所有的上市公司，你們老實一點哦，不要天天鼓搗那點“小心思”，更不要被我捉到了，不然按倍數罰款，罰的你們心服口服。

上市公司的高管們，如果有“邪念”的，趁早懸崖勒馬，想想看，土地那塊，現在是不是賣不動了，你們要是敢犯事，那正好，抓你們來把這塊給填上，我個人認為，除了要維護資本市場穩定，保護中小投資者利益之外，這也許是現在罰款動輒上億的原因之一吧。

參考資料：

罰沒2.35億！中核鈦白實控人定增套利方案曝光——第一財經資訊

“定增+融券”套利 真有10%以上無風險收益嗎——第一財經

【知識】券商怎么做DMA多空收益互換業務

連續造假7年！這家公司攤上事了——紅星資本局

登云股份上市前后均造假：公司受罰致歉 躲過退市處罰——中國經營報

登云股份發行價10.16元市盈率26.52倍 11日申購——證券時報網

暴力抗法，深大通被罰60萬，實控人10年市場禁入——新京報

兩大頭部券商和中核鈦白實控人被立案調查背后：上市公司融券量現約10倍詭異突增 節點在增發前——每日經濟新聞