5月PMI，分化加深，主動去庫存

聲明：我的文字為我的投資服務，請辯證看待。

有一條留言寫到，“我就知道PMI出來后，您會說點什么的……”，今年寫文章著實較少，同時希望一直做到正向反饋。曾有挺長一段時間，我似乎不以賺錢為樂趣，而更在乎“我的判斷是否準確”。對我而言，似乎只要把握好大方向，賺錢是一件水到渠成的事。實際上，判斷準確與賺到錢，看似一體兩面，實則大相徑庭。

PMI指數

?5月，制造業采購經理指數（PMI）為48.8，預期49.4，前值49.2

?大型企業PMI為50.0，高于上月0.7個百分點

?中、小型企業PMI分別為47.6和47.9，均比上月下降

在一季度供需明顯改善之后，4、5月份連續下滑。在構成制造業PMI的5個分類指數中，新訂單（48.3）、生產指數（49.6）、原材料庫存（47.6）和從業人員指數（48.4）均低于臨界點。

企業分化、行業分化

需求不足的市場環境，中小企業受影響更大。大型企業生產指數和新訂單指數分別為51.5和50.3，比上月上升1.4和1.3個百分點，大型企業產需同步擴張。4月份在信貸端曾有過的信號，“信貸投放向國企傾斜，通過國企擴張需求且穩定投資”，對比中小型企業數據下滑，信貸投放與大型企業PMI指數相互呼應。

在調查的21個行業中，有11個行業位于擴張區間，行業景氣度分化。從需求看，新出口訂單下行0.4至47.2，與出口相關的專用設備、電氣機械等行業維持較好表現；食品飲料、醫藥、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣器材等行業維持在擴張區間；而與大宗商品相關的非金屬礦物、黑色金屬、及化學原料和制品等行業落至收縮區間。

建筑業PMI下滑5.7個百分點至58.2，仍位于較高景氣區間，呈現高位回調，但企業對市場前景較為樂觀。制造業景氣度分化，而建筑業絕對水平仍維持在較高區間，則指向基建投資具備的連續性。

庫存周期

5月PMI原材料庫存指數47.6%，比上月下降0.3個百分點；產成品庫存48.9，比上月下降0.5個百分點；制造業原材料庫存和產成品庫存都在減少，延續了3月份出現的主動去庫存現象，企業仍處于主動去庫存周期。原材料購進價格和出廠價格均進一步明顯回落，意味著PPI仍將疲軟。市場對未來的普遍判斷在于政府項目投資和基建，只有投資維持在高位才能在去庫存周期盡快穩定生產端信心。截止5月末，今年地方債發行達3.5萬億元，新一批地方債額度已于近日下達，重大項目投資將保持連續性。

4月份“分化式復蘇”，制造業景氣回落 vs 服務業供需兩旺；5月份制造業復蘇分化程度加深，動能有所衰竭。地產、基建、地方債務以及控制信貸節奏等諸多原因，我們會短暫進入一個信用收縮階段，二季度社融增速及信貸增速大概率會下滑。當前階段需要政府部門主動站出來填補居民資產負債表的收縮，居民收入有預期、有穩定性和確定性，居民會自發休養生息，時間會逐步填平預期差。

2023年，朱格拉周期+庫存周期。市場在周期中循環往復地運行，周期的運行超越了牛熊。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創。

文|愛擼鐵的程序猿