亞朵酒店三季報：加盟比例近99% 客房收入和日均房價雙下滑

作者|鄭皓元 實習生|胡若葭

主編|陳俊宏

近日，亞朵集團（NASDAQ: ATAT）發布2025年第三季度財報顯示，公司營收同比增長38.4%，達26.28億元，但衡量酒店經營健康度的核心指標，均客房收入（RevPAR）與日均房價（ADR）卻雙雙下滑，分別降至371元與447元，均低于去年同期水平。

與此同時，加盟商在投入千萬資金后陷入回本困局。截至三季度末，亞朵在營酒店1948家，加盟店占比高達98.78%，位居行業首位。但高速擴張的背后，是加盟商投資回報周期的不斷拉長和品控危機的頻繁發生。

高增長下的經營質量下滑

亞朵2025年第三季度財報表面光鮮，細看卻暗藏隱憂。

從收入結構看，亞朵的增長動力正在轉換。三季度加盟酒店收入15.6億元，同比增長32.3%，占總營收52.6%；而零售業務異軍突起，收入達8.46億元，同比猛增76.4%，占總營收比重已達32.2%。這一數據延續了近三年的趨勢，2022-2024年，亞朵零售收入占比從13.8%躍升至30.3%。

然而，酒店主業的核心指標持續承壓。除平均客房收入和日均房價雙雙下滑外，亞朵的入住率也從2024年同期的80.3%微降至80.2%。更值得關注的是，這一下滑趨勢已持續多個季度。回顧2024年數據，亞朵平均客房收入從2023年的377元降至351元，降幅達6.9%。

運營成本攀升進一步擠了壓利潤空間。財報顯示，亞朵酒店期內運營成本達10.82億元，同比增長23.5%，遠超營收增幅。研發費用同比增長44.67%至1.26億元，銷售與市場費用更是激增62.8%至3.55億元，主要源于零售業務推廣和品牌投入的加大。巨大的成本支出吞噬了利潤空間，造成銷售毛利率達44%而凈利率僅為16.71%的反差。

此外，亞朵的零售業務還面臨著巨大的庫存和分銷壓力。財報顯示，亞朵的存貨規模從2023年的11.9億增長到2024年的16.74億，同比增長了40.6%。亞朵零售主要依賴自有線上平臺與少數加盟商，線下分銷網絡覆蓋有限，高額庫存對于其分銷能力提出較大挑戰。

從單店效益看，亞朵的規模不經濟現象開始顯現。盡管酒店總數從2022年底的932家增至1948家，增長超一倍，但單店營收貢獻持續走低。以加盟酒店為例，2019年平均年收入為214.94萬元，到2024年已降至117.59萬元，幾近腰斬。

亞朵方面則通過加速產品迭代來應對。財報顯示，三季度亞朵推出4.0版本酒店，在營超過3個月的該類酒店平均客房收入超500元。同時，高端品牌薩和酒店平均客房收入超900元。但這種升級能否逆轉整體下滑趨勢，仍有待觀察。

對比同行，亞朵的困境更為清晰。2025年一季度，華住集團營收增速僅2.2%，錦江酒店營收下降8%，首旅酒店營收下降4.3%。整個行業正經歷供給過剩帶來的增長陣痛，但亞朵對加盟模式的過度依賴，使其面臨更嚴峻的挑戰。

加盟商利益失衡與品控危機

亞朵與加盟商的關系，正因業績壓力而日趨緊張。

2025年6月，杭州西溪紫金港亞朵酒店的“醫院枕套”事件引發輿論嘩然，這已是年內第二起重大品控危機。三個月前，廣州某亞朵酒店剛因“花灑殘留毛發”被推上風口浪尖。10月份，吉林延吉亞朵X酒店再被爆出“透視窗”，客戶質疑房型“單向膜”設計易暴露隱私。而在黑貓投訴平臺上，關于亞朵相關投訴超1300條，關鍵詞多為衛生差、噪音等問題。品控危機頻發背后，是亞朵極致加盟模式的管理挑戰。

截至2025年9月30日，亞朵加盟店比例高達98.78%，遠超華住的93.91%和錦江的94.86%，創行業紀錄。這種幾乎全加盟的輕資產模式，雖為亞朵帶來快速擴張和穩定現金流，卻也導致品控難度倍增。

加盟商的投資回報持續惡化。據加盟手冊承諾，亞朵酒店毛利率可達70%、回本周期3-5年。但現實遠遜于預期。一位酒店行業人士透露：“可能只有一線城市或二線城市優質地段的物業，加盟商才能賺錢。”成都一位酒店經營者證實：“1700萬元投資200間房的中檔酒店，6年還沒回本是真實情況。”

區域保護缺失則加劇了加盟商的不滿。據媒體報道，有加盟商反映，自己剛開業不滿一年，直線距離不到八百米處就新開另一家亞朵，直接導致客源分流。更讓加盟商困擾的是，亞朵強制要求采購指定高價用品，甚至要求“積木房”全部更換更貴枕頭，否則不得上線銷售。

面對壓力，亞朵試圖通過供應鏈讓利安撫加盟商。今年3月，亞朵啟動合伙人讓利計劃，供給給合伙人物資降價10%，并承諾供應鏈物資售價不高于同級別友商。2025年6月，亞朵宣布“奉茶紙杯”降價51.8%、“懶人抹布”降價10.2%，工程物資最高降幅11.67%，更新“供應鏈采購八大承諾”，著力在價格保障上下功夫。

但加盟商期待的是合理的區域保護和可持續的盈利模式，而非簡單的物資降價。據媒體報道，有加盟商因持續虧損到上海亞朵總部維權，甚至出現“拉電閘導致員工被迫放假”的極端情況。這種緊張關系若不能妥善解決，將動搖亞朵商業模式的根基。

供給過剩與競爭加劇下的生存考驗

亞朵的困境也折射出整個中高端酒店行業的共同挑戰。

供需嚴重失衡成為行業最大痛點。奧維云網數據顯示，2024年國內新增酒店超2.3萬家，客房數量突破100萬間，但國內出游人次僅恢復至2019年的89%。STR研究報告指出，截至2025年10月，全國酒店市場年累計平均客房收入指數為96，較2024年同期下降4%。

在這場存量博弈中，價格戰愈演愈烈。酒店之家數據顯示，2024年全行業平均客房收入118元，同比下降9.7%；日均房價200元，同比下降5.8%。亞朵雖憑借中高端定位維持了較高價位，但2024年日均房價從464元降至437元，降幅5.8%，顯示其難以獨善其身。

各大酒店集團的戰略選擇呈現分化。華住集團堅持“縣縣有華住”的下沉戰略，憑借萬店規模效應維持增長；錦江酒店加速輕資產轉型，加盟店占比已達94.86%；首旅酒店則押注“景區+餐飲”的跨界融合。相比之下，亞朵“酒店+零售”的雙輪驅動面臨更多不確定性。

根據之前亞朵公布“中國體驗，兩千好店”的三年業務戰略，截至前三季度，其距離2000家目標還剩76家好店的差距。有市場人士指出，為拓展客源，亞朵“輕居”等定位中端下沉市場的品牌需要持續發力。據了解，亞朵輕居系列以“輕投入，快回報”的運營模式為特色，運營成本和工期都顯著低于主品牌系列。但同時，競爭對手如全季、華住紛紛推出定位在280-320元的品牌系列，并在選址上呈現高密度的布局，給亞朵施加了不小的分流壓力。

與此同時，零售業務的隱憂逐漸顯現。盡管亞朵零售收入占比已達32.2%，但過度依賴枕頭品類（占零售收入42%）的結構性風險不可忽視。更嚴峻的是，2025年3月華住推出“華住會M3記憶枕”，定價365元，直接對標亞朵產品。憑借2.7億會員和超萬家酒店的渠道優勢，華住的入局可能重塑市場競爭格局。

技術壁壘不足是亞朵的另一軟肋。南方周末調查顯示，亞朵深睡枕主要來自東莞代工廠，提供給加盟商的售價僅是終端零售價的17%-35%。電商平臺上，“亞朵同款”產品以不足百元的價格橫行，正不斷侵蝕亞朵的市場份額。

此外，如家、萬豪等連鎖酒店品牌也紛紛入局，推出自有零售產品線，通過“場景 + 低價”策略搶占市場。在行業價格逐漸透明、競品不斷加碼的背景下，亞朵若未能及時調整產品策略與定價體系，其核心客群可能面臨分流風險，零售業務的增長動力或將進一步減弱。

從資本層面看，亞朵的負債率持續高企，近年維持在70%上下，2022年上半年甚至接近86%，遠超行業平均約50%的水平。盡管三季度現金儲備達27億元，但高負債率在美股中概股監管趨嚴的背景下構成潛在風險。"亞朵真正的挑戰不在于短期業績，而在于能否找到規模與品質、主業與副業、總部利益與加盟利益的平衡點。”有業內人士表示。