聯易融（9959HK）：49億現金的戰略邏輯

在香港上市的金融科技公司中，現金儲備超過市值三分之一的案例并不多見。

截至2025年末，聯易融科技集團（09959.HK）賬面現金儲備達49億元。以2025年末公司市值約100億港元（約90億人民幣）計算，其現金儲備約占市值的55%左右。

這是一個耐人尋味的財務狀態：一方面，公司2025年仍處于凈虧損區間（預計凈虧損4.2億元至4.5億元）；另一方面，卻手握相當于五年以上"燒錢容量"的現金儲備。這筆錢從哪里來？它意味著什么？它最終會去向何處？

49億現金的來源邏輯

理解聯易融現金儲備的質量，需要追溯其來源結構。

聯易融于2021年3月在港交所上市，IPO及多次后續融資為公司注入了大量資本。公司IPO融資約38億港元，后續通過可轉換債券等方式持續補充流動性。加之公司核心商業模式是"科技服務費"為主，并不像傳統金融機構那樣承擔資產負債表風險，不需要大量資本金沉淀，因此融資所得資金得以較完整地保留在賬面。

2025年上半年，公司現金儲備為54億元，到年末為49億元——半年消耗約5億元，與公司全年凈虧損4.2億至4.5億元的規模基本匹配。這說明：聯易融的"燒錢"速度是可控的，并非無底洞式消耗。

更重要的是，這49億現金并非全部是"沉睡資本"。公司在日常運營中會將部分資金用于貨幣市場基金等短期理財，產生一定利息收入，進一步支撐了現金的保值。

充裕現金在戰略上意味著什么？

對于一家處于快速發展期的科技公司而言，充裕的現金儲備至少具備三重戰略價值：

第一重：穿越周期的底氣。

2025年是中國互聯網金融監管收緊、資本市場流動性偏緊的特殊年份。部分供應鏈金融科技公司在這一周期中因資金鏈緊繃而戰略收縮，甚至退出市場。聯易融手握49億元現金，意味著即便收入增長階段性承壓，公司也不會因短期流動性壓力而被迫壓縮戰略投入或出售核心資產。

這種"穿越周期"的能力，是軟性護城河——它讓公司在行業調整期敢于做競爭對手不敢做的長期投入，包括AI研發、國際化布局和人才儲備。

第二重：戰略并購的彈藥。

目前，聯易融的業務邊界正在向國際化延伸。國際化的最快捷徑之一是通過收購當地成熟金融科技公司或金融基礎設施服務商，快速獲得本地牌照、客戶關系和技術能力。

49億元的現金儲備，完全具備在東南亞、中東等關鍵市場發起中等規模并購的能力（通常5億至20億元人民幣區間的并購，可以獲取一個東南亞國家級別的金融科技公司控制權）。雖然聯易融目前尚未披露具體并購計劃，但充裕的現金顯然為這一可能性保留了戰略空間。

第三重：股份回購的信號價值。

2025年8月，聯易融在中期業績披露時承諾，未來12個月將進行不少于8000萬美元（約5.8億元人民幣）的股份回購。這一承諾得以實現的前提，正是公司充裕的現金儲備。

從市場信號角度解讀：管理層選擇在股價相對低位進行大規模回購，本質上是在用真金白銀表達對公司內在價值的信心。這比任何一份"看多"研報都更有說服力。

財資管理視角：從"被動持有"到"主動運營"

對于一家科技公司而言，大量現金趴在賬面是一把雙刃劍：一方面提供安全感，另一方面也意味著資本效率偏低。如何將財資管理從"被動持有"升級為"主動運營"，是聯易融管理層面臨的重要課題。

從公開披露來看，聯易融2025年在財資管理方面的幾個方向值得關注：

方向一：產融結合——以自有財資賦能產業**。聯易融具備獨特的條件：其在供應鏈金融科技賽道的深厚積累，使其能夠以更低風險的方式參與產業鏈金融運作。當然，這一方向受到監管約束，公司需審慎把握"科技服務商"與"金融機構"的邊界。

方向二：投資孵化——深化生態布局**。聯易融可以通過對產業鏈上下游相關科技公司的戰略投資，構建更完整的供應鏈金融生態系統。這類投資既可以帶來財務回報，也能強化公司在特定場景或技術方向上的競爭地位。

方向三：國際化資本運作**。隨著Unloq品牌在東南亞、歐洲等市場的落地，公司需要在當地搭建運營團隊、獲取監管牌照、建立合作伙伴網絡。這些投入通常不大但持續，49億元的彈藥完全支撐這類"長期扎根型"投入。

盈虧平衡點已在視線內

2025年年報的凈虧損預計為4.2億元至4.5億元，相比2024年度有所收窄。疊加下半年環比62%的收入增長，公司的盈虧平衡點正在逐漸進入視野。

聯易融的成本結構有幾個值得關注的特點：

技術研發投入是最大的費用項，也是公司不會輕易壓縮的戰略投入。但隨著AI能力逐步商業化，研發投入的"回收期"正在縮短。

銷售及市場費用：在客戶留存率從96%提升至99%的背景下，公司維系現有客戶關系的邊際成本在下降，而新增客戶的獲客效率也因品牌效應而持續提升。

國際化費用：2025年是Unloq品牌建立和國際布局的初期，相關投入處于高峰期。預計2026年起，隨著國際業務開始產生實質性收入，這部分費用的投入產出比將明顯改善。

綜合來看，聯易融目前的虧損結構，更接近于一家處于"戰略投入期"科技公司的典型狀態，而非商業模式本身存在缺陷。在現有收入增速下（下半年環比+62%、多級流轉云同比+47%），盈虧平衡的時間節點越來越清晰。

49億是底氣

綜合以上分析，筆者對聯易融現金儲備的獨立判斷是：這49億元是戰略底氣。

它使聯易融得以在行業調整期堅持長期投入，使國際化布局不必因短期資金壓力而壓縮，使管理層能夠以回購傳遞信心——這些都是真實的戰略價值。

更重要的是，當一家公司同時擁有：行業第一的市場份額（22%）、充裕的現金儲備（49億）、AI能力的先發優勢和國際化的第二曲線，它在行業復蘇周期中的彈性，將遠超一般競爭者。

49億元，是一張寫著"我們準備好了"的底牌。

資本市場有一句古老的格言："現金是事實，利潤是觀點。"在供應鏈金融科技行業的調整期，聯易融手握49億現金的底氣，讓它能夠做那些沒有資本儲備的競爭者不敢做的事：加大AI研發、擴張國際市場、在行業低谷中加速布局。

穿越周期的能力，本質上是"時間的朋友"。而49億元的現金儲備，正在為聯易融購買最寶貴的戰略資源：時間。