游戲股暴跌，能關注了嗎？

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

4月13日，游戲板塊集體回調，這被歸因于受舊聞擾動，即2019年“宮斗、官斗、棋牌類不受理”的舊規。

因為Q1業績斷崖下滑的冰川網絡大跌近12%，可Q1凈利預增187%至245%的巨人網絡也跌超8%，龍頭股三七互娛、世紀華通也跌超3%。

這其實已經是近三個月第二次受小作文擾動導致的游戲股大跌，上一次是2月初時傳言游戲行業的稅率要從6%的檔次調高至32%的檔次，當時游戲股也經歷了暴跌。

其實近期游戲行業并無新監管動作。可見真正的問題不在政策，而在市場。

經歷2025年的大漲后，游戲股已經站在一個更難講故事的位置：AI預期開始降溫，獲利盤急于兌現，財報季又逼著資金重新按業績和產品周期給公司定價。

換句話說，這不是一次簡單的錯殺，而是游戲板塊最容易賺錢的“普漲階段”已經過去了。那么，當下該如何選投資游戲股？

游戲股在跌什么？

4月13日，市場最先交易的是一則關于游戲監管的傳聞，即“游戲版號審批新規：宮斗類、官斗類、棋牌類一律不受理”，引發投資者對監管重新收緊的擔憂。但多家游戲公司隨后透露，這并不是什么新規，而是2019年就已存在的舊規定。

這意味著，4月13日的下跌是情緒面誤殺。但市場之所以會對一則舊聞如此敏感，本質上還是因為板塊此前已經積累了較多獲利盤，漲多了就是原罪。

畢竟2025年游戲股是市場里最強的一批資產之一。比如，巨人網絡、世紀華通年度股價漲幅都超過200%。

還要和2月初那次小作文導致的游戲股暴跌對比下。

當時三大電信運營商剛宣布其部分業務的增值稅率從6%調整至9%，當傳言說游戲行業的增值稅稅率可能從6%大幅上調至32%，市場難免恐慌。

當日游戲股開盤后集體跳水。A股上世紀華通一度跌超9%，愷英網絡、巨人網絡、三七互娛等紛紛跟跌；港股那邊騰訊控股一度大跌超6%，網易跌超3%。

但該消息很快被權威媒體和業內專家辟謠，當天下午，游戲板塊便展開了強有力的反彈。A股游戲板塊指數走出“深V”反轉，到收盤，世紀華通、吉比特漲幅均超2%；順網科技更是大漲13.8%，迅游科技、完美世界等漲幅也超過5%。騰訊控股跌幅從超6%收窄至3%以內，網易則翻紅微漲0.3%。

所以，都是很快被澄清的小作文，兩次游戲股股價卻走出不同趨勢，很關鍵的一點是市場環境不同。

2月初，游戲板塊整體處于上升趨勢中，市場情緒偏暖，抄底資金踴躍。所以當天下午就能看到“V形反轉”，急跌反而成了資金進場的機會。

到4月13日時，板塊已從高點回撤約23%，處于明顯的回調通道中。市場情緒本就脆弱，傳媒和游戲本身又是對流動性和情緒最敏感的板塊之一；而且市場對AI應用兌現節奏階段性降溫；疊加會有業績暴雷的情況出現，于是就導致資金借各種利空傳聞下車。

可見，在脆弱的市場情緒面前，任何不確定性都會被放大。

哪些游戲股抗跌？為什么？

還有一個容易被忽略的點：當天游戲股下跌的幅度有差異，且原因也很不同，板塊內部其實已經在分化。

先看當天跌幅較大的。

最典型的是冰川網絡。

4月13日冰川網絡成為領跌“重災區”，核心并不是受傳聞影響最大，而是自身基本面先出了問題。4月10日晚，冰川網絡發布2026年一季度業績預告，由盈轉虧，預計虧損超過3000萬元，而去年同期凈利潤接近2億元。

業績變臉背后，問題也很清楚：新游戲《X-Clash》大規模買量，銷售費用激增；老產品流水下滑，新產品尚未形成回收；“買量驅動增長”的商業模式脆弱性被徹底暴露。

所以冰川網絡的暴跌，本質上不是情緒殺，而是基本面殺。

相反，巨人網絡卻又出現業績暴漲股價暴跌的情況。這種最近在市場很常見到，如泡泡瑪特、東鵬特飲等；通常會被認為是股價已提前反應，利好落地就是利空。

就基本面來看，巨人網絡2025年歸母凈利潤增速（17.14%）明顯低于營收增速（72.69%），主要原因是參股公司Playtika因收購標的業績超預期，觸發3.8億美元或有對價計入當期費用。這是一次性的會計賬面影響，不扣非凈利潤更能反映真實經營狀況，其扣非凈利潤增長26.83%。

而巨人網絡Q1業績暴漲，歸功于現象級手游《超自然行動組》于2026年1月突破日活躍用戶1000萬大關，并在春節期間創下單日及單月流水歷史新高。

市場對業績增長預期也有所反饋，4月1日時巨人網絡股價漲停，而13日則是跌回到那時的起點。

市場對巨人網絡的定價呈現明顯的“預期博弈”特征。即便根據其遞延收入從17.28億元增至Q1的約21億元，后續增長動能充足，但仍認為其業績高度依賴《超自然行動組》一款產品的持續性，定價更多是“博弈Q1業績”而非“持有確定性”。加上去年漲幅過高，當利好落地，前期埋伏的資金選擇兌現，從而導致股價大幅波動。

相比之下，當天更抗跌的是世紀華通、吉比特、三七互娛等；如果同時考慮上2025年的漲幅和2026年回調幅度，這幾家也明顯更穩些。

以世紀華通來說，其在2025年漲幅在游戲股中排名第一（286.19%），而2026年至今跌幅只有不到5%（截止至4月14日），抗跌性最強。

究其原因，世紀華通擁有雙爆款、雙賽道的多元驅動，業績平滑且可預期。2025年世紀華通業績預告凈利潤同比增長357%-475%；產品上，國內的盛趣游戲《龍之谷》《傳奇》等經典IP穩健貢獻利潤，海外SLG雙爆款流水持續創新高，預計2025年分別貢獻海外收入的43%和20%，2026年SLG與休閑雙賽道同步發力。

亦有機構預測，2026年世紀華通凈利潤中樞在82-90億元，對應PE僅16-17倍；且AI時代“大游戲會越來越重”，傳統游戲龍頭生存空間反而變大。

所以，市場愿意給世紀華通這類游戲公司一定的“確定性溢價”。

那么，4月13日大跌表面上是游戲股一起跌，實質上是情緒沖擊下，市場順手完成了一輪內部篩選。

游戲股該怎么投？

2025年游戲股大漲，不是單純炒概念，其實是有三重利好：

• 政策預期穩定，版號常態化；

• 爆款產品密集兌現，業績開始超預期；

• AI和出海打開了長期估值想象力。

所以，很多公司都享受到了行業回暖的beta；到了2026年，市場開始認真審視每家游戲公司的質地，即如上所述，游戲股也開始分化。

衡量游戲股好壞有三條重要標準。

首先，產品驅動還是買量驅動。

例如冰川網絡這類，過去流量紅利還在時，買量可以快速放大收入；但今天獲客成本抬升、老產品衰退、新產品回收周期拉長，單純依賴“燒錢換增長”的模式越來越難成立。所以需要找到增長更多來自產品力和長線運營能力，而不是單純廣告投放的游戲公司。

其次，有沒有長青產品和新品接力。

游戲行業乃至所有內容類行業（影視等）一直有個核心矛盾：爆款難預測，生命周期難持續。所以真正有價值的公司，不是只押中一次爆款，而是能形成“老產品供現金流，新產品接增長”的組合。所以要找到具有經營韌性的公司，其股價一般走勢更平穩。

最后，AI到底是概念，還是已經變成能力。

到2026年，AI已經不能只講“降本增效”的故事了。需要進一步考察AI能不能帶來新玩法、新留存、新付費。

總之，游戲股很難像2025年那樣全面大漲，但經歷回調后，游戲板塊逐漸呈現出配置價值。當前多數A股游戲公司的PE已經回落到15倍左右，觸及13-15倍的歷史底部區間。板塊位置已經大體回落到上一輪AI應用主題啟動前水平。游戲板塊當前成交擁擠度歷史分位數已經與過往三次游戲指數底部狀態一致，交易風險已明顯釋放。從賠率角度看，繼續大幅殺估值的空間已經不大。

從產業邏輯來看，版號常態化、AI賦能、出海擴容，這三條長期邏輯并沒有變化。尤其是出海，這其實是中國游戲公司最容易被低估的一點。相比很多制造業出海企業要面對建廠、關稅、雙反等復雜問題，游戲作為數字內容服務貿易，邊際成本低、現金流好、全球化復制能力強。一旦產品跑通，盈利彈性非常可觀。

所以未來的游戲股，依然會有機會，但需要挑選產品上既有長青產品，又有新品儲備的，最好有全球化能力，有AI落地能力，也有健康的商業模式。

同時，游戲股和影視股一樣，比較考驗擇時，最好的埋伏時機是在產品能力逐漸驗證，而非業績落地的時刻，除非能一直創造好的業績。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4850499.html?f=wyxwapp