光明乳業最冷財報：現金流、毛利率下滑，海外擴張遇阻

文|恒心

來源|博望財經

近日，光明乳業披露了2025年年度報告，這份財報如同一盆冷水，澆滅了投資者對這家老牌區域乳企的最后一絲期待。

面對如此慘淡的業績，光明乳業董事會不得不宣布，因年度虧損，2025年度擬不進行利潤分配，亦不進行資本公積轉增股本和其他形式分配。

這一連串的負面消息，不僅反映了光明乳業自身的經營困境，更折射出整個區域乳企在行業寒冬中的生存挑戰。

01

海外擴張之殤：新萊特“爆雷”拖累整體業績

2025年，光明乳業實現營業收入238.95億元，同比下降1.58%；歸母凈虧損1.49億元，同比大幅下降120.67%；扣非歸母凈虧損5753.11萬元，同比下降133.83%。這是光明乳業十余年來首次出現年度虧損，業績“變臉”之突然，令人措手不及。

從季度數據來看，光明乳業經營頹勢在下半年尤為明顯。第四季度單季歸母凈虧損高達2.36億元，嚴重拖累了全年業績。

事實上，光明乳業的虧損并非偶然，其海外子公司新萊特乳業的“爆雷”成為拖累整體業績的最直接因素。

2025年，新萊特實現營業收入76.5億元，但凈虧損卻高達4.07億元。作為控股股東，新萊特的經營虧損直接導致光明乳業歸屬于母公司股東的凈利潤為負值。

年報披露，新萊特虧損的主要原因是“生產基地出現生產問題”，導致存貨報廢、生產成本費用增加等直接損失較大。盡管光明乳業稱該問題目前已基本得到解決，但2025年的業績已受到嚴重沖擊。

為了緩解現金流壓力，新萊特不得不實施北島業務戰略調整工作，啟動北島資產出售項目，擬以1.7億美元向雅培出售北島Pokeno工廠及相關資產，預計于2026年4月完成交割。

這種“斷臂求生”的策略雖然能在短期內補充現金流，但也意味著光明乳業海外戰略的收縮和調整，對其長期國際化布局構成打擊。

02

國內業務失守：現金流“腰斬”

即便剔除海外業務的拖累，光明乳業國內業務的表現同樣不容樂觀。

在國內市場，盡管光明乳業通過優化產品結構、推出高端新品等方式試圖穩住陣腳，但經營壓力依舊顯著。

毛利率全面承壓。光明乳業核心的乳制品毛利率為17.79%，同比減少2.22個百分點。

其中，液態奶毛利率下降0.65個百分點，而其他乳制品（主要為工業奶粉等）毛利率更是大幅下滑3.03個百分點至5.24%，主要原因是生產成本增加及工業奶粉售價下跌。牧業板塊虧損加劇：牧業業務實現營業收入9.09億元，同比減少11.15%，毛利率為-9.71%，同比減少4.95個百分點，主要受市場行情影響，出售犢牛出現虧損。

現金流惡化令人擔憂。光明乳業2025年經營活動產生的現金流量凈額為6.12億元，相較于2024年的12.55億元大幅下降51.21%。對此，光明乳業解釋稱，這主要是由于報告期內存貨增加以及毛利減少所致。現金流的銳減可能影響其未來的投資和償債能力，在行業競爭加劇的背景下，這一信號尤為危險。

資產減值壓力凸顯。2025年，光明乳業計提各類資產減值損失1.01億元，信用減值損失1051萬元。其中，應收賬款壞賬損失增加，而存貨跌價損失和固定資產減值損失也對當期利潤造成侵蝕。這表明其在資產管理和風險控制方面存在明顯不足。

從地區分布來看，光明乳業的大本營上海市場收入明顯收縮。2025年，上海地區收入為61.08億元，同比下降9.22%，而外地市場收入為100.07億元，同比微增0.17%，境外收入為76.5億元，同比增加2.84%。

這一數據變化顯示，光明乳業在傳統優勢區域的競爭力正在減弱，不得不依靠外地市場的增長來彌補上海市場的下滑。

03

行業寒冬中的困境：區域乳企的生存挑戰

光明乳業的困境并非個案，而是整個區域乳企在行業寒冬中的縮影。

2025年的中國乳業市場，“寒意”仍未徹底消散，行業進入深度調整期。

液態奶市場持續疲軟。據歐睿數據顯示，2022—2024年的復合年均增長率降至-4.2%，2025年9月乳品全渠道銷售額同比下滑16.8%。另據國家統計局數據顯示，2025年1—6月，全國乳制品產量為1433萬噸，同比微降0.3%，較2024年全年2%的降幅已有所好轉，但整體仍處于下行通道。

價格戰加劇行業內卷。在市場內卷的背景下，乳業市場的品類結構正在悄然發生變化。

據馬上贏2025Q3數據顯示，占乳業市場規模最大的常溫白奶，市場份額占比同比下滑2.68%，達到36.88%；低溫酸奶市場份額占比增長1.65%，達到14.99%；常溫酸奶占比下滑0.82%，占乳制品市場份額的7.68%；低溫鮮奶市場份額占比增長1.18%，達到4.42%。不僅三季度，而是2024-2025年整體都是常溫的份額不斷下滑，低溫的份額不斷增長。

全國性乳企加速擠壓區域市場。以蒙牛、君樂寶為代表的大型乳企憑借其完善的全國供應鏈網絡、品牌影響力和資本實力，正在快速擴大鮮奶市場份額。據公開數據顯示，君樂寶鮮奶業務在繼2024年取得44.5%的增速后，2025年前三季又取得40.6%的增速，達到22.57億元，遠超過行業平均水平的增長。乳業巨頭通過建立區域性生產基地、優化冷鏈物流和密集的市場營銷，正在突破傳統區域乳企的“本土防線”。

區域乳企面臨雙重壓力。傳統區域乳企如三元、光明、新希望等在各自優勢區域正面臨前所未有的競爭壓力。一方面，全國性乳企的產品布局、渠道下沉和價格戰沖擊了區域乳企的傳統市場；另一方面，成本上升和消費者對品質要求的提高，迫使區域乳企在保持本土優勢的同時，必須尋找新的差異化競爭路徑。

結論

光明乳業2025年財報的慘淡表現，不僅反映了其自身的經營困境，更揭示了區域乳企在行業變革中的生存危機。

面對全國性乳企的強勢擠壓、消費市場的結構性變化以及自身管理能力的不足，光明乳業正站在發展的十字路口。

展望未來，光明乳業的轉型之路充滿挑戰，需要在產品創新、渠道優化、成本控制和風險管理等多個方面同時發力，才能在激烈的行業競爭中站穩腳跟。

然而，時間窗口正在收窄，如果不能在短期內扭轉頹勢，這家擁有悠久歷史的老牌乳企恐將面臨更加嚴峻的生存考驗。

在乳制品行業從“量增”向“質升”轉型的關鍵時期，光明乳業的困境提醒我們：沒有永遠的護城河，只有不斷的自我革新。

畢竟，在寒冬中存活下來的，往往是那些能夠快速適應環境變化的企業。

至于光明乳業未來將走向何處，博望財經將持續關注。